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LIBOR謝幕 誰將接手舞臺?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2023-08-25 11:14:29 來源:七禾研究 作者:劉健偉

英國金融行為監(jiān)管局(FCA)7月3日發(fā)布公告稱,隔夜和12個月美元倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)設(shè)置現(xiàn)已永久停止,目前僅剩的最后一個LIBOR銀行小組——美元LIBOR銀行小組已于2023年6月30日結(jié)束運作。


即使還有1個月、3個月、6個月LIBOR將繼續(xù)發(fā)布至2024年9月30日,但將使用合成方法(a synthetic methodology)進(jìn)行計算。這意味著,過去長達(dá)數(shù)十年來金融市場的利率定價基準(zhǔn)——LIBOR,已正式退出了歷史舞臺。


什么是LIBOR?


LIBOR全稱為倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(London Inter-Bank Offered Rate),由英國銀行家協(xié)會(BBA)在1986年推出,于2014年8月4日被洲際交易所(ICE)基準(zhǔn)管理局(IBA)接管。LIBOR是一種基于銀行間無擔(dān)保市場的報價數(shù)據(jù)估算出的利率,反映了不同期限和不同貨幣的銀行間借貸成本。LIBOR由IBA發(fā)布,每個交易日早上11點15分(倫敦時間)公布當(dāng)日的LIBOR值。


LIBOR作為全球最重要的金融基準(zhǔn)利率之一,被廣泛應(yīng)用于各種金融產(chǎn)品和合約中,例如衍生品、貸款、債券、存款等,同時也可用作衡量市場對央行政策利率、貨幣市場流動性溢價等預(yù)期、以及金融環(huán)境承壓時銀行體系健康狀況等的有效指標(biāo)之一。


然而,LIBOR也存在諸多缺陷和問題,例如:


LIBOR的報價數(shù)據(jù)缺乏充分的市場交易支撐,容易受到人為操縱和操控。2008年金融危機(jī)后曝光的多起銀行操縱LIBOR報價的丑聞,引發(fā)了全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場參與者對LIBOR可信度和穩(wěn)健性的質(zhì)疑。


LIBOR的無擔(dān)保市場交易活躍度低迷,反映了銀行間市場結(jié)構(gòu)和偏好的變化。隨著金融監(jiān)管的加強(qiáng)和資本要求的提高,銀行更傾向于使用有擔(dān)保的市場進(jìn)行融資,而不是無擔(dān)保的市場。這導(dǎo)致了無擔(dān)保市場交易量的萎縮和波動性的增加,使得LIBOR難以準(zhǔn)確反映市場真實狀況。


LIBOR與其他貨幣市場基準(zhǔn)利率存在不一致性和不兼容性。由于不同貨幣區(qū)域采用了不同的貨幣政策框架和工具,導(dǎo)致了不同貨幣區(qū)域之間的貨幣市場基準(zhǔn)利率存在差異和分歧。例如,在歐元區(qū)域,歐洲央行實施了負(fù)利率政策,導(dǎo)致歐元區(qū)域的貨幣市場基準(zhǔn)利率(如EONIA和EURIBOR)也出現(xiàn)了負(fù)值,而在美國,美聯(lián)儲沒有實施負(fù)利率政策,導(dǎo)致美元區(qū)域的貨幣市場基準(zhǔn)利率(如LIBOR和SOFR)仍然為正值。這種不一致性和不兼容性給跨境金融活動和對沖帶來了困難和成本。


誰來替代LIBOR?


為了解決這些問題,全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場參與者共同推動了金融基準(zhǔn)利率的改革,旨在建立更加穩(wěn)健、透明、可信和代表性的基準(zhǔn)利率體系。在這一過程中,美國成立了替代基準(zhǔn)利率委員會(ARRC),由美聯(lián)儲、美國財政部、主要金融機(jī)構(gòu)和市場協(xié)會等組成,負(fù)責(zé)尋找并推薦替代美元LIBOR的新基準(zhǔn)利率,并制定相應(yīng)的轉(zhuǎn)換計劃和路線圖。2017年,ARRC正式宣布將SOFR(有擔(dān)保隔夜融資利率)作為替代美元LIBOR的首選基準(zhǔn)利率,并于2018年開始發(fā)布SOFR值。


SOFR(有擔(dān)保隔夜融資利率)是一種基于美國國債回購市場的交易數(shù)據(jù)計算出的隔夜利率,反映了以美國國債為抵押物的隔夜拆借資金成本。SOFR由美國財政部金融研究辦公室(OFR)和紐約聯(lián)邦儲備銀行(FRBNY)共同設(shè)計和發(fā)布,每個交易日早上8點(美國東部時間)公布前一日的SOFR值。SOFR是一種無風(fēng)險利率,因為它不包含信用風(fēng)險或流動性溢價,而且基于大量的真實交易數(shù)據(jù),日均交易量接近萬億美元。


SOFR替代LIBOR的優(yōu)勢在哪里?


