妖不妖，看橡膠！這是在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)早期流傳的段子，老期貨們應(yīng)該都有所耳聞。在上世紀(jì)90年代，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)野蠻生長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)事件頻頻發(fā)生。1997年的海南天膠期貨R708逼倉(cāng)事件便是一件震驚當(dāng)時(shí)期貨圈的大事，這起事件不僅深刻影響了當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)格局，也引發(fā)了中國(guó)證監(jiān)會(huì)有史以來(lái)最大規(guī)模地處罰了一批期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者。

天然橡膠期貨的緣起

天然橡膠作為一種重要的工業(yè)原料，其價(jià)格波動(dòng)受多種因素影響，包括產(chǎn)地天氣、供需關(guān)系、國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格等。在1990年代，中國(guó)天然橡膠市場(chǎng)正處于快速發(fā)展階段，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的依賴度較高。同時(shí)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)也處于起步階段，市場(chǎng)規(guī)則尚不完善，監(jiān)管機(jī)制相對(duì)薄弱。

天然橡膠期貨交易最早始于日本。1951年12月，神戶橡膠交易所成立，給天然橡膠的貿(mào)易商和消費(fèi)者提供了轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所。一年以后，東京工業(yè)交易所、新加坡商品交易所以及馬來(lái)西亞的吉隆坡商品交易所也紛紛推出了天然橡膠期貨合約，天膠期貨交易規(guī)模逐漸增長(zhǎng)，成為當(dāng)時(shí)重要的期貨品種之一。

1993年11月，海南中商期貨交易所率先推出了國(guó)內(nèi)第一張?zhí)烊幌鹉z期貨合約。海南中商所地處我國(guó)天然橡膠主產(chǎn)區(qū)，推出天膠期貨有著得天獨(dú)厚的地理優(yōu)勢(shì)，天膠期貨自上市后成交規(guī)模日益擴(kuò)大，到了1997年全年成交量達(dá)到1458.8萬(wàn)手，在當(dāng)年各國(guó)的天膠期貨交易所中位居第一。

產(chǎn)膠區(qū)自然災(zāi)害 R608預(yù)演多逼空

1996年，東南亞主要產(chǎn)膠國(guó)如泰國(guó)、馬來(lái)西亞等遭遇了嚴(yán)重的自然災(zāi)害，導(dǎo)致天然橡膠產(chǎn)量大幅下降。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)天然橡膠主產(chǎn)區(qū)也遭受了不同程度的自然災(zāi)害，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)供應(yīng)緊張的局面。這一背景為投機(jī)多頭提供了絕佳的逼倉(cāng)機(jī)會(huì)。

在東南亞及國(guó)內(nèi)天然橡膠主產(chǎn)區(qū)自然災(zāi)害的背景下，投機(jī)多頭敏銳地捕捉到了市場(chǎng)供應(yīng)緊張的信息，并開(kāi)始策劃在R608天膠期貨合約上逼倉(cāng)行動(dòng)。他們利用市場(chǎng)恐慌情緒，通過(guò)大量買入天膠期貨合約，推動(dòng)期價(jià)持續(xù)上漲。同時(shí)，他們還散布虛假信息，夸大市場(chǎng)供應(yīng)短缺的程度，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)恐慌。

面對(duì)多頭的強(qiáng)勢(shì)逼倉(cāng)，空頭主力并未坐以待斃。他們憑借實(shí)盤(pán)入市打壓，試圖穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。然而，由于多頭資金雄厚且策略得當(dāng)，空頭反擊未能取得顯著成效。隨著多頭持續(xù)推高期價(jià)，市場(chǎng)恐慌情緒進(jìn)一步蔓延，導(dǎo)致大量散戶跟風(fēng)買入。最終，在多方力量的共同作用下，天膠期貨價(jià)格出現(xiàn)了連續(xù)漲停的極端行情。

