美國(guó)國(guó)會(huì)參議院通過(guò)債務(wù)上限法案

整體來(lái)看，指數(shù)層面風(fēng)險(xiǎn)有限，A股底部區(qū)域或已經(jīng)探明。上周五市場(chǎng)在消息面的作用下出現(xiàn)大漲，但在政策面釋放信號(hào)之前，增量資金入場(chǎng)意愿依然不足，預(yù)計(jì)市場(chǎng)繼續(xù)上行的空間或相對(duì)有限。一旦政策面釋放出強(qiáng)有力的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，則可適時(shí)增配IF、IH多單。

圖為滬深300與北上資金成交凈買入額

上周A股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)探底回升態(tài)勢(shì)，上證綜指在3186點(diǎn)至3234點(diǎn)之間進(jìn)行振蕩。上周前四個(gè)交易日（5月29日至6月1日）A股繼續(xù)振蕩，并未延續(xù)5月26日大幅拉升的態(tài)勢(shì)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好依然較為謹(jǐn)慎。上周五（6月2日）在美國(guó)國(guó)會(huì)參議院投票通過(guò)債務(wù)上限法案、人民幣匯率盤中大漲、地產(chǎn)消息等影響下，A股和港股同時(shí)出現(xiàn)大漲，地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈明顯走強(qiáng)。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，上周前四個(gè)交易日大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)相對(duì)不佳，成長(zhǎng)風(fēng)格方面TMT板塊則在海外科技行情共振、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策催化下出現(xiàn)一些轉(zhuǎn)機(jī)。上周五在地產(chǎn)傳聞?dòng)绊懴?，北上資金凈流入85億元，大盤藍(lán)籌股出現(xiàn)大幅反彈，由此帶動(dòng)上證50和滬深300大漲。但是從周漲跌幅角度來(lái)看，中證1000（1.22%）＞中證500（1.16%）＞滬深300（0.28%）＞上證50（-0.63%），中小指數(shù)依然明顯跑贏大指數(shù)。

海外不確定性降溫

5月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布5月PMI數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)PMI錄得48.8%，較上月回落0.4%；非制造業(yè)PMI 錄得54.5%，較上月回落1.9%；綜合PMI 52.9%，較上月回落1.5%。制造業(yè)分類指數(shù)方面，生產(chǎn)指數(shù)為49.6%，較上月下降0.6%，新訂單指數(shù)為48.3%，較上月下降0.5%，原材料庫(kù)存指數(shù)為47.6%，較上月下降0.3%，這表明制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)有所放緩。若政策進(jìn)一步發(fā)力推動(dòng)市場(chǎng)需求回升，則有望將6月景氣水平重新拉回至擴(kuò)張區(qū)間。非制造業(yè)方面，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得53.8%，較上月下降1.3%，但仍高于上年同期6.7%，顯示出服務(wù)業(yè)繼續(xù)保持較快恢復(fù)態(tài)勢(shì)。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得58.2%，低于上月5.7%，仍位于較高景氣區(qū)間。整體來(lái)看，服務(wù)業(yè)恢復(fù)好于建筑業(yè)和制造業(yè)修復(fù)的格局延續(xù)。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩的局面，給政策提供了可操作性空間。展望6月，隨著天氣轉(zhuǎn)熱，工業(yè)生產(chǎn)將進(jìn)入淡季，疊加高校畢業(yè)季和上半年經(jīng)濟(jì)面臨收尾，宏觀政策層面有望出臺(tái)相應(yīng)穩(wěn)增長(zhǎng)措施。5月26日和6月2日A股的上漲，均表明在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩的當(dāng)下，投資者普遍期待政策面能夠再度釋放強(qiáng)力穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)以托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。就短期而言，在前期的調(diào)整中，市場(chǎng)已經(jīng)充分意識(shí)到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩的狀況。在此背景下，指數(shù)層面風(fēng)險(xiǎn)有限。但考慮到當(dāng)前海外需求相對(duì)較弱、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的宏觀環(huán)境，在政策面釋放強(qiáng)有力穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)之前，預(yù)計(jì)總量經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)板塊盈利改善空間較小，其上行動(dòng)力更多是基于估值波動(dòng)所帶來(lái)的階段性交易機(jī)會(huì)。與之相對(duì)應(yīng)的是，與總量經(jīng)濟(jì)相關(guān)度相對(duì)較低、受益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的部分成長(zhǎng)風(fēng)格可能會(huì)有持續(xù)性較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

圖為PMI走勢(shì)

海外方面，在美國(guó)國(guó)會(huì)參議院通過(guò)債務(wù)上限法案和美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)超預(yù)期等因素影響下，上周五晚間美股三大指數(shù)紛紛大漲。CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”顯示，美聯(lián)儲(chǔ)6月維持利率不變的概率為72.5%，加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為27.5%；7月維持利率在當(dāng)前水平的概率為36.6%，累計(jì)加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為48.9%，累計(jì)加息50個(gè)基點(diǎn)的概率為14.5%。從數(shù)據(jù)來(lái)看，絕大多數(shù)投資者預(yù)期6月議息會(huì)議將暫停加息，而7月加息與否存在分歧。就短期而言，不確定性的降溫有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，建議投資者密切關(guān)注6月14日至15日的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議表態(tài)。

全面反轉(zhuǎn)尚待時(shí)機(jī)

從中期視角來(lái)看，筆者認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的格局并未發(fā)生改變，但短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩的狀況和政策面是否能夠釋放強(qiáng)有力的信號(hào)依然是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。就短期而言，在前期的調(diào)整中，市場(chǎng)已經(jīng)充分意識(shí)到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩的狀況。在此背景下，指數(shù)層面風(fēng)險(xiǎn)有限，A股底部區(qū)域或已經(jīng)探明。盡管上周五市場(chǎng)在消息面的作用下出現(xiàn)大漲，但在政策面釋放信號(hào)之前，增量資金入場(chǎng)意愿依然不足，預(yù)計(jì)市場(chǎng)繼續(xù)上行的空間或相對(duì)有限。單邊層面建議投資者以波段性操作為主，繼續(xù)關(guān)注IC、IM的短線做多機(jī)會(huì)，注意風(fēng)控，見好就收。一旦政策面釋放出強(qiáng)有力的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，則可適時(shí)增配IF、IH多單。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，在基本面、政策面暫未出現(xiàn)明顯改善信號(hào)的情況下，與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高的順周期板塊盈利復(fù)蘇預(yù)期會(huì)相對(duì)降低，向上空間將受到分子端業(yè)績(jī)彈性的限制。人民幣匯率的波動(dòng)，從資金層面上也會(huì)對(duì)大指數(shù)形成一定的壓力。而成長(zhǎng)風(fēng)格中的TMT行情，起始于中美科技產(chǎn)業(yè)的映射，那么在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)尚未證偽之際，行情不會(huì)輕言結(jié)束。就短期而言，隨著近期的上漲，TMT板塊成交額占比再次回升至40%以上，短期板塊或出現(xiàn)振蕩，并一定程度上對(duì)多IC空IH、多IM空IH價(jià)差造成影響。此外，若政策面釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，則短線IF、IH有估值修復(fù)的需求。因此，建議前期多IC空IH、多IM空IH跨品種套利止盈離場(chǎng)。