套期保值是企業(yè)為了規(guī)避價(jià)格波動(dòng)所采取的措施,但同時(shí)也需控制進(jìn)行中所可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說,企業(yè)在開展套期保值業(yè)務(wù)時(shí)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)大致為內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)和外生風(fēng)險(xiǎn)兩類,內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)即來源于套期保值本身,如基差風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等,外生風(fēng)險(xiǎn)則是指由于企業(yè)誤用期貨工具而面臨的風(fēng)險(xiǎn),包括管理風(fēng)險(xiǎn)以及投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

1

內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)

1.基差風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)套期保值交易的盈虧主要是由企業(yè)在商品期貨市場(chǎng)中獲得的平倉(cāng)盈虧與現(xiàn)貨市場(chǎng)中獲得的盈虧加總構(gòu)成,也就是由基差來決定的。因此,基差的走勢(shì)是決定企業(yè)能否通過套期保值交易取得盈利的關(guān)鍵,必須高度重視。賣出式套期保值策略是由期貨市場(chǎng)的空頭與現(xiàn)貨市場(chǎng)的庫(kù)存構(gòu)成,當(dāng)基差由弱變強(qiáng)時(shí)該套期保值的結(jié)果是盈利的,當(dāng)基差由強(qiáng)變?nèi)鯐r(shí)該套期保值就會(huì)虧損。買入式套期保值策略是由期貨市場(chǎng)的合約多頭和現(xiàn)貨市場(chǎng)的空頭構(gòu)成,當(dāng)基差由強(qiáng)變?nèi)鯐r(shí)該套期保值的結(jié)果是盈利的,當(dāng)基差由弱變強(qiáng)時(shí)該套期保值就會(huì)出現(xiàn)虧損。相對(duì)于價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而言,在正常的市場(chǎng)情況下,基差的波動(dòng)幅度小于價(jià)格的波動(dòng)幅度,相對(duì)比較穩(wěn)定,原因在于基差通過運(yùn)算已經(jīng)剔除了現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)中相同的變動(dòng)因素,因而基差風(fēng)險(xiǎn)比價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)更易于管理。

為了避免或者減少因基差異常波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn),提高套期保值的效果,套期保值者應(yīng)該重視風(fēng)險(xiǎn)管理并且采取有效策略。首先,套期保值者在設(shè)計(jì)套期保值策略前要計(jì)算現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的相關(guān)性,選擇合適的期現(xiàn)貨品種,并認(rèn)真分析基差的波動(dòng)規(guī)律。其次,在制定套期保值計(jì)劃時(shí),應(yīng)設(shè)計(jì)入場(chǎng)點(diǎn)位、出場(chǎng)點(diǎn)位、套期保值比例以及預(yù)設(shè)止損點(diǎn)位。最后,在套期保值交易中,企業(yè)要選擇有利的入場(chǎng)時(shí)機(jī),密切跟蹤基差變化,及時(shí)調(diào)整套期保值策略,并在基差出現(xiàn)重大不利變化時(shí)能夠按照預(yù)先設(shè)計(jì)的止損方案執(zhí)行,將虧損嚴(yán)格控制在可承受的范圍內(nèi),堅(jiān)決避免基差風(fēng)險(xiǎn)帶來巨大虧損(見表1)。

表1　基差變化對(duì)套期保值效果的影響

資料來源:國(guó)泰君安期貨研究所。

2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括流通量風(fēng)險(xiǎn)和資金量風(fēng)險(xiǎn)。一方面,套期保值開始時(shí)需要建立套保頭寸,在套期保值結(jié)束時(shí)需要平倉(cāng)了結(jié)套保頭寸。流通量風(fēng)險(xiǎn)就是指所選定的期貨合約、無法及時(shí)以合理的價(jià)格達(dá)到建倉(cāng)或平倉(cāng)目的的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面,資金量風(fēng)險(xiǎn)的存在,是因?yàn)樵谔灼诒Ｖ颠^程中,期貨合約的價(jià)格始終處于波動(dòng)狀態(tài),有時(shí)市場(chǎng)可能還會(huì)朝投資者預(yù)期相反的方向運(yùn)行;保證金比率也可能面臨調(diào)整,因而對(duì)交易保證金的要求也是變化的。當(dāng)投資者保證金賬戶的資金余額無法滿足交易保證金要求時(shí),其持有的套保頭寸可能面臨被強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn),從而直接導(dǎo)致套保計(jì)劃失敗。

為應(yīng)對(duì)流通量風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)應(yīng)當(dāng)適時(shí)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行保值,保值時(shí)考慮月份合約的流動(dòng)性和月份合約間基差,盡量選擇流動(dòng)性好的期貨合約,避免因流動(dòng)性差而提高建倉(cāng)成本和平倉(cāng)成本。對(duì)遠(yuǎn)月有需求但遠(yuǎn)月合約流動(dòng)性差,基差不合理的考慮利用近月合約保值再滾動(dòng)移倉(cāng)方式操作。為削弱資金量風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)應(yīng)保證具有較為充裕的現(xiàn)金流并做好資金管理,以備不時(shí)的保證金追加需求。

2

外生風(fēng)險(xiǎn)

1.管理風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在對(duì)套期保值業(yè)務(wù)進(jìn)行日常運(yùn)營(yíng)時(shí)存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)就是管理運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),主要包括決策風(fēng)險(xiǎn)和期貨代理風(fēng)險(xiǎn)。決策風(fēng)險(xiǎn)是由于管理層的決策水平和能力有限,使企業(yè)制定的套期保值方案存在缺陷。加強(qiáng)決策者的套期保值業(yè)務(wù)知識(shí)和能力可以降低決策風(fēng)險(xiǎn),提高套期保值效率和效果。期貨代理風(fēng)險(xiǎn)是指套期保值企業(yè)選擇期貨經(jīng)紀(jì)公司時(shí)產(chǎn)生的代理風(fēng)險(xiǎn)。為防范期貨代理風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇誠(chéng)實(shí)有信、專業(yè)技術(shù)過硬的期貨經(jīng)紀(jì)公司。

2.投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)

投機(jī)和套期保值僅一線之隔,但卻有著天壤之別。套期保值的目的在于鎖定現(xiàn)貨價(jià)格,但這就導(dǎo)致企業(yè)喪失了獲取潛在收益的機(jī)會(huì),投機(jī)則給了企業(yè)賺取巨額利潤(rùn)的期待。正是如此,企業(yè)往往被誘導(dǎo)違背套期保值宗旨、忽視套期保值方案,如越權(quán)交易、隱瞞頭寸、挪用保證金等,一旦市場(chǎng)方向突變、價(jià)格波動(dòng)預(yù)測(cè)錯(cuò)誤就會(huì)發(fā)生嚴(yán)重虧損。套期保值交易應(yīng)遵循數(shù)量相當(dāng)原則,即套期保值頭寸不能超過同期現(xiàn)貨數(shù)量。一些企業(yè)在套期保值交易時(shí)未建立正確的頭寸,使套期保值轉(zhuǎn)變?yōu)檫^度投機(jī),造成巨大的損失。因此,企業(yè)應(yīng)當(dāng)正確看待利用期貨市場(chǎng)來進(jìn)行套期保值的目的,不應(yīng)逾越雷池。