然而，好景不長(zhǎng)。隨著市場(chǎng)情緒的逐漸平復(fù)和空頭力量的重新集結(jié)，天膠期貨價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)回調(diào)。多頭在高位接盤(pán)后，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)供應(yīng)并未如預(yù)期般緊張，開(kāi)始紛紛拋售手中合約。這一行為迅速引發(fā)了市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致天膠期貨價(jià)格連續(xù)跌停，市場(chǎng)陷入崩盤(pán)狀態(tài)。

R706合約多空大戰(zhàn)，引發(fā)嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)事件

雖然608合約的逼倉(cāng)行動(dòng)以失敗告終，但多頭并未就此罷休。1997年初，在R703天膠期貨合約上，投機(jī)多頭開(kāi)始布局，在橡膠主產(chǎn)地泰國(guó)金融危機(jī)日益惡化的背景下，逆市拉升天膠期價(jià)，使得中商所定點(diǎn)庫(kù)所存的天膠倉(cāng)單開(kāi)始增加。到R708逼空行情出現(xiàn)之前，注冊(cè)倉(cāng)單就達(dá)4萬(wàn)多噸。

時(shí)間來(lái)到四五月份，投機(jī)多頭先在R706合約上投石問(wèn)路，少量建立多倉(cāng)，但受到以海南農(nóng)墾系統(tǒng)等當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨商為首的空方憑借實(shí)盤(pán)入市打壓，多頭準(zhǔn)備時(shí)間不充足，被迫放棄該合約，佯作敗退平多翻空，致使R706連續(xù)4天跌停，價(jià)格創(chuàng)下9715元/噸的新低。

然而明面上服輸?shù)耐稒C(jī)多頭，背地里卻籌集資金卷土重來(lái)，悄悄在R708合約上建立多倉(cāng)，與緊隨而至的空頭主力展開(kāi)對(duì)決。

5月份下半月，借著東京天膠期貨大跌后企穩(wěn)并大幅反彈的由頭，投機(jī)多頭將R708期價(jià)從的價(jià)格從10000元/噸的水平一路推升至11300元/噸之上。

空頭自然不甘示弱，從現(xiàn)貨市場(chǎng)上調(diào)入大批天然膠現(xiàn)貨進(jìn)入中商所倉(cāng)庫(kù)，并聲稱手中已掌握了10萬(wàn)多噸現(xiàn)貨倉(cāng)單，準(zhǔn)備以實(shí)盤(pán)交割相見(jiàn)。

多頭主力則詐稱，準(zhǔn)備交割海南庫(kù)存天膠去開(kāi)拓上海天膠期貨市場(chǎng)，以此來(lái)吸引中小散戶加盟多頭陣營(yíng)。

6月底至7月初，多空對(duì)決再次升級(jí)，雙方在11200元/噸至11400元/噸價(jià)位之間形成拉鋸對(duì)抗。

7月4日，多頭突然發(fā)難，實(shí)行上下洗盤(pán)策略，成功將期價(jià)拉升至漲停板。隨后，多頭繼續(xù)推高期價(jià)，并挾持了近23萬(wàn)手的巨倉(cāng)。到7月底，R708合約價(jià)格從10790元/噸一路拉升到12000元/噸以上，一度達(dá)到12600元/噸的高點(diǎn)。

投機(jī)多頭之所以敢肆無(wú)忌憚拉升期價(jià)，全依賴于有利多頭的交割制度。當(dāng)時(shí)交易所為了追求交易量，只重視期貨的交易與結(jié)算環(huán)節(jié)，忽視了交割環(huán)節(jié)，限制了交割貨品的來(lái)源，減少了庫(kù)存數(shù)量，為“多逼空”創(chuàng)造了條件。

交易所干預(yù)

海南中商期貨交易所眼見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)日益嚴(yán)重，開(kāi)始在多空大戶之間奔走斡旋。7月28日，中商所組織多空雙方進(jìn)行了第一次談判，多頭只是迫于交易所壓力下才參加的，毫無(wú)談判誠(chéng)意，提出了非?？量痰臈l件，空方無(wú)法接受，最終多空雙方不歡而散。

