七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

王晶晶

北京大學(xué)應(yīng)用數(shù)學(xué)本碩?，F(xiàn)任聯(lián)海資產(chǎn)量化投資總監(jiān)，擁有十余年股票alpha研究和投資管理經(jīng)驗(yàn)。累計(jì)管理股票頭寸數(shù)十億人民幣，投資風(fēng)格采用分析師基本面和量?jī)r(jià)均衡的配置，一直保持穩(wěn)健的股票alpha。

曾就職于美國(guó)千禧年基金旗下世坤投資(WorldQuant)、中金基金和國(guó)內(nèi)某百億量化私募，歷任高級(jí)研究員、VP研究員、投資經(jīng)理、量化部門(mén)執(zhí)行總經(jīng)理等職務(wù)。

核心觀點(diǎn)：

我們依然堅(jiān)信因子是收益的基石。

核心能力是idea、細(xì)節(jié)處理、保持對(duì)市場(chǎng)和科技的敏感度和跟隨能力。

國(guó)內(nèi)的話，由于散戶仍然是主要的參與力量，波動(dòng)率和市值因子對(duì)盈利貢獻(xiàn)更為顯著；國(guó)外市場(chǎng)更偏一個(gè)多空市場(chǎng)，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更偏多頭市場(chǎng)；國(guó)外市場(chǎng)可能基本以交易高流通性的股票為主，國(guó)內(nèi)這幾年其實(shí)獲利更偏小盤(pán)股。

另類數(shù)據(jù)在量化數(shù)據(jù)來(lái)源的占比不超過(guò)20%，目前國(guó)內(nèi)的量化公司對(duì)于NLP的應(yīng)用還處于比較早期，可能會(huì)成為收益來(lái)源的一個(gè)重要補(bǔ)充，值得密切關(guān)注進(jìn)展。

主觀和量化投資都是尋找錯(cuò)誤定價(jià)資產(chǎn)從而讓市場(chǎng)變得更有效的過(guò)程。量化并沒(méi)有改變規(guī)律，只是加速了過(guò)程，同時(shí)做的更精細(xì)一些。

由于企業(yè)盈利能力傳導(dǎo)至利率水平，2024年中美都有降息預(yù)期，債券的收益率亦會(huì)同步走低。

未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)大概率會(huì)迎來(lái)一波中周期的反彈，按照歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，反彈一般會(huì)持續(xù)在3—6個(gè)月。

我們相對(duì)重點(diǎn)關(guān)注各個(gè)風(fēng)格指數(shù)以及大小盤(pán)指數(shù)的相對(duì)強(qiáng)弱。微觀層面就是關(guān)注整體因子庫(kù)的樣本外情況和模型預(yù)測(cè)的樣本外情況。

七禾網(wǎng)1、王總您好，感謝您在百忙之中與東航金融、七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。就您多年的量化投資經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，做量化投資的核心能力是什么？

王晶晶：量化的核心能力首先是打磨出高質(zhì)量低相關(guān)的因子庫(kù)，盡管我們有自己專業(yè)的機(jī)器學(xué)習(xí)團(tuán)隊(duì)，我們依然堅(jiān)信因子是收益的基石，獲取高質(zhì)量的因子可以分解成多個(gè)環(huán)節(jié)，例如對(duì)于數(shù)據(jù)的獲取、篩選、清洗、標(biāo)準(zhǔn)化等各個(gè)環(huán)節(jié)都有很多細(xì)節(jié)工作。此外結(jié)合宏觀環(huán)境和市場(chǎng)風(fēng)格變化進(jìn)行因子和模型迭代的能力變得越來(lái)越重要。

追本溯源，核心能力是idea、細(xì)節(jié)處理、保持對(duì)市場(chǎng)和科技的敏感度和跟隨能力。

七禾網(wǎng)2、您曾在國(guó)外投資機(jī)構(gòu)工作過(guò)，就您看來(lái)，目前國(guó)內(nèi)的量化機(jī)構(gòu)跟國(guó)外量化機(jī)構(gòu)相比，差距大嗎？各有什么特點(diǎn)？

王晶晶：現(xiàn)在看從研究方法論和硬件設(shè)備方面的差距在縮小。國(guó)內(nèi)量化機(jī)構(gòu)注重個(gè)人能力，兩個(gè)人的核心策略可能就能夠突圍出一個(gè)成規(guī)模的量化私募；國(guó)外機(jī)構(gòu)更加注重體系建設(shè)和風(fēng)控。

七禾網(wǎng)3、元盛、英仕曼、德劭、邁德瑞、銳聯(lián)等外資量化私募在中國(guó)設(shè)立了辦事處，您對(duì)此怎么看？對(duì)國(guó)內(nèi)量化機(jī)構(gòu)影響大嗎？

