進(jìn)入6月，政策預(yù)期升溫，市場情緒逐步回暖，促使A股市場止跌企穩(wěn)，指數(shù)振幅進(jìn)一步收窄，上證指數(shù)基本圍繞3180—3250波動。同時，市場風(fēng)格頻繁切換，近期中小盤走勢明顯不及大盤藍(lán)籌、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)屢創(chuàng)新低、上證50及滬深300指數(shù)表現(xiàn)相對強(qiáng)勢。當(dāng)前市場進(jìn)入一個可上可下的局面當(dāng)中，最終要看影響市場走勢的主要因素如何變化。

圖為上證指數(shù)日線走勢

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)自去年年底疫情防控政策調(diào)整優(yōu)化后迅速觸底回升，今年一季度GDP同比增長4.5%，增速較去年四季度提升1.6個百分點(diǎn)；環(huán)比增長2.2%，略超市場預(yù)期。但進(jìn)入二季度，受累于房地產(chǎn)投資疲弱，相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)再度回落，5月固定資產(chǎn)投資同比增長4%，較4月下降0.7個百分點(diǎn)，其中房地產(chǎn)投資同比下滑至7.2%，降幅較4月有所擴(kuò)大，制造業(yè)投資同比放緩至6%，基建投資同比則攀升至10.1%。雖然市場對房地產(chǎn)限購放松存在一定預(yù)期，但事實(shí)上，很多三四線城市早在去年就已經(jīng)陸續(xù)對限購政策進(jìn)行了松綁，并采取了降低首付比例和房貸利率等相應(yīng)政策，而從目前實(shí)際情況看，收效有限。因而，三季度房地產(chǎn)行業(yè)景氣度預(yù)計(jì)繼續(xù)疲弱。不過，今年地方專項(xiàng)債發(fā)行速度明顯超過去年，基建投資靠前發(fā)力，未來基建投資將保持平穩(wěn)增長。

圖為房屋新開工面積及施工面積同比變化

需求方面，特別是餐飲行業(yè)消費(fèi)大幅增長，對上半年經(jīng)濟(jì)形成顯著拉動作用。年初至今，國內(nèi)需求強(qiáng)勢增長，5月社會消費(fèi)品零售總額同比增長12.7%，其中餐飲行業(yè)同比增速為35.1%，雖然增速較4月明顯回落，但依然保持高速增長。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，紡織服裝消費(fèi)同比增速為17.6%，汽車消費(fèi)同比增速為24.2%，家電消費(fèi)復(fù)蘇顯現(xiàn)乏力跡象，5月同比增速僅為0.1%。

國內(nèi)需求強(qiáng)勁復(fù)蘇的同時，出口需求卻在經(jīng)歷連續(xù)增長后，于5月轉(zhuǎn)頭下行。5月以美元計(jì)出口同比下滑7.5%，結(jié)束年初以來的持續(xù)正增長；進(jìn)口同比下滑4.5%，其中對東盟的出口保持平穩(wěn)增長，而對美國的出口進(jìn)一步減少。從出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)看，CCFI運(yùn)價指數(shù)連續(xù)下行后有所企穩(wěn)，但仍處于低位，預(yù)計(jì)三季度出口難有起色，不排除再次下行的可能。

此外，海外高通脹問題經(jīng)過持續(xù)一年的加息后仍未解決，后續(xù)歐美國家基準(zhǔn)利率依然存在上行空間。雖然美聯(lián)儲于6月暫停加息，但年內(nèi)加息并未結(jié)束，點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲年內(nèi)仍有兩次加息，這主要是由于目前通脹水平與2%的目標(biāo)水平相距甚遠(yuǎn)，以及美國勞動力市場增長強(qiáng)勁等因素發(fā)酵，預(yù)期再度發(fā)生改變。如果美聯(lián)儲年內(nèi)兩次甚至兩次以上加息，那么美國基準(zhǔn)利率將逼近6%。縱觀美聯(lián)儲歷次加息歷程，短短一年利率升至當(dāng)前高位的情況少之又少。在高利率水平下，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險加劇。

相對而言，國內(nèi)財(cái)政及貨幣政策延續(xù)去年的基調(diào)，同時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化，房地產(chǎn)行業(yè)疲弱拖累固定資產(chǎn)投資增速，而內(nèi)需大幅回升及基建平穩(wěn)增長對經(jīng)濟(jì)形成支撐。

綜合看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固的問題依舊存在，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率平緩；美聯(lián)儲加息進(jìn)程并未結(jié)束，長期高利率政策勢必對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)反饋。在此背景下，A股市場短期企穩(wěn)回升，但調(diào)整結(jié)束言之尚早，中期存在回落風(fēng)險。