7月29日，多頭繼續(xù)拉抬期價(jià)，當(dāng)天膠價(jià)以12300元/噸的高位收盤(pán)，空頭損失進(jìn)一步加劇。中商所于是組織了第二次談判，談判進(jìn)行得很艱難，一直談到7月30日凌晨才達(dá)成共識(shí)，簽訂了平倉(cāng)協(xié)議。多空雙方以期貨價(jià)格在期貨市場(chǎng)平倉(cāng)，多方按照協(xié)議價(jià)格和實(shí)際平倉(cāng)價(jià)格的差價(jià)給空頭用現(xiàn)金形式補(bǔ)償。

隨即中商所對(duì)多空雙方多做出了限制。7月30日，中商所發(fā)文，“對(duì)R708買方持倉(cāng)保證金分階段提高，并自30日起，除已獲本所批準(zhǔn)其套期保值實(shí)物交割頭寸尚未建倉(cāng)者外，一律禁止在R708合約上開(kāi)新倉(cāng)?！蓖眨猩趟€暫停了空頭主力農(nóng)墾系統(tǒng)的天然橡膠入庫(kù)。

至此，R708天膠期貨大戰(zhàn)基本宣告收?qǐng)觥?月4日起，R708合約以每天一個(gè)跌停板快速下跌，最終于8月18日以11160元/噸和持倉(cāng)59728手摘牌。

事件影響

R708事件的處理延續(xù)了幾個(gè)月時(shí)間。其間，標(biāo)的達(dá)數(shù)億甚至數(shù)十億的經(jīng)濟(jì)糾紛在法院審理，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有史以來(lái)最大規(guī)模地處罰了一批期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者。

1996年天膠608合約及后續(xù)R708合約的逼倉(cāng)事件給市場(chǎng)參與者帶來(lái)了巨大的損失。對(duì)于多空雙方而言，這是一場(chǎng)兩敗俱傷的豪賭。在R708合約連續(xù)跌停后，多方有近20個(gè)席位宣告爆倉(cāng)，多方按8月18日持倉(cāng)單邊29864手支付20％的違約罰款，計(jì)3.33億元；多方于8月4日至13日的協(xié)議平倉(cāng)中支付賠償金近2億元；多方在交割中只勉強(qiáng)接下13000噸現(xiàn)貨；而空方意欲交割的16萬(wàn)噸現(xiàn)貨，最終在期、現(xiàn)貨市場(chǎng)上以平均不高于8000元/噸的價(jià)格賣出，共計(jì)損失1.4億元。

而對(duì)海南中商期貨交易所來(lái)說(shuō)，不僅失去了明星期貨品種，就連自身也受到波及。R708事件嚴(yán)重?fù)p壞了海南期貨市場(chǎng)的秩序，盡管中商所采取了一系列措施避免市場(chǎng)崩潰，但并未成功阻止天膠期貨走向沉寂。1999年上半年，為了打擊國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)亂象，國(guó)家重拳出擊,對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行了一系列的整肅與規(guī)范，中國(guó)期貨市場(chǎng)迎來(lái)了第二次治理整頓，紅極一時(shí)的中商所從此消散于歷史的煙云中。

逼倉(cāng)事件不僅給市場(chǎng)參與者帶來(lái)了巨大的損失，也引發(fā)了廣泛的關(guān)注和反思。它暴露了當(dāng)時(shí)期貨市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的不足和市場(chǎng)參與者的不成熟。為了防止類似事件再次發(fā)生，交易所和相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取了一系列加強(qiáng)監(jiān)管和投資者教育的措施。同時(shí)，市場(chǎng)參與者也從中汲取了深刻的教訓(xùn)，更加注重風(fēng)險(xiǎn)管理和理性投資。