中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)及亞洲貨幣觀察

在過(guò)去三個(gè)月中，離岸人民幣下跌約5%，印度盧比和印尼盾在此期間走強(qiáng)，韓元、新臺(tái)幣、新元和泰銖走弱。我們發(fā)現(xiàn)離岸人民幣目前與亞洲其他貨幣的相關(guān)性較低，但新元除外。因此，我們?nèi)赃x擇性看好亞洲貨幣。

美國(guó)利率近期持續(xù)走高。最近在辛特拉舉行的歐洲央行年會(huì)出現(xiàn)鷹派基調(diào)，歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行均表示將進(jìn)一步加息。日本央行是個(gè)例外，植田和男行長(zhǎng)仍保持鴿派立場(chǎng)。在這種環(huán)境下，新臺(tái)幣等亞洲低收益貨幣難以反彈。臺(tái)灣對(duì)大陸出口占比很高，帶來(lái)更多風(fēng)險(xiǎn)。印度對(duì)中國(guó)的正利差和低敞口形成鮮明對(duì)比。  

截至6月底，美元/離岸人民幣匯率持續(xù)升至2022年11月高點(diǎn)7.34。定盤(pán)價(jià)強(qiáng)于預(yù)期，國(guó)有銀行拋售美元，阻止了人民幣跌勢(shì)。但是，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)令人失望，期望的財(cái)政刺激措施也未實(shí)施，因此繼續(xù)下調(diào)GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。2022年9月至10月初人民幣疲軟，亞洲貨幣紛紛遭到拋售。我們回顧了2022年的拋售狀況，借此確定是否適用于當(dāng)下。我們認(rèn)為，盡管離岸人民幣大幅走弱，但亞洲其他貨幣不太可能遭到拋售。

我們認(rèn)為不會(huì)重蹈2022年底的疲軟局面，主要原因有三：首先，亞洲目前的外部環(huán)境比2022年底略好。當(dāng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息，股市較年初下跌，美元指數(shù)大幅走強(qiáng)。而今年迄今為止，標(biāo)普指數(shù)上漲16%，美元指數(shù)較年初略有走弱。

其次，中國(guó)如今的動(dòng)態(tài)有所不同。2022年離岸人民幣疲軟期間內(nèi)，中國(guó)仍在實(shí)施新冠清零政策，黨代會(huì)結(jié)束時(shí)并未明確支持經(jīng)濟(jì)或房地產(chǎn)行業(yè)。而中國(guó)最近已考慮出臺(tái)支持政策，疫情后已全面重新開(kāi)放，并且經(jīng)濟(jì)正持續(xù)復(fù)蘇，盡管復(fù)蘇水平有限。 

第三，亞洲各國(guó)情況不同。韓國(guó)國(guó)民年金公團(tuán)現(xiàn)已制定對(duì)沖策略，將阻止韓元長(zhǎng)期走弱，而國(guó)內(nèi)發(fā)展勢(shì)頭正在逐漸加速。印度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)異常強(qiáng)勁，外部風(fēng)險(xiǎn)降低，但印度央行仍將盧比維持在較窄區(qū)間內(nèi)。泰國(guó)旅游業(yè)繼續(xù)復(fù)蘇，政治不確定性在未來(lái)幾周就會(huì)結(jié)束。 

離岸人民幣和其他亞洲貨幣的相關(guān)性

亞洲貨幣（新元除外）目前與離岸人民幣的相關(guān)性較低。離岸人民幣和其他亞洲貨幣之間的三個(gè)月相關(guān)性與上述風(fēng)險(xiǎn)大體一致。離岸人民幣與新元的相關(guān)性最高，與印尼盾最低。韓元、新臺(tái)幣和泰銖大致相似。就過(guò)去一個(gè)月相關(guān)性而言，印度盧比為0，韓元為0.07，新臺(tái)幣為0.16，新元為0.77。泰銖和印尼盾表現(xiàn)為低水平的負(fù)相關(guān)，分別為-0.04和-0.06。

就亞洲各個(gè)國(guó)家/地區(qū)對(duì)中國(guó)大陸出口占比而言，臺(tái)灣最高，印度最低。臺(tái)灣對(duì)大陸出口占比表明該地區(qū)很脆弱。臺(tái)灣對(duì)大陸和香港的出口合計(jì)占比為40.5%，明顯高于亞洲其他地區(qū)。就該占比而言，印度最低，僅為6.1%，而印度尼西亞（大宗商品）、新加坡和韓國(guó)（電子產(chǎn)品）均在23%至30%之間。新加坡對(duì)中國(guó)出口占比低于韓國(guó)，但出口敞口相對(duì)較高，貨幣相關(guān)性很高，這使新元總體狀況較差。 

新加坡和臺(tái)灣仍受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟的影響。對(duì)于新加坡央行，人民幣納入新元有效匯率籃子使得新元和離岸人民幣之間存在高度穩(wěn)定的相關(guān)性。對(duì)于新臺(tái)幣，相關(guān)性存在波動(dòng)，但離岸人民幣疲軟期間內(nèi)往往伴隨著新臺(tái)幣拋售。相比之下，臺(tái)灣“中央銀行”（或人壽保險(xiǎn)公司）的干預(yù)往往會(huì)抵消貨幣走強(qiáng)。

外匯期貨最新交易情況

離岸人民幣：中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面惡化，央行加大干預(yù)力度以阻止離岸人民幣進(jìn)一步貶值，導(dǎo)致離岸人民幣進(jìn)退維谷。5月以來(lái)，離岸人民幣走弱。展望未來(lái)，中國(guó)財(cái)政支持不足，央行暗示進(jìn)一步出臺(tái)寬松政策，前瞻性指標(biāo)較弱。

印度盧比：盧比區(qū)間盤(pán)整，印度央行政策利率仍高于美國(guó)。其他有利因素包括經(jīng)常賬戶(hù)改善、國(guó)際投資頭寸凈額負(fù)值收窄，以及強(qiáng)勁的國(guó)內(nèi)發(fā)展動(dòng)力。莫迪總理最近訪問(wèn)美國(guó)也帶來(lái)積極情緒。

韓元：韓元基本面正在改善。貿(mào)易差額已恢復(fù)正值，5月工業(yè)產(chǎn)值令人驚喜，經(jīng)合組織（OECD）領(lǐng)先指標(biāo)業(yè)已觸底。近期，美聯(lián)儲(chǔ)表現(xiàn)鷹派，中國(guó)復(fù)蘇疲弱，但我們認(rèn)為未來(lái)仍有上漲空間。 

泰銖：我們對(duì)泰銖的看漲預(yù)期尚未奏效，主要原因是長(zhǎng)期的選舉不確定性。年初至今，泰國(guó)股市在該地區(qū)表現(xiàn)最落后，第2季度一直呈現(xiàn)資本流出。但隨著重新召開(kāi)議會(huì)并選出議長(zhǎng)，政治不確定性幾乎接近尾聲。

新元：上半年可能發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退，新元承壓，而美國(guó)利率持續(xù)走高，美元相當(dāng)堅(jiān)挺，年初至今新元走弱。今年新加坡股市也大幅跑輸亞洲其他國(guó)家。新加坡央行維持政策利率不變，新元名義有效匯率可能從目前的1.3%上方逐步接近該區(qū)間中點(diǎn)。 

新臺(tái)幣：美元/新臺(tái)幣突破31 ，觸及2022年11月以來(lái)最弱水平，過(guò)去一個(gè)月的貶值幅度僅次于離岸人民幣。繼5月和6月初資本強(qiáng)勁流入之后，近幾周資本轉(zhuǎn)為流出。

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