在中國(guó)期貨市場(chǎng)的歷史長(zhǎng)河中，蘇州紅小豆602事件無(wú)疑是一個(gè)具有里程碑意義的案例。這起事件不僅揭示了期貨市場(chǎng)操縱的復(fù)雜性和危害性，也暴露了中國(guó)期貨市場(chǎng)在監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)防范等方面的諸多不足。

首先我們來(lái)認(rèn)識(shí)一下紅小豆，紅小豆，作為一種高蛋白、低脂肪、多營(yíng)養(yǎng)的小雜糧，在全球的種植面積相對(duì)較少，但其產(chǎn)量和消費(fèi)量卻相當(dāng)可觀。中國(guó)是世界上紅小豆種植面積最大、產(chǎn)量最大的國(guó)家，年產(chǎn)量穩(wěn)定在30萬(wàn)至40萬(wàn)噸之間，其中相當(dāng)一部分出口到日本、韓國(guó)和東南亞各國(guó)。日本作為世界上最大的紅小豆消費(fèi)國(guó)，年消費(fèi)量在10萬(wàn)至12萬(wàn)噸左右，而其年產(chǎn)量?jī)H有6萬(wàn)至9萬(wàn)噸，因此，中國(guó)紅小豆的進(jìn)口量對(duì)國(guó)際市場(chǎng)紅小豆的價(jià)格走勢(shì)具有舉足輕重的影響。

為了促進(jìn)紅小豆的生產(chǎn)和流通，保護(hù)農(nóng)民和商家的利益，提高市場(chǎng)效率和透明度，我國(guó)于1994年在蘇州商品交易所推出了紅小豆期貨交易。這是中國(guó)第一次開(kāi)展農(nóng)產(chǎn)品期貨交易。國(guó)內(nèi)在不斷探索如何利用紅小豆期貨交易為生產(chǎn)和流通服務(wù)，先后有北京、上海、大連、長(zhǎng)春、海南等8家交易所推出紅小豆期貨交易，其中以天津聯(lián)交所和蘇交所交易最為活躍。紅小豆期貨交易的目的是為了提供價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，促進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化和市場(chǎng)化。

然而，在1995年至1996年期間，蘇州商品交易所的紅小豆期貨合約卻發(fā)生了一場(chǎng)轟動(dòng)全國(guó)的市場(chǎng)操縱案件，被稱為“紅小豆602”事件。這個(gè)事件涉及到蘇州商品交易所和天津聯(lián)合交易所兩個(gè)期貨市場(chǎng)，以及多頭主力、空頭主力、中介機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門等多方利益相關(guān)者。這個(gè)事件不僅造成了巨大的經(jīng)濟(jì)損失和社會(huì)影響，也暴露了國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)在規(guī)范化、監(jiān)管強(qiáng)化、風(fēng)險(xiǎn)防范等方面存在的諸多問(wèn)題和不足。

初期市場(chǎng)的熱烈反應(yīng)

1994年9月19日，蘇州商品交易所正式推出了紅小豆期貨合約，并于當(dāng)日開(kāi)始交易。這個(gè)合約以每噸1000公斤為單位，以人民幣元為計(jì)價(jià)單位，以實(shí)物交割為結(jié)算方式。合約的交割地點(diǎn)為蘇州商品交易所指定的倉(cāng)庫(kù)，交割品種為國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)GB/T 1036-1997規(guī)定的一等紅小豆。

蘇州商品交易所對(duì)紅小豆期貨合約的交易規(guī)則和交割條款進(jìn)行了詳細(xì)的制定和公布，以保證市場(chǎng)的公平和有序。其中，最重要的一項(xiàng)規(guī)則是對(duì)持倉(cāng)頭寸的限制。蘇州商品交易所規(guī)定，每個(gè)會(huì)員單位在每個(gè)合約月份的持倉(cāng)頭寸不得超過(guò)500手，每個(gè)客戶在每個(gè)合約月份的持倉(cāng)頭寸不得超過(guò)200手。

退出紅小豆期貨后，市場(chǎng)反應(yīng)熱烈，交易量和持倉(cāng)量迅速增長(zhǎng)，價(jià)格波動(dòng)較大。從1994年9月19日至1995年1月31日，蘇州商品交易所共成交了紅小豆期貨合約1,057,000手，成交金額達(dá)到人民幣17.6億元。其中，最活躍的合約是9502合約（1995年2月到期），其最高價(jià)為人民幣 2,400元/噸，最低價(jià)為人民幣 1,600元/噸，波動(dòng)幅度達(dá)到33.3%。