王晶晶：外資有系統(tǒng)化、全天候數(shù)據(jù)和投資經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，不過(guò)我們本土管理人更了解中國(guó)的政策、商業(yè)環(huán)境以及微觀主體的特點(diǎn)和動(dòng)態(tài)；另外從投資品種來(lái)看，外資在債券、貨幣、期貨品種上更具備信息優(yōu)勢(shì)。

一方面關(guān)注外資加入帶來(lái)的市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)的變化；另一方面，打好我們自己的牌，充分放大我們本土化的差異優(yōu)勢(shì)，做好應(yīng)對(duì)。

七禾網(wǎng)4、回國(guó)之后這么多年，您有什么感受？

王晶晶：市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)不一樣導(dǎo)致因子的結(jié)構(gòu)不同。例如在海外市場(chǎng)，盈利和盈利質(zhì)量一直都能獲得溢價(jià)，但國(guó)內(nèi)的話，由于散戶仍然是主要的參與力量，波動(dòng)率和市值因子對(duì)盈利貢獻(xiàn)更為顯著；國(guó)外市場(chǎng)更偏一個(gè)多空市場(chǎng)，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更偏多頭市場(chǎng)；國(guó)外市場(chǎng)可能基本以交易高流通性的股票為主，國(guó)內(nèi)這幾年其實(shí)獲利更偏小盤(pán)股。

七禾網(wǎng)5、現(xiàn)在人工智能、深度學(xué)習(xí)、ChatGPT這些已經(jīng)應(yīng)用到了量化領(lǐng)域，這些技術(shù)對(duì)量化行業(yè)有哪些進(jìn)一步的影響？

王晶晶：先說(shuō)ChatGPT，主要是對(duì)圖片和自然語(yǔ)言等另類數(shù)據(jù)的處理，由于另類數(shù)據(jù)在量化數(shù)據(jù)來(lái)源的占比不超過(guò)20%，目前國(guó)內(nèi)的量化公司對(duì)于NLP的應(yīng)用還處于比較早期，可能會(huì)成為收益來(lái)源的一個(gè)重要補(bǔ)充，值得密切關(guān)注進(jìn)展。

人工智能是一個(gè)很寬泛的概念，包含了機(jī)器學(xué)習(xí)，而深度學(xué)習(xí)又是近期較為熱門(mén)的一個(gè)分支，深度學(xué)習(xí)得以廣泛應(yīng)用于量化是近幾年的事情，但是對(duì)超額已經(jīng)有了非常顯著的貢獻(xiàn)，聯(lián)海也已經(jīng)有所布局并用于實(shí)盤(pán)，未來(lái)AI會(huì)賦能我們更多的策略條線。

七禾網(wǎng)6、私募行業(yè)在今年迎來(lái)一系列重磅行業(yè)法規(guī)，特別是對(duì)量化的監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)，您怎么看待嚴(yán)監(jiān)管對(duì)行業(yè)發(fā)展的影響？

王晶晶：監(jiān)管不斷完善的初衷是加強(qiáng)對(duì)投資人的保護(hù)，一些政策例如管理規(guī)模在5億元以上管理人的審計(jì)報(bào)告，應(yīng)由經(jīng)證監(jiān)會(huì)備案的會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具、以及期貨傭金返還政策可能的一些調(diào)整，會(huì)加速一些小規(guī)?；蛞?guī)范程度較低的機(jī)構(gòu)加速出清，是個(gè)良幣驅(qū)逐劣幣的過(guò)程，更考驗(yàn)管理人長(zhǎng)跑能力。

七禾網(wǎng)7、不少知名學(xué)者、投資人公開(kāi)反對(duì)量化，并建議嚴(yán)控量化基金，您作為量化資深人士，有沒(méi)有想表達(dá)的觀點(diǎn)？

王晶晶：主觀和量化各有所倚，認(rèn)知優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)在A股市場(chǎng)依然是較大的收益來(lái)源，而量化主要依靠數(shù)理統(tǒng)計(jì)，依靠對(duì)單次微小收益的持續(xù)累積。主觀和量化投資都是尋找錯(cuò)誤定價(jià)資產(chǎn)從而讓市場(chǎng)變得更有效的過(guò)程。量化并沒(méi)有改變規(guī)律，只是加速了過(guò)程，同時(shí)做的更精細(xì)一些。

七禾網(wǎng)8、今年量化私募的業(yè)績(jī)跟前幾年相比，明顯遜色不少，您覺(jué)得核心原因是什么？

王晶晶：我覺(jué)得應(yīng)該是今年的行情走勢(shì)太極端了，而且整體走勢(shì)是一種下跌的態(tài)勢(shì)，波動(dòng)率也是在逐步下降，量化策略在這種市場(chǎng)環(huán)境下很難發(fā)揮出優(yōu)勢(shì)，2023年對(duì)很多傳統(tǒng)量化機(jī)構(gòu)確實(shí)也是比較挑戰(zhàn)的一年。