供給寬松格局下

菜油是全球第三大植物油脂，在主要植物油脂總產(chǎn)量中占比15%左右。2022/2023年度全球菜籽面臨供需寬松格局，加拿大和歐盟菜籽產(chǎn)量的恢復(fù)，對(duì)全球菜籽供需從緊張過渡至寬松起著決定性作用；澳大利亞和俄羅斯菜籽增產(chǎn)，擴(kuò)大了全球菜系貿(mào)易空間。菜油供需重構(gòu)，整體從緊張跨入寬松。

菜籽、菜油產(chǎn)量分布

2022/2023年度，全球油菜籽產(chǎn)量超過8700萬噸，其中產(chǎn)量超過100萬噸的地區(qū)有歐盟、加拿大、中國(guó)、印度、澳大利亞、俄羅斯、烏克蘭、孟加拉國(guó)，其中歐盟產(chǎn)量為1954萬噸，占比22%；加拿大產(chǎn)量為1900萬噸，占比22%；中國(guó)產(chǎn)量為1470萬噸，占比17%；印度產(chǎn)量為1150萬噸，占比14%；澳大利亞產(chǎn)量為830萬噸，占比10%；俄羅斯產(chǎn)量為400萬噸，占比5%；烏克蘭產(chǎn)量為350萬噸，占比4%。相對(duì)于2021/2022年度全球菜籽產(chǎn)量7490萬噸，2022/2023年度全球菜籽產(chǎn)量年度環(huán)比增加16%，增幅較大，且遠(yuǎn)超其他油籽的增幅，這也是菜油價(jià)格相比其他油脂價(jià)格更弱的主要原因。

2022/2023年度，預(yù)計(jì)歐洲將生產(chǎn)1008萬噸菜油，占全球總產(chǎn)量的30%；中國(guó)生產(chǎn)菜油679萬噸，占比20%；加拿大生產(chǎn)菜油419萬噸，占比13%；印度生產(chǎn)菜油388萬噸，占比12%；俄羅斯生產(chǎn)菜油129萬噸，占比4%；日本生產(chǎn)菜油104萬噸，占比3%；其他國(guó)家或地區(qū)菜油產(chǎn)量在100萬噸以下。

菜籽進(jìn)、出口情況

2022/2023年度，在全球菜籽出口總量中，加拿大出口量為860萬噸，占比39%；澳大利亞出口量630萬噸，占比29%；烏克蘭出口量為343萬噸，占比15%。通過與產(chǎn)量對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)烏克蘭生產(chǎn)的菜籽幾乎全部用于出口，而澳大利亞的菜籽出口量占到其產(chǎn)量的76%，加拿大菜籽出口量占其產(chǎn)量的比例為45%。

全球菜籽進(jìn)口地區(qū)相對(duì)分散，其中歐盟、中國(guó)、日本、墨西哥、巴基斯坦是主要的進(jìn)口地區(qū)。2022/2023年度，歐盟進(jìn)口菜籽670萬噸，占全球進(jìn)口總量的36%；中國(guó)進(jìn)口菜籽380萬噸，占比20%。值得注意的是作為主產(chǎn)區(qū)的歐盟和中國(guó)，進(jìn)口需求很大。

菜油進(jìn)、出口地區(qū)

全球菜油出口地區(qū)主要是加拿大、俄羅斯、歐盟、阿聯(lián)酋，出口量占全球出口總量的比例分別為50%、17%、11%和6%。加拿大不僅大量出口菜籽，也大量出口菜油；俄羅斯不直接大量出口菜籽，對(duì)菜籽加工后大量出口菜油；而歐盟作為一個(gè)整體，既出口菜油，也進(jìn)口菜油。

2022/2023年度，預(yù)計(jì)美國(guó)進(jìn)口菜油250萬噸，占全球菜油進(jìn)口總量的39%；中國(guó)進(jìn)口菜油180萬噸，占比28%；挪威進(jìn)口60萬噸，占比10%；歐盟進(jìn)口43萬噸，占比7%。中國(guó)和歐盟作為菜籽和菜油的主產(chǎn)區(qū)，不僅進(jìn)口菜籽數(shù)量大，進(jìn)口的菜油數(shù)量在全球排名也相對(duì)靠前。

中國(guó)菜油供應(yīng)分布

國(guó)內(nèi)菜油供應(yīng)量主要來自三方面：國(guó)產(chǎn)菜籽壓榨生產(chǎn)的菜油、進(jìn)口菜籽壓榨生產(chǎn)的菜油、直接進(jìn)口的菜油。

國(guó)產(chǎn)菜籽年度產(chǎn)量難以確定，同時(shí)市場(chǎng)本身對(duì)國(guó)產(chǎn)菜籽產(chǎn)量也存在分歧，比較認(rèn)可的產(chǎn)量區(qū)間在300萬—600萬噸。由于國(guó)產(chǎn)菜籽的產(chǎn)量無法確定，那么國(guó)產(chǎn)菜油產(chǎn)量也無法準(zhǔn)確得出。在分析菜油供需的時(shí)候，對(duì)于國(guó)產(chǎn)菜油，我們更多是考慮國(guó)產(chǎn)菜籽產(chǎn)量的年度環(huán)比變化，從而預(yù)估國(guó)產(chǎn)菜油增量或減量的大致范圍。