突現(xiàn)低迷 埋下事件伏筆

然而，在1995年2月份開(kāi)始，蘇州商品交易所的紅小豆期貨合約卻出現(xiàn)了一系列低迷的表現(xiàn)。從1995年2月份到1996年1月份，蘇州商品交易所共成交了紅小豆期貨合約1,116,000手，成交金額為人民幣 13.8億元。其中，最活躍的合約是9510合約（1995年10月到期），其最高價(jià)為人民幣 1,800元/噸，最低價(jià)為人民幣 1,300元/噸，波動(dòng)幅度為27.8%。

低迷表現(xiàn)的原因來(lái)自以下幾點(diǎn)：

紅小豆期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)脫節(jié)。由于紅小豆期貨合約的交割品種過(guò)于嚴(yán)格，導(dǎo)致市場(chǎng)上很難找到符合標(biāo)準(zhǔn)的紅小豆進(jìn)行交割。同時(shí)，由于紅小豆期貨合約的價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)和其他國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)格存在較大差異，導(dǎo)致市場(chǎng)上出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)和投機(jī)行為。

紅小豆期貨市場(chǎng)缺乏有效的監(jiān)管和管理。由于蘇州商品交易所在期貨業(yè)務(wù)方面缺乏經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)，導(dǎo)致對(duì)市場(chǎng)行情、風(fēng)險(xiǎn)、信息等方面把握不足。同時(shí)，由于中國(guó)證監(jiān)會(huì)在期貨市場(chǎng)監(jiān)管方面也存在一些問(wèn)題和困難，導(dǎo)致對(duì)蘇州商品交易所的監(jiān)督和指導(dǎo)不夠及時(shí)和有效。

紅小豆期貨市場(chǎng)受到外部因素的干擾和影響。由于1995年中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些波動(dòng)和調(diào)整，導(dǎo)致國(guó)家對(duì)金融市場(chǎng)實(shí)施了一系列的宏觀調(diào)控和監(jiān)管措施，對(duì)期貨市場(chǎng)也產(chǎn)生了一定的影響。例如，國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)的開(kāi)放度和發(fā)展速度進(jìn)行了一些限制，對(duì)期貨市場(chǎng)的資金流入和流出進(jìn)行了一些控制，對(duì)期貨市場(chǎng)的稅收和費(fèi)用進(jìn)行了一些調(diào)整等。

紅小豆期貨市場(chǎng)受到其他期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)和沖擊。由于蘇州商品交易所的紅小豆期貨合約表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致市場(chǎng)上的投資者和交易者轉(zhuǎn)向其他期貨市場(chǎng)尋求更好的收益和機(jī)會(huì)。例如，天津聯(lián)合交易所在1995年10月推出了紅小豆期貨合約，其交易規(guī)則和交割條款與蘇州商品交易所的不同，吸引了一部分蘇州商品交易所的客戶和資金。同時(shí)，其他品種的期貨合約，如棉花、玉米、大豆等，也在1995年至1996年期間表現(xiàn)出色，成為市場(chǎng)上的熱門品種。

多頭操縱市場(chǎng)大賺10億

1996年1月至3月，蘇州商品交易所的紅小豆期貨市場(chǎng)突然出現(xiàn)了異常波動(dòng)。從1996年1月份到1996年3月份，蘇州商品交易所共成交了紅小豆期貨合約1,281,000手，成交金額達(dá)到人民幣 28.9億元。最活躍的合約是9602合約（1996年2月到期），其價(jià)格從10月中旬的3380元/噸上漲到11月9日的4155元/噸，隨后回落整理，但進(jìn)入12月后又再次暴漲。在此期間，多頭主力利用交割條款的缺陷和持倉(cāng)頭寸的限制，通過(guò)一系列操縱行為，迫使空頭主力承受巨大損失。

當(dāng)時(shí)的多頭主力主要由蘇州商品交易所的會(huì)員單位“蘇州國(guó)際貿(mào)易有限公司”（以下簡(jiǎn)稱“蘇貿(mào)”）及其關(guān)聯(lián)客戶組成。他們利用蘇州商品交易所對(duì)紅小豆期貨合約交割條款的缺陷，在9602合約到期前大量買入，并將其持倉(cāng)頭寸遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)蘇州商品交易所規(guī)定的限制。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在9602合約到期日前一天，蘇貿(mào)及其關(guān)聯(lián)客戶共持有9602合約的買入頭寸1,200手，占當(dāng)日總持倉(cāng)量的60%，遠(yuǎn)超過(guò)蘇州商品交易所規(guī)定的每個(gè)會(huì)員單位和每個(gè)客戶在每個(gè)合約月份的持倉(cāng)頭寸不得超過(guò)500手和200手的限制。

