重點(diǎn)關(guān)注2309合約走勢(shì)

綜合考慮玉米淀粉原料價(jià)格走勢(shì)及淀粉廠家產(chǎn)品收入來(lái)源變化，未來(lái)一段時(shí)間玉米淀粉與玉米價(jià)差有望逐漸走擴(kuò)。市場(chǎng)投資者在參與玉米淀粉與玉米價(jià)差套利時(shí)需要控制好倉(cāng)位，將風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍之內(nèi)。

圖為華北玉米與小麥價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）

自2月份以來(lái)，玉米淀粉與玉米2307合約價(jià)差從177元/噸快速上漲至高點(diǎn)380元/噸，目前兩者價(jià)差又回歸到300元/噸。筆者通過(guò)梳理二季度玉米淀粉和玉米市場(chǎng)基本面情況，認(rèn)為兩者價(jià)差有望在當(dāng)前位置下繼續(xù)走擴(kuò)?？紤]到2307合約臨近交割時(shí)間，交易周期較短，建議市場(chǎng)參與者重點(diǎn)關(guān)注玉米淀粉與玉米2309合約價(jià)差。本文主要從玉米淀粉原料價(jià)格變化及淀粉企業(yè)收入來(lái)源變化等幾個(gè)維度進(jìn)行分析。

玉米或小幅反彈

自3月20日以來(lái)，華北小麥價(jià)格快速下跌，從此前的3100元/噸下跌至當(dāng)前的2700元/噸，小麥價(jià)格下跌約400元/噸。由于小麥價(jià)格短期內(nèi)快速下跌，飼料企業(yè)紛紛調(diào)整飼料配方，提高小麥添加比例，減少玉米添加比例，以此來(lái)降低企業(yè)生產(chǎn)成本?；谏鲜鲎兓?，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格也出現(xiàn)下跌。以山東濰坊市場(chǎng)為例，玉米價(jià)格從3月20日的2820元/噸跌至當(dāng)前的2720元/噸。根據(jù)玉米淀粉與玉米價(jià)格走勢(shì)可知，二者價(jià)格變化是趨于高度相關(guān)的，且淀粉價(jià)格波幅明顯高于玉米。因此，在玉米下跌走勢(shì)當(dāng)中，玉米淀粉價(jià)格跌幅可能更大，導(dǎo)致玉米淀粉與玉米價(jià)差縮小。

然而，在最近一周內(nèi)，華北小麥?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)格出現(xiàn)止跌反彈。以山東聊城小麥價(jià)格為例，小麥價(jià)格從上周的2620元/噸漲至目前的2710元/噸。我們認(rèn)為小麥?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)格止跌反彈或支撐玉米價(jià)格上漲?？紤]到短期內(nèi)玉米價(jià)格或呈現(xiàn)止跌反彈走勢(shì)且玉米淀粉價(jià)格波幅大于玉米，因此在玉米價(jià)格上行階段，玉米淀粉漲幅或大于玉米漲幅，使得二者價(jià)差短期內(nèi)走擴(kuò)。

副產(chǎn)品價(jià)格處于相對(duì)低位

2022年8—11月，國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格快速上漲。以山東市場(chǎng)為例，豆粕價(jià)格從4400元/噸快速上漲至5750元/噸，豆粕價(jià)格上漲約1350元/噸。在豆粕價(jià)格高企的背景下，飼料企業(yè)為了降低生產(chǎn)成本紛紛調(diào)整飼料配方，比如減少豆粕添加比例，提高玉米蛋白粉和玉米纖維添加比例。隨著飼料企業(yè)對(duì)玉米淀粉副產(chǎn)品需求增加，玉米淀粉副產(chǎn)品價(jià)格在此期間快速上漲。比如，山東市場(chǎng)玉米蛋白粉價(jià)格從8月份的5750元/噸漲至高點(diǎn)7700元/噸，玉米纖維飼料價(jià)格從1450元/噸漲至2200元/噸。參考淀粉生產(chǎn)工藝可知：加工1單位玉米可生產(chǎn)70%淀粉、6%蛋白粉、8.2%胚芽餅、12%纖維飼料等。通過(guò)玉米生產(chǎn)出率估算可知，玉米蛋白粉和玉米纖維兩項(xiàng)副產(chǎn)品為淀粉企業(yè)貢獻(xiàn)的收入增量約為=（7700-5750）×6%+（2200-1450）×12%=207（元/噸）。2022年8—10月份期間淀粉企業(yè)由于副產(chǎn)品價(jià)格收入顯著增加，因此淀粉產(chǎn)品降價(jià)彈性較大，這也導(dǎo)致玉米淀粉與玉米價(jià)差處于歷史低位。

但是，自2023年1月以來(lái)，國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格持續(xù)下跌。以山東市場(chǎng)為例，豆粕價(jià)格從1月份的4500元/噸跌至最低4200元/噸。隨著豆粕價(jià)格快速下跌，飼料企業(yè)對(duì)玉米蛋白粉和玉米纖維需求也在下降，進(jìn)而導(dǎo)致玉米蛋白粉價(jià)格也呈現(xiàn)下跌。以山東市場(chǎng)為例，玉米蛋白粉價(jià)格從1月份的6500元/噸跌至當(dāng)前的5200元/噸。隨著副產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌，玉米加工企業(yè)副產(chǎn)品收入快速下降?；诖耍矸凵a(chǎn)廠家有強(qiáng)烈的驅(qū)動(dòng)使淀粉價(jià)格保持在較高水平，以此來(lái)提高生產(chǎn)企業(yè)總體收入。

結(jié)論

綜合考慮玉米淀粉原料價(jià)格走勢(shì)及淀粉廠家產(chǎn)品收入來(lái)源變化，我們認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間玉米淀粉與玉米價(jià)差有望逐漸走擴(kuò)。與此同時(shí)，我們?nèi)孕桕P(guān)注原料價(jià)格波動(dòng)對(duì)淀粉價(jià)格的影響。因此，市場(chǎng)投資者在參與玉米淀粉與玉米價(jià)差套利時(shí)需要控制好倉(cāng)位，將風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍之內(nèi)。