1  行情回顧：整體呈現(xiàn)沖高后振蕩回落格局

1—6月，銅價(jià)整體呈現(xiàn)沖高后振蕩回落的格局。1月，受國內(nèi)疫情防控政策調(diào)整后的樂觀預(yù)期影響，銅價(jià)受到強(qiáng)烈提振，國際銅期貨價(jià)格持續(xù)沖高，并于春節(jié)前創(chuàng)下年內(nèi)的高點(diǎn)64040元/噸。2—3月，國際銅期貨價(jià)格整體有所回落，并圍繞61000—62000元/噸呈現(xiàn)持續(xù)振蕩的格局，其中2月隨著此前樂觀預(yù)期的兌現(xiàn)以及累庫幅度的超預(yù)期，價(jià)格較1月出現(xiàn)回落。3月，宏觀面影響整體轉(zhuǎn)向更為中性，其中美國爆發(fā)銀行業(yè)危機(jī)對(duì)銅價(jià)一度形成較大沖擊，基本面供需較為平衡，整體來看銅價(jià)重心較2月再次小幅回落。4月，美國銀行業(yè)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，兩者共振之下銅價(jià)開始出現(xiàn)較為明顯的回落，國際銅期貨價(jià)格當(dāng)月下跌3.32%，價(jià)格重心進(jìn)一步下跌至59000元/噸附近。5月，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期開始回升，對(duì)銅價(jià)形成進(jìn)一步利空，此外，基本面上銅去庫出現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀面、基本面共振之下，國際銅期貨價(jià)格一度下跌至2023以來低點(diǎn)55550元/噸。

6月開始，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息預(yù)期降溫，疊加銅現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，兩者共振使得銅價(jià)形成一波新的反彈，從5月末的低點(diǎn)上漲至60000元/噸附近。

整體來看，1—6月，國際銅期貨價(jià)格有效反映了市場宏觀預(yù)期以及基本面的變化，國際銅價(jià)格與滬銅價(jià)格相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.993，與LME銅價(jià)格相關(guān)系數(shù)為0.907，體現(xiàn)了國際銅品種價(jià)格的有效性，完善了我國的銅定價(jià)體系，為相關(guān)企業(yè)進(jìn)行貿(mào)易提供了更加多元邊界的定價(jià)與結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)，提升了我國的銅定價(jià)權(quán)。

2  品種表現(xiàn)：國際銅期貨影響力進(jìn)一步提升

由于能夠衡量全球市場的健康狀況，銅通常被稱為“銅博士”，廣泛用于建筑、基礎(chǔ)設(shè)施和家用電器。國際銅期貨的推出標(biāo)志著我國期貨市場的國際化進(jìn)程和大宗商品定價(jià)影響力的提升。中國是全球最大的精煉銅生產(chǎn)和消費(fèi)國，但長期以來國際銅的定價(jià)權(quán)被海外交易所把持，因此，贏得銅市場更多話語權(quán)、提升在國際銅市的定價(jià)影響力成為上期能源國際銅期貨推出的重要契機(jī)之一。通過凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣計(jì)價(jià)等交易模式，國際銅期貨吸引了境外交易者參與，使其與上期所銅期貨形成“雙合約”格局，全方位多角度接軌國際銅市場，已成為名副其實(shí)的國際化期貨品種。

截至2023年5月底，國際銅期貨累計(jì)成交1240.58萬手，累計(jì)成交金額37230.3萬億元，日均成交2.14萬手，今年日均持倉3.59萬手。境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者和產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)積極參與，法人和境外客戶成交占比逐步提升。這表明國際銅期貨已在市場中獲得廣泛認(rèn)可，逐漸成為行業(yè)巨頭之間貿(mào)易定價(jià)的基準(zhǔn)。國際銅期貨是國內(nèi)首個(gè)以“雙合約”模式運(yùn)行的國際化品種，在推動(dòng)我國大宗商品定價(jià)影響力方面發(fā)揮了重要作用。多家境內(nèi)外企業(yè)簽署了合作協(xié)議書，約定在銅礦和精煉銅的跨境貿(mào)易中使用以人民幣計(jì)價(jià)的國際銅期貨作為定價(jià)基準(zhǔn)。此外，來自緬甸的萬寶礦產(chǎn)銅業(yè)旗下產(chǎn)品成為國際銅期貨上市以來首個(gè)境外注冊品牌，國際影響力進(jìn)一步提升。