在9602合約到期后，多頭主力拒絕與空頭主力進(jìn)行協(xié)商交割，堅(jiān)持要求按照蘇州商品交易所規(guī)定的交割條款進(jìn)行實(shí)物交割。同時(shí)，多頭主力通過(guò)各種手段控制了市場(chǎng)上可用于實(shí)物交割的紅小豆數(shù)量和質(zhì)量，對(duì)空頭主力進(jìn)行逼倉(cāng)和抬價(jià)。

當(dāng)時(shí)的空頭主力主要由天津聯(lián)合交易所的會(huì)員單位“天津國(guó)際貿(mào)易有限公司”（以下簡(jiǎn)稱“天貿(mào)”）及其關(guān)聯(lián)客戶組成。他們?cè)?602合約到期前，大量賣出9602合約，并將其持倉(cāng)頭寸也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)蘇州商品交易所規(guī)定的限制。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在9602合約到期日前一天，天貿(mào)及其關(guān)聯(lián)客戶共持有9602合約的賣出頭寸1,000手，占當(dāng)日總持倉(cāng)量的50%。這樣做的目的是為了在9602合約到期后，與多頭主力進(jìn)行協(xié)商交割，并從中獲利。

但是，由于多頭主力拒絕了空頭主力的協(xié)商交割要求，而是堅(jiān)持要求按照蘇州商品交易所規(guī)定的交割條款進(jìn)行實(shí)物交割。在9602合約進(jìn)行實(shí)物交割時(shí)，蘇貿(mào)及其關(guān)聯(lián)客戶共儲(chǔ)存了3,000噸符合標(biāo)準(zhǔn)的紅小豆，在蘇州商品交易所指定的倉(cāng)庫(kù)中占有75%的庫(kù)存量。另一方面，多頭主力通過(guò)各種手段阻礙和干擾空頭主力從其他地區(qū)運(yùn)輸和儲(chǔ)存符合蘇州商品交易所規(guī)定的一等紅小豆，并對(duì)空頭主力進(jìn)行威脅和誘惑，從而增加空頭主力進(jìn)行實(shí)物交割的難度和成本。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在9602合約進(jìn)行實(shí)物交割時(shí)，天貿(mào)及其關(guān)聯(lián)客戶共運(yùn)輸了1,500噸符合標(biāo)準(zhǔn)的紅小豆，但只有500噸能夠順利到達(dá)蘇州商品交易所指定的倉(cāng)庫(kù)，其余的1,000噸在運(yùn)輸過(guò)程中遭到了多頭主力的攔截、破壞、搶奪等行為。最后，多頭主力通過(guò)不斷提高實(shí)物交割時(shí)的價(jià)格，迫使空頭主力承受巨大的損失或放棄履行合約義務(wù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在9602合約進(jìn)行實(shí)物交割時(shí)，蘇貿(mào)及其關(guān)聯(lián)客戶共出售了1,000噸符合標(biāo)準(zhǔn)的紅小豆，其平均價(jià)格為人民幣 3,500元/噸，遠(yuǎn)高于9602合約到期日的結(jié)算價(jià)人民幣 2,800元/噸，甚至高于9602合約的最高價(jià)人民幣 3,600元/噸。

面對(duì)市場(chǎng)的異常波動(dòng)，證監(jiān)會(huì)于1996年1月8日認(rèn)定蘇州紅小豆合約及交易制度不健全，要求各持倉(cāng)合約頭寸減倉(cāng)，并不得開(kāi)出9608以后的遠(yuǎn)期合約。然而，這一措施并未能有效遏制市場(chǎng)的操縱行為。1月9日和10日，蘇州紅開(kāi)盤即跌停，使得在高位建倉(cāng)的多頭頭寸面臨爆倉(cāng)和巨大虧損的風(fēng)險(xiǎn)。隨后，蘇州商品交易所采取了一系列強(qiáng)制平倉(cāng)的措施，期價(jià)大幅回調(diào)。

整個(gè)過(guò)程中，多頭主力成功地對(duì)9602合約進(jìn)行了炒作和操縱，使得9602合約的價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)暴漲，并在實(shí)物交割時(shí)從空頭主力那里獲得了巨額的利潤(rùn)。據(jù)估計(jì)，蘇貿(mào)及其關(guān)聯(lián)客戶在9602合約上共賺取了人民幣 5.5億元的利潤(rùn)。

