一方面，基本面矛盾尚未扭轉(zhuǎn)，相對(duì)高位的開(kāi)工率和焦企出庫(kù)壓力將削弱焦炭盤面上行驅(qū)動(dòng)力；另一方面，海外仍有加息預(yù)期，投資者對(duì)終端消費(fèi)信心不足，需求難言樂(lè)觀。

近期，焦炭期貨觸底反彈。從技術(shù)面來(lái)看，6月初地產(chǎn)政策預(yù)期升溫，市場(chǎng)對(duì)終端行業(yè)信心增加，加上河北地區(qū)鋼廠有減產(chǎn)預(yù)期，焦炭自6月1日開(kāi)始觸底反彈。不過(guò)，基本面弱勢(shì)暫無(wú)明顯改善跡象，當(dāng)前的供需格局將進(jìn)一步拖累行情出現(xiàn)大幅回調(diào)，后續(xù)能否提振還看實(shí)際政策的落實(shí)情況。我們認(rèn)為，短期應(yīng)謹(jǐn)慎樂(lè)觀觀點(diǎn)，中線可以考慮逢高短空，整體而言，焦炭易跌難漲。

庫(kù)存處相對(duì)高位

近年，焦化產(chǎn)能一直處于相對(duì)過(guò)剩階段，且隨著主產(chǎn)地山西淘汰4.3米落后焦?fàn)t進(jìn)程的推進(jìn)，焦企多采取“上大關(guān)小”的方式，產(chǎn)能一直處于增量階段。中期來(lái)看，淡季行情依然主導(dǎo)市場(chǎng)，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)暫無(wú)明顯改善，鋼材成交更依賴于政策對(duì)情緒的提振。整體上，我們認(rèn)為，基本面矛盾仍未扭轉(zhuǎn)，相對(duì)高位的開(kāi)工率和焦企出庫(kù)壓力將削弱焦炭盤面上行驅(qū)動(dòng)力。

下游方面，維持低庫(kù)存運(yùn)行，剛需采購(gòu)為主?！拔逡还?jié)”節(jié)后，需求依舊難以放量，鋼價(jià)下跌，期鋼下挫，加上汛期到來(lái)影響施工，進(jìn)一步拖累成交，鋼廠以低庫(kù)存運(yùn)行為主，5月末進(jìn)行小幅剛性補(bǔ)庫(kù)。最近一周，隨著鋼價(jià)反彈，鋼廠利潤(rùn)修復(fù)明顯，對(duì)焦炭打壓意愿下降，焦炭十輪提降落地后現(xiàn)貨價(jià)格持穩(wěn)。然而終端供需偏寬矛盾仍未緩解，鋼廠利潤(rùn)修復(fù)難以持續(xù)，廠內(nèi)維持極低庫(kù)存。

鋼廠方面，二季度初，在旺季預(yù)期下，鐵水產(chǎn)量始終維持高位，鋼廠開(kāi)工延續(xù)高位上漲。但房市數(shù)據(jù)走弱，鋼廠利潤(rùn)收縮嚴(yán)重，部分鋼企陷入虧損，鋼材供應(yīng)減少，鐵水產(chǎn)量見(jiàn)頂回落。隨著“銀四”結(jié)束，旺季需求證偽，鋼廠盈利逐步收縮。焦炭九輪提降落地后，鋼廠成本壓力緩解，盈利率修復(fù)至34.20%，較月初水平有一定好轉(zhuǎn)。5月26日鋼材表觀需求已降至3月份以來(lái)最低，淡季消費(fèi)特征明顯，出貨壓力大，不過(guò)由于供應(yīng)偏寬，焦炭仍有下跌空間。從機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，螺紋鋼周度產(chǎn)量及庫(kù)存雙雙下降，利潤(rùn)難言明顯修復(fù)，鋼材連續(xù)跌價(jià)后部分挺價(jià)成材喪失價(jià)格優(yōu)勢(shì)，終端進(jìn)入淡季，國(guó)內(nèi)政策對(duì)短期行情的提振有限。后期隨著溫度升高，汛期降臨，工地施工進(jìn)度再受拖累，鋼廠開(kāi)工率將繼續(xù)下滑。

現(xiàn)貨支撐偏弱

近期終端需求弱勢(shì)，南方汛期到來(lái)加速鋼材進(jìn)入淡季行情，貿(mào)易商持貨成本較高，廠家備貨意愿不足。庫(kù)存減少主要是鋼廠利潤(rùn)低位主動(dòng)去庫(kù)和開(kāi)工意愿不足的結(jié)果，疊加海外仍有加息預(yù)期，投資者對(duì)終端消費(fèi)信心不足，需求難言樂(lè)觀。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局表示，總體來(lái)看，工業(yè)企業(yè)效益延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，但也要看到，國(guó)際環(huán)境嚴(yán)峻復(fù)雜，需求不足制約明顯，下階段，要著力恢復(fù)和擴(kuò)大需求，進(jìn)一步提高產(chǎn)銷銜接水平，持續(xù)提振經(jīng)營(yíng)主體信心，推動(dòng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。據(jù)專家預(yù)計(jì)，5月新增信貸將環(huán)比回升，今年寬信用基調(diào)有望一直保持到明年，且部分房企去年逆勢(shì)拿地，陸家嘴、招商蛇口和格力地產(chǎn)等進(jìn)行重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，此舉對(duì)行業(yè)整體信心的提振和房企估值的修復(fù)有積極作用，在今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步調(diào)下，我們有理由認(rèn)為6月房企推盤和促銷力度都將加大，以釋放前5個(gè)月低迷的成交數(shù)據(jù)帶來(lái)的悲觀情緒，且接下來(lái)房產(chǎn)政策仍有望持續(xù)寬松，6月或進(jìn)入房市反彈筑底期。

展望后市，供應(yīng)方面，成材消費(fèi)依然弱勢(shì)，樂(lè)觀預(yù)期消化后下游仍有打壓原料意愿，煤價(jià)難言觸底，焦炭現(xiàn)貨支撐偏弱?，F(xiàn)貨方面，噸焦利潤(rùn)收縮，但焦企開(kāi)工調(diào)整不多，港口集港情緒偏弱，累庫(kù)明顯，鋼廠補(bǔ)庫(kù)意愿不大。需求方面，最新數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)建筑鋼材成交量回落，鋼廠利潤(rùn)限制原料上漲空間，需求釋放有限，且利潤(rùn)處于年內(nèi)相對(duì)低位，鋼廠將繼續(xù)維持低庫(kù)存運(yùn)行狀態(tài)。整體上，6月基本面難現(xiàn)明顯改善，焦炭過(guò)剩的產(chǎn)能有待消化，后市其反彈幅度還看實(shí)際政策的出臺(tái)落實(shí)情況。