國際銅期貨為交易型機(jī)構(gòu)和投資者提供了多樣化的策略工具。例如，滬銅-LME銅的跨市套利已經(jīng)廣泛運(yùn)用于市場上，而上期能源國際銅為市場提供了更多的套利機(jī)會(huì)，如兩腿的“LME銅-國際銅”“滬銅-國際銅”套利策略，或涉及三個(gè)市場以上的多腿套利策略。

以“國際銅-滬銅”兩腿套利為例，采用國際銅期貨具有優(yōu)勢。首先，人民幣計(jì)價(jià)降低了跨市套利的匯率風(fēng)險(xiǎn)；其次，交易時(shí)間匹配方便操作；最后，相關(guān)系數(shù)高有利于程序化交易等形式進(jìn)行套利策略。

雖然國際銅價(jià)格與滬銅價(jià)格相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.993，與LME相關(guān)系數(shù)也是0.907，但在某些特殊時(shí)點(diǎn)，相關(guān)性卻不顯著。例如，2021年9月LME銅與國際銅期貨相關(guān)系數(shù)僅為0.7，體現(xiàn)了內(nèi)外盤之間短期的基本面背離。因此，在跨市套利策略中，需要綜合考慮多種因素，包括市場基本面、政策環(huán)境、市場預(yù)期等。

國際銅期貨填補(bǔ)了銅產(chǎn)業(yè)鏈國際貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)套保工具的空白，為境內(nèi)外企業(yè)提供人民幣套期保值、倉單融資等多項(xiàng)服務(wù)，促進(jìn)了國內(nèi)外銅產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的全方位融合。截至2023年5月底，國際銅期貨已累計(jì)交割27次，交割量5.87萬手，2021—2022年累計(jì)交割金額133.64億元，指定交割倉庫共8家，實(shí)現(xiàn)了“國內(nèi)期貨、國際期貨、國內(nèi)現(xiàn)貨、國際現(xiàn)貨”四個(gè)市場的完全打通。

國際銅期貨還為企業(yè)提供了多項(xiàng)創(chuàng)新服務(wù)，例如托克投資成功辦理了全國首單保稅標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，降低企業(yè)融資成本、提高企業(yè)經(jīng)營效率。這表明國際銅期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能得到了有效發(fā)揮。

3  市場展望：多因素共振

四季度價(jià)格有望反彈

宏觀方面，當(dāng)前市場預(yù)期向好修復(fù)，但中短期的實(shí)際驅(qū)動(dòng)仍偏空。海外方面，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)核心壓力仍較為嚴(yán)峻且就業(yè)仍有一定的韌性，美聯(lián)儲(chǔ)有偏“鷹”的動(dòng)力，未來或仍有一次加息且年內(nèi)難以降息；高利率環(huán)境預(yù)計(jì)持續(xù)，流動(dòng)性、衰退等風(fēng)險(xiǎn)難言出清。

基本面方面，雖然當(dāng)前銅現(xiàn)貨偏緊，但是如果銅價(jià)繼續(xù)反彈至高位，本月去庫恐不及季節(jié)性，現(xiàn)貨拖累可能加劇。從季節(jié)性來看，6月去庫幅度基本在平衡線附近。供應(yīng)高位、消費(fèi)走弱下，基準(zhǔn)假設(shè)6月或不去庫，符合季節(jié)性，但銅價(jià)上漲后廢銅有所改善，考慮到廢銅替代影響，6月可能小幅累庫1萬—2萬噸，不及季節(jié)性。

此外，需要重點(diǎn)關(guān)注匯率對(duì)銅價(jià)的影響。此前美元偏強(qiáng)，但近期非美經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策存在偏“鷹”可能，且短期風(fēng)險(xiǎn)偏好有好轉(zhuǎn)，6月初開始美元有走弱跡象，如果美元短期出現(xiàn)大幅回落，可能導(dǎo)致銅價(jià)意外偏強(qiáng)。國內(nèi)匯率方面，近期股市外資賣出增加，且國內(nèi)出境游增長，帶來了一定的人民幣拋售壓力。預(yù)計(jì)近期人民幣匯率也將保持整體偏弱運(yùn)行，同樣對(duì)內(nèi)盤銅價(jià)有所支撐。

綜上所述，預(yù)計(jì)海外高利率環(huán)境使得三季度銅價(jià)仍有進(jìn)一步下行的壓力，而四季度市場對(duì)歐美悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期可能迎來修正，宏觀驅(qū)動(dòng)預(yù)計(jì)將會(huì)有所增強(qiáng)。此外，四季度市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期或重新有所提升。多重因素共振下，四季度銅價(jià)有望出現(xiàn)反彈。