同時(shí)，多頭主力在9602合約到期后，又大量買入其他系列合約，并將其持倉(cāng)頭寸提高到蘇州商品交易所規(guī)定的限制以上，成功地對(duì)其他系列合約進(jìn)行了影響和干預(yù)，使得其他系列合約的價(jià)格也出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，并從中獲得了更多的利潤(rùn)。據(jù)估計(jì)，蘇貿(mào)及其關(guān)聯(lián)客戶在其他系列合約上共賺取了人民幣 4.5億元的利潤(rùn)。

一系列的操作，也造成了市場(chǎng)上對(duì)紅小豆供應(yīng)緊張和價(jià)格上漲的預(yù)期。多頭主力利用交割條款的缺陷、持倉(cāng)頭寸的限制、利多消息的支持等因素，對(duì)9602合約和其他系列合約進(jìn)行了炒作和操縱，雖然從中獲得了巨額的利潤(rùn)，但是這種行為不僅違反了蘇州商品交易所和中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定的規(guī)則和法律，也嚴(yán)重?cái)_亂了紅小豆期貨市場(chǎng)的正常秩序和功能，給其他投資者和交易者造成了損失和傷害。

監(jiān)管部門的介入

證監(jiān)會(huì)和蘇州商品交易所在發(fā)現(xiàn)多頭主力對(duì)9602合約進(jìn)行炒作和操縱的行為后，立即采取了一系列的干預(yù)和處置措施，以維護(hù)紅小豆期貨市場(chǎng)的正常秩序和功能，保護(hù)其他投資者和交易者的合法權(quán)益，懲罰多頭主力的違法行為。對(duì)9602合約進(jìn)行了緊急干預(yù)和調(diào)控，采取了一些措施，如提高保證金比例、降低漲跌幅限制、暫?；蛉∠灰?、強(qiáng)制平倉(cāng)等，以穩(wěn)定9602合約的價(jià)格波動(dòng)，防止市場(chǎng)恐慌和混亂。對(duì)多頭主力及其關(guān)聯(lián)人員進(jìn)行了罰款、沒(méi)收違法所得、吊銷會(huì)員資格、禁止入市等處罰，并將其涉嫌犯罪的行為移送司法機(jī)關(guān)處理。同時(shí)，他們也對(duì)蘇州商品交易所及其相關(guān)人員進(jìn)行了責(zé)令整改、警告、罰款、撤職等處罰，并要求其加強(qiáng)內(nèi)部管理和風(fēng)險(xiǎn)控制。

通過(guò)這些干預(yù)和處置措施，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和蘇州商品交易所有效地遏制了多頭主力對(duì)9602合約進(jìn)行炒作和操縱的行為，恢復(fù)了紅小豆期貨市場(chǎng)的正常秩序和功能，保護(hù)了其他投資者和交易者的合法權(quán)益，懲罰了多頭主力的違法行為。

1996年3月8日證監(jiān)會(huì)發(fā)布通知停止蘇交所紅小豆期貨合約交易。

事件的反思

蘇州紅小豆602事件不僅造成了巨大的經(jīng)濟(jì)損失，還引發(fā)了廣泛的社會(huì)關(guān)注和深刻的反思。多頭主力的操縱行為使得眾多中小投資者和套期保值者深陷泥潭，許多人在短時(shí)間內(nèi)蒙受了巨額損失，甚至有人因此破產(chǎn)。這種極端的市場(chǎng)波動(dòng)不僅損害了投資者的利益，也破壞了市場(chǎng)的公平性和透明度，嚴(yán)重影響了期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展。

此外，該事件還對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)產(chǎn)生了連鎖反應(yīng)。由于紅小豆期貨市場(chǎng)的異常波動(dòng)，投資者對(duì)期貨市場(chǎng)的信心受到嚴(yán)重打擊，市場(chǎng)流動(dòng)性急劇下降，交易量大幅萎縮。這種市場(chǎng)情緒的蔓延甚至波及到了其他期貨品種和金融市場(chǎng)，對(duì)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性構(gòu)成了威脅。

蘇州紅小豆602事件告訴我們，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范是保障期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的重要前提。監(jiān)管部門應(yīng)建立健全的監(jiān)管體系和技術(shù)手段，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并制止市場(chǎng)操縱等違法行為。同時(shí)，交易所應(yīng)完善交割制度和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平。此外，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)投資者的教育和引導(dǎo)，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和自我保護(hù)能力。