國(guó)產(chǎn)菜籽的種植廣泛，主產(chǎn)區(qū)是四川、重慶、湖北、湖南、安徽、江西等。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，最近10年我國(guó)每年進(jìn)口菜籽數(shù)量在200萬—500萬噸之間，呈波浪式下降趨勢(shì)。2014—2018年，菜籽年度進(jìn)口量在350萬噸以上，均值在450萬噸；2019以后進(jìn)口量大幅下降，2019年進(jìn)口菜籽274萬噸，2020年為309萬噸，2021年為265萬噸，2022年為196萬噸。2023年1—4月，我國(guó)進(jìn)口菜籽226萬噸，相對(duì)前幾年有顯著增長(zhǎng)。

2014—2021年，我國(guó)進(jìn)口菜油數(shù)量呈現(xiàn)明顯的增加趨勢(shì)，年度進(jìn)口量從2014年的30萬噸增長(zhǎng)至2021年的216萬噸。2022年，我國(guó)菜油進(jìn)口量出現(xiàn)腰斬式下降；2023年1—4月，我國(guó)菜油進(jìn)口量達(dá)到79萬噸，如果保持這個(gè)進(jìn)口速度，菜油進(jìn)口量可重回巔峰。

圖為中國(guó)油菜籽進(jìn)口量（單位：萬噸）

出口方面，我國(guó)出口菜籽與菜油的數(shù)量極其有限，可忽略不計(jì)。

菜油走弱的原因

當(dāng)下影響油脂價(jià)格的三個(gè)主要因素是油脂自身供需、美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏、原油價(jià)格，其中前兩個(gè)因素是主要影響因素。

第一個(gè)影響因素是油脂自身供需?？傮w看是供需雙增，但是供應(yīng)增加超需求增加，這奠定了油脂中長(zhǎng)期方向是偏空的。

供應(yīng)方面，據(jù)USDA預(yù)估，2022/2023年全球主要油料作物產(chǎn)量同比均出現(xiàn)不同幅度增加，增量最大的是油菜籽，增加1270萬噸；其次是大豆，約970萬噸；棕櫚油增加350萬噸；葵花籽則因俄烏沖突出現(xiàn)嚴(yán)重減產(chǎn)，不過烏克蘭農(nóng)業(yè)部4月表示正在減少糧食作物的種植而增加油籽作物的種植，因此葵花籽的減產(chǎn)幅度或低于USDA的預(yù)估。

需求方面，油脂的主要增量還是來自生物柴油的增長(zhǎng)。2023年，生物柴油主產(chǎn)國(guó)或地區(qū)中，歐盟生物柴油產(chǎn)量負(fù)增長(zhǎng)，美國(guó)生物柴油增量有限，巴西生柴B15計(jì)劃執(zhí)行不及預(yù)期，僅有印尼B35如期執(zhí)行，預(yù)計(jì)2023年生物柴油對(duì)油脂的需求增量不會(huì)超過350萬噸。因此，從供需角度看，油脂的增量是明顯超過需求的增量，這奠定了2023年油脂大方向偏空的走勢(shì)。

第二個(gè)影響油脂價(jià)格的重要因素是美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏。美國(guó)本輪加息周期或尚未結(jié)束，聯(lián)邦基金利率已經(jīng)達(dá)到5%—5.25%，6月繼續(xù)加息的概率仍然較高，高利率抑制經(jīng)濟(jì)活力，市場(chǎng)預(yù)期歐美等主要經(jīng)濟(jì)體或面臨輕度衰退，甚至擔(dān)憂金融危機(jī)發(fā)生，宏觀層面大宗商品的需求疲弱，大宗商品價(jià)格有下行壓力。

第三個(gè)影響因素是原油價(jià)格。油脂用途中用于生產(chǎn)生物柴油的比例日益提高，油脂的能源屬性日益增強(qiáng)，油脂價(jià)格與原油價(jià)格波動(dòng)聯(lián)系緊密，尤其是當(dāng)原油價(jià)格位于較高位置時(shí)。2023年原油價(jià)格受制于需求的萎縮，相比2022年價(jià)格中樞下移，但主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)和俄烏沖突支撐原油價(jià)格，預(yù)計(jì)原油價(jià)格將處于寬幅振蕩之中，在Brent原油期貨處于70—90美元/桶區(qū)間時(shí)，原油對(duì)油脂的影響暫時(shí)相對(duì)較小。

綜上所述，2023年油脂價(jià)格的大方向是偏空的，菜油作為主要植物油脂之一，會(huì)跟隨大勢(shì)下行。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，菜油價(jià)格下行幅度明顯超過豆油和棕櫚油，來自兩個(gè)原因：一是菜籽產(chǎn)量年度環(huán)比增幅最大；二是國(guó)內(nèi)2022/2023年度進(jìn)口的菜籽和菜油環(huán)比顯著增加。這兩個(gè)因素使得菜油在三大油脂里最為弱勢(shì)。