企業(yè)在面臨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),存在兩種擔(dān)憂,一種是擔(dān)心未來(lái)某種商品的價(jià)格出現(xiàn)上漲,另一種是擔(dān)心未來(lái)某種商品價(jià)格出現(xiàn)下跌。因此,期貨市場(chǎng)上的套期保值存在兩種基本交易方式,即買入套期保值和賣出套期保值。

買入套期保值又稱多頭套期保值,是指套期保值者先在期貨市場(chǎng)買入與其將在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等、交割日期相同或相近的該商品期貨合約,持有一定的多頭頭寸,一段時(shí)間后,在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入現(xiàn)貨的同時(shí)賣出原先買進(jìn)的期貨合約平倉(cāng)。

賣出套期保值又稱空頭套期保值,是指套期保值者先在期貨市場(chǎng)賣出與其將在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等、交割日期相同或相近的該商品期貨合約,持有空頭頭寸,一段時(shí)間后,在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出現(xiàn)貨的同時(shí)買入原先賣出的期貨合約平倉(cāng)。

二者的區(qū)別在于目的不同,買入套期保值是防止一段時(shí)間后價(jià)格上漲帶來(lái)的虧損風(fēng)險(xiǎn),而賣出套期保值是防止日后因價(jià)格下跌而帶來(lái)的虧損風(fēng)險(xiǎn)。因此,二者在適用對(duì)象和范圍上將有所區(qū)別。

此外,同種商品的上下游企業(yè)在不同的階段有著不同的套保策略,以錫產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō),分別處于生產(chǎn)端、貿(mào)易端和消費(fèi)端的企業(yè)在不同階段將選擇不同方向的套期保值策略。

下面將以具體案例來(lái)講解產(chǎn)業(yè)鏈上下游不同企業(yè)的套期保值策略及實(shí)施過(guò)程,假設(shè)錫上游市場(chǎng)上的某冶煉企業(yè)與下游焊接企業(yè)簽訂了一份供銷合同,約定100噸錫錠在一個(gè)月后按照市場(chǎng)價(jià)交易。目前該冶煉企業(yè)所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)敞口為供銷合同作價(jià)日至訂單交貨期間內(nèi),市場(chǎng)上錫價(jià)出現(xiàn)下行。此時(shí)適合該冶煉企業(yè)的套期保值策略為,在簽訂供銷合同的同時(shí),在滬錫盤面賣出期貨合約進(jìn)行保值。比如該生產(chǎn)企業(yè)在2022年5月20日簽訂供銷合同時(shí),可以同時(shí)在滬錫2206合約上賣出相同數(shù)量進(jìn)行保值,后續(xù)在錫錠銷售時(shí)進(jìn)行期貨盤面的平倉(cāng)。從表1中的盈虧情況來(lái)看,在該企業(yè)面臨銷售價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)時(shí),進(jìn)行賣出套期保值操作可以有效降低實(shí)際虧損,將該企業(yè)可能面臨的最大虧損250萬(wàn)元最終減少至50萬(wàn)元。

表1  賣出套期保值策略賬戶變動(dòng)情況

資料來(lái)源:Wind,國(guó)泰君安期貨研究。

假設(shè)錫下游市場(chǎng)上的某一工業(yè)企業(yè)需要采購(gòu)一批錫錠作為原材料。該企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)敞口為銷售產(chǎn)品的訂單作價(jià)日至訂單交貨周期內(nèi),原材料錫錠價(jià)格出現(xiàn)上行造成利潤(rùn)被擠占甚至出現(xiàn)虧損。此時(shí)適合該工業(yè)企業(yè)的套期保值策略為,在接到訂單時(shí),在滬錫盤面進(jìn)行買入套期保值。比如,該企業(yè)在2021年6月20日接到訂單后折合錫錠需要100噸,則可以在滬錫2207合約上進(jìn)行買入套期保值。當(dāng)后續(xù)實(shí)際購(gòu)買錫錠現(xiàn)貨時(shí),在期貨盤面上進(jìn)行平倉(cāng)。實(shí)際操作和最終盈虧情況如表2所示,從結(jié)果來(lái)看,雖然原材料的現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)了上漲,但是通過(guò)期貨市場(chǎng)買入套期保值的方式獲得了正向收益,最終不僅保證了貨源的正常采購(gòu),還獲得了額外的利潤(rùn)50萬(wàn)元。

表2  買入套期保值策略賬戶變動(dòng)情況

資料來(lái)源:Wind,國(guó)泰君安期貨研究。

綜合來(lái)看,產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的常見套期保值策略如表3所示,在企業(yè)身處不同地位和面臨不同情況時(shí),需要依據(jù)自身的情況和風(fēng)險(xiǎn),采取不同方式的套期保值手段。

表3　產(chǎn)業(yè)鏈上中下游企業(yè)的不同套期保值策略選擇

資料來(lái)源:公開資料整理,國(guó)泰君安期貨研究。