對于明年（2025年）油價(jià)走勢分析，主要從頁巖油邊際成本端支撐、油價(jià)指揮歐佩克減產(chǎn)以及三大機(jī)構(gòu)平衡表觀點(diǎn)三個方面進(jìn)行考慮。

2025年WTI仍為寬幅震蕩走勢，波動范圍為63-79美元/桶。

2024年年初時(shí)，我們對WTI全年價(jià)格走勢進(jìn)行了預(yù)估，認(rèn)為其合理價(jià)格應(yīng)高于65美元/桶，波動范圍為68-92美元/桶。2024年即將結(jié)束，從油價(jià)的實(shí)際運(yùn)行情況來看，截止到2024年11月18日，WTI首行運(yùn)行范圍為65.75-86.91美元/桶，這基本符合我們的預(yù)判。對于明年（2025年）油價(jià)走勢分析，我們主要從以下三個方面進(jìn)行考慮：

一、頁巖油邊際成本端支撐

美國的頁巖油因開采周期短且成本低，近年來被認(rèn)為是全球原油供應(yīng)的邊際增量，其邊際成本的變化反映在期貨上即為WTI的遠(yuǎn)期價(jià)格走勢。WTI遠(yuǎn)期價(jià)格的交易流動性低，所以其價(jià)格并不是交易出來的，而是由做市商在上下游市場供需匹配的預(yù)測下對頁巖油開發(fā)的成本的預(yù)估，是上游開發(fā)成本數(shù)據(jù)的動態(tài)展示，因此是全球原油的錨點(diǎn)。目前，WTI遠(yuǎn)期價(jià)格收斂在60美元/桶以上，即為油價(jià)的支撐點(diǎn)。

二、油價(jià)指揮歐佩克減產(chǎn)

歐佩克聯(lián)盟近兩年來在減產(chǎn)方面的行動，對油價(jià)的影響是顯而易見的。在10月底剛剛召開的OPEC+會議上，歐佩克表示將220萬桶/日的自愿減產(chǎn)繼續(xù)延長至12月底，究其原因，與油價(jià)的下行不無相關(guān)。根據(jù)IMF最新的預(yù)算顯示，沙特在2024年和2025年財(cái)政平衡油價(jià)分別為98.4美元/桶和90.9美元/桶，均高于當(dāng)前的油價(jià)水平，顯然油價(jià)下行是不符合他們的利益的。如果油價(jià)繼續(xù)下行，歐佩克聯(lián)盟會團(tuán)結(jié)一致，繼續(xù)通過減產(chǎn)措施來對抗油價(jià)的下跌。所以說，歐佩克減不減產(chǎn)，還要看油價(jià)的臉色。

三、三大機(jī)構(gòu)平衡表觀點(diǎn)

根據(jù)EIA、IEA和OPEC最新（2024年11月）的月報(bào)顯示，在對2025年的供需平衡預(yù)測上，EIA和IEA持累庫觀點(diǎn)，而OPEC持去庫觀點(diǎn)。選取較為中性的EIA的平衡表來看，EIA認(rèn)為2025年全年累庫31萬桶/日（2024年為去庫51萬桶/日），其中一季度去庫24萬桶/日，二、三、四季度分別累庫36萬桶/日、43萬桶/日和68萬桶/日，整體呈現(xiàn)前緊后松的供需平衡節(jié)奏?；跉W佩克聯(lián)盟減產(chǎn)的政策和執(zhí)行的不確性，這只是一個參考基礎(chǔ)。在我們看來，2025年的供需平衡依舊是呈現(xiàn)緊平衡的特點(diǎn)，基于高富裕產(chǎn)能的事實(shí)，油價(jià)對產(chǎn)油國的影響依舊很大。

綜上分析，我們認(rèn)為2025年WTI仍為寬幅震蕩走勢，波動范圍為63-79美元/桶。