SOFR的計算數(shù)據(jù)來源于大量的真實交易,而不是主觀報價,因此更能客觀反映市場狀況,也更難被操縱或操控。SOFR的日均交易量接近萬億美元,是LIBOR的數(shù)百倍,也是全球最大的貨幣市場之一。


SOFR的有擔(dān)保市場交易活躍度高漲,反映了銀行間市場結(jié)構(gòu)和偏好的變化。隨著金融監(jiān)管的加強(qiáng)和資本要求的提高,銀行更傾向于使用有擔(dān)保的市場進(jìn)行融資,而不是無擔(dān)保的市場。這導(dǎo)致了有擔(dān)保市場交易量的增加和穩(wěn)定性的提高,使得SOFR能夠更好地適應(yīng)市場發(fā)展。


SOFR與其他貨幣市場基準(zhǔn)利率存在一致性和兼容性。由于SOFR是無風(fēng)險利率,因此不受信用風(fēng)險或流動性溢價的影響,而且與其他貨幣區(qū)域采用或計劃采用的無風(fēng)險利率(如SONIA、ESTER、TONA等)具有相似的特征和方法。這種一致性和兼容性有助于促進(jìn)跨境金融活動和對沖,并提高全球金融市場的效率和穩(wěn)定性。


SOFR利率的前景如何?


SOFR作為替代美元LIBOR的新基準(zhǔn)利率,具有很大的發(fā)展?jié)摿颓熬?。隨著LIBOR的逐步淘汰和SOFR的逐步推廣,預(yù)計未來幾年內(nèi),SOFR將成為美元區(qū)域乃至全球金融市場中最重要和最廣泛使用的基準(zhǔn)利率之一。SOFR將影響各種金融產(chǎn)品和合約的定價、風(fēng)險管理、會計和監(jiān)管等方面,也將影響各類金融機(jī)構(gòu)和市場參與者的業(yè)務(wù)策略和運營模式。


目前,SOFR市場已經(jīng)取得了一些進(jìn)展和成果,例如:


SOFR期貨市場:2018年5月,芝加哥商品交易所(CME)率先推出了以SOFR為基準(zhǔn)的期貨合約,包括隔夜索引掉期(OIS)期貨合約和1個月、3個月期限的SOFR期貨合約。這些期貨合約為市場參與者提供了對未來SOFR水平進(jìn)行預(yù)測、投機(jī)、套利或?qū)_的工具,也為市場參與者提供了觀察和分析SOFR期限結(jié)構(gòu)的途徑。目前,CME的SOFR期貨市場已經(jīng)成為全球最大的無風(fēng)險利率期貨市場之一。


SOFR現(xiàn)金市場:2018年7月,世界銀行(WBG)發(fā)行了首只以SOFR為基準(zhǔn)的債券,總額為10億美元,期限為2年。這是全球首次使用SOFR作為債券利率基準(zhǔn)的案例,也是全球首次使用無風(fēng)險利率作為債券利率基準(zhǔn)的案例。此后,多家國際金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)也紛紛跟進(jìn),發(fā)行了以SOFR為基準(zhǔn)的債券,包括歐洲復(fù)興開發(fā)銀行(EBRD)、花旗集團(tuán)(Citi)、福特汽車公司(Ford)等。目前,以SOFR為基準(zhǔn)的債券總額已經(jīng)超過500億美元。


SOFR衍生品市場:2018年9月,芝加哥商品交易所(CME)推出了以SOFR為基準(zhǔn)的掉期合約,包括隔夜索引掉期(OIS)合約和1個月、3個月期限的掉期合約。這些掉期合約為市場參與者提供了對未來SOFR水平進(jìn)行固定或浮動支付或接收的工具,也為市場參與者提供了管理和轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險的工具。目前,CME的SOFR掉期市場已經(jīng)成為全球最大的無風(fēng)險利率掉期市場之一。


如何應(yīng)對LIBOR的謝幕?


基于未來越來越多的金融產(chǎn)品掛鉤利率轉(zhuǎn)換為SOFR,投資者在對沖利率風(fēng)險時,可以通過芝商所SOFR期貨來實現(xiàn)。芝商所SOFR期貨具有SOFR價格發(fā)現(xiàn)功能,與流動性較高的歐洲美元期貨、聯(lián)邦基金期貨和美國國債期貨一同交易,為投資者提供價差套利的機(jī)會,其保證金制度更提高資本使用效率。


芝商所推出了3個月SOFR期貨和1個月SOFR期貨。3個月SOFR期貨是連續(xù)的季度期貨合約,反映合約交割月第3個周三與前3個月之間的SOFR預(yù)測,上市期限為10年,滿足市場對風(fēng)險管理的需求。1個月SOFR期貨期限為市場對近13個月SOFR的價格預(yù)測提供了更短的期限間隔。1月期與3月期合約的搭配,有助于在貨幣市場曲線不同部分促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)。


了解更多關(guān)于【SOFR是什么?】,請點擊鏈接查看視頻,訪問芝商所微官網(wǎng)衍生品智庫專頁: https://www.cmegroup.cn/education/11157.htm 




責(zé)任編輯:翁建平

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