6月中上旬以來(lái)，PMI、貿(mào)易以及通脹等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)印證經(jīng)濟(jì)壓力不減，在房地產(chǎn)鏈條修復(fù)偏慢以及基建動(dòng)能走低，外需可能繼續(xù)走低背景下，銀行下調(diào)存款利率引發(fā)市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期升溫，支撐債市走強(qiáng)，十年國(guó)債收益率跌破2.7%。后期看，隨著寬松預(yù)期的升溫，債市仍有支撐，關(guān)注后續(xù)政策落地情況。

外需對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐走弱，內(nèi)需仍然不足，經(jīng)濟(jì)壓力不減。最新公布的5月貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，按美元計(jì)，5月出口同比下滑7.5%，進(jìn)口同比下滑4.5%，貿(mào)易順差658.1億美元，前值902.1億美元。

出口方面，5月出口大幅走低，主要原因在于歐美經(jīng)濟(jì)再度走弱，出口訂單持續(xù)回落。從PMI新出口訂單看，今年2—3月出口訂單偏強(qiáng)，但4—5月PMI新出口訂單持續(xù)回落且重回榮枯線(xiàn)下方，指向出口訂單偏弱，歐美經(jīng)濟(jì)走弱應(yīng)是主要拖累。其中美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)5月PMI分別回落0.2、1.0、0.7個(gè)百分點(diǎn)至46.9%、44.8%、47.1%。年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不平衡，尤其是供給端的改善好于需求端，導(dǎo)致供給持續(xù)大于需求，出廠價(jià)格持續(xù)回落，跟出口相關(guān)的義烏小商品出口價(jià)格、出口價(jià)格指數(shù)、PPI等均明顯回落。高基數(shù)也是重要拖累，2022年5月出口同比增16.4%，處于偏高水平。后續(xù)看，鑒于全球經(jīng)濟(jì)增速可能繼續(xù)走低，國(guó)內(nèi)PPI預(yù)計(jì)短期維持低位、高基數(shù)等，6—7月出口可能延續(xù)偏弱走勢(shì)，跌幅有可能進(jìn)一步加深。進(jìn)口方面，5月進(jìn)口強(qiáng)于預(yù)期和季節(jié)性，主要與原油、汽車(chē)等重點(diǎn)商品進(jìn)口降幅收窄有關(guān)。

整體看，內(nèi)需仍待修復(fù)，5月出口超預(yù)期回落使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力進(jìn)一步加大，市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期不斷升溫。

通脹無(wú)憂(yōu)，寬松預(yù)期升溫。5月CPI當(dāng)月同比上漲0.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期，漲幅較前值擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.2%，降幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。5月PPI當(dāng)月同比下降4.6%，降幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，較上月的-3.6%降幅擴(kuò)大1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.9%，降幅較上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。5月CPI同比小幅回升，PPI延續(xù)低位，國(guó)內(nèi)通脹壓力較小。5月價(jià)格仍然在較低位置運(yùn)行，主要是受豬肉價(jià)格持續(xù)磨底，蝦蟹、雞蛋、鮮菜、鮮果供應(yīng)充足，制造業(yè)內(nèi)外需求走低，以及國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)等因素影響。

受?chē)?guó)內(nèi)消費(fèi)需求不足、國(guó)際輸入性因素以及去年同期基數(shù)影響，CPI價(jià)格仍將階段性低位運(yùn)行，部分工業(yè)品價(jià)格將延續(xù)下行趨勢(shì)?？傮w來(lái)說(shuō)，通脹數(shù)據(jù)反映了當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給較為充足、需求恢復(fù)相對(duì)于供給改善仍顯不足的現(xiàn)狀。而隨著海外貨幣緊縮效應(yīng)的顯現(xiàn)，海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，外需對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的支持效應(yīng)將有所減弱，積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求的必要性進(jìn)一步提升，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍需更多需求側(cè)的政策保駕護(hù)航。此外，在通脹無(wú)壓力的背景下，央行行長(zhǎng)易綱在陸家嘴論壇上關(guān)于“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”的表述使得市場(chǎng)對(duì)貨幣政策抱有更大的期待，全面降息的可能性有所增加。

本周是“超級(jí)央行周”，政策的導(dǎo)向至關(guān)重要。先是美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議仍有一定不確定性，接著是歐央行大概率加息25個(gè)基點(diǎn)，還有6月15日我國(guó)央行的MLF操作情況。從近期國(guó)內(nèi)央行的操作思路看，上周央行累計(jì)開(kāi)展100億元逆回購(gòu)操作，其間有790億元逆回購(gòu)到期，公開(kāi)市場(chǎng)合計(jì)凈回籠資金690億元。

跨月后資金運(yùn)行平穩(wěn)，央行上周每日均進(jìn)行了20億元的小額逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2%，與此前持平。月初央行逆回購(gòu)操作規(guī)?；貧w“地量”，顯示出公開(kāi)市場(chǎng)操作的靈活特征。目前市場(chǎng)利率在略低于政策利率水平附近運(yùn)行，反映市場(chǎng)流動(dòng)性保持平穩(wěn)略偏松格局。本周將有100億元的7天逆回購(gòu)到期，周一至周五均到期20億元。值得注意的是，本周四將有2000億元MLF到期。當(dāng)前，多家銀行存款利率調(diào)降后，市場(chǎng)對(duì)于降息的預(yù)期有所升溫，本月MLF以及LPR的走勢(shì)備受關(guān)注。自2022年8月MLF下降10個(gè)基點(diǎn)以來(lái)，央行1年期MLF利率已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月保持在2.75%水平。