2025年3月8日，中國(guó)宣布自3月20日起，對(duì)原產(chǎn)于加拿大的菜子油、油渣餅加征100%關(guān)稅，菜系品種價(jià)格應(yīng)聲而起。隨著關(guān)稅落地，市場(chǎng)情緒緩和，菜系重返近端供應(yīng)寬松現(xiàn)實(shí)；不過(guò)遠(yuǎn)端全球菜系貿(mào)易面臨重塑，國(guó)內(nèi)供應(yīng)轉(zhuǎn)緊、加拿大供應(yīng)權(quán)重下降，菜系估值和定價(jià)受沖擊，中長(zhǎng)期建議關(guān)注多菜油空其他油脂及菜系油粕比縮小的機(jī)會(huì)。

一、全球菜系—貿(mào)易格局面臨重塑

全球菜籽及壓榨產(chǎn)品貿(mào)易均相對(duì)集中。菜籽，產(chǎn)量看，加拿大、歐盟、中國(guó)、印度、澳大利亞、俄羅斯、烏克蘭等國(guó)集中了全球菜籽總產(chǎn)量的91-92%；近10年，中國(guó)、印度 、烏克蘭 、俄羅斯和澳大利亞菜籽產(chǎn)量大幅攀升，增幅分別為20%、96%、118%、365%和114%；同期加拿大與歐盟整體產(chǎn)量停滯。進(jìn)出口看，加拿大、澳大利亞、烏克蘭、俄羅斯4國(guó)集中了全球菜籽總出口量的94-95%；歐盟、中國(guó)、日本、墨西哥、阿聯(lián)酋5國(guó)集中了全球菜籽總進(jìn)口量的80-85%。分國(guó)別看，加拿大是全球第一大菜籽生產(chǎn)國(guó)及凈出口國(guó)、第四大菜籽消費(fèi)國(guó)，出口至中國(guó)的菜籽和菜粕分別占其出口總量的65%和33%；澳大利亞是全球第二大油菜籽凈出口國(guó)，目前極少出口中國(guó)；烏克蘭是全球第三大油菜籽凈出口國(guó)，主要銷往歐洲；俄羅斯是第四大菜籽出口國(guó)，中國(guó)是第一買家，但量很少。此外，歐盟、中國(guó)、印度等主產(chǎn)國(guó)菜籽主要用于內(nèi)銷，基本無(wú)出口；阿聯(lián)酋進(jìn)口菜籽壓榨后出口副產(chǎn)品。

菜粕，出口端，以加拿大為主，占全球總出口量的60%以上；近幾年印度、阿聯(lián)酋、俄羅斯等國(guó)表現(xiàn)突出，累計(jì)占比達(dá)25-30%。進(jìn)口端，中美兩國(guó)集中了全球菜粕總進(jìn)口量的64%左右。菜油，全球菜油出口中加拿大占比50%左右；俄羅斯表現(xiàn)亮眼，近20年從幾無(wú)出口到占據(jù)全球總出口的1/5，年出口量達(dá)120-140萬(wàn)噸，占其國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的90%左右，而出口部分的80-90%流向中國(guó)。菜籽油進(jìn)口需求主要集中在美國(guó)、中國(guó)和歐盟，占全球總進(jìn)口量的75%左右。

作為全球菜系貿(mào)易排名靠前的三國(guó)——中美加，2024-2025年貿(mào)易摩擦不斷；其中，中對(duì)加菜油菜粕加征100%關(guān)稅落地，中對(duì)加菜籽反傾銷調(diào)查懸而未決及美對(duì)加關(guān)稅反復(fù)，直接導(dǎo)致加菜系產(chǎn)品向中美輸出路徑受阻，中國(guó)面臨尋求新的菜籽和菜粕進(jìn)口渠道，同樣加拿大面臨非中美出口市場(chǎng)的開(kāi)拓，當(dāng)然不排除加菜系產(chǎn)品通過(guò)轉(zhuǎn)口貿(mào)易到達(dá)中國(guó)。不過(guò)新年度加菜籽菜粕供應(yīng)權(quán)重下降將沖擊國(guó)內(nèi)菜系估值和定價(jià)，俄烏澳等將增加對(duì)中國(guó)菜系出口。

二、國(guó)內(nèi)菜系進(jìn)口——原料與蛋白進(jìn)口下滑，菜油直接進(jìn)口增加

我國(guó)對(duì)菜系產(chǎn)品的進(jìn)口存在不同程度的限制，其中菜籽進(jìn)口來(lái)源國(guó)僅限加拿大、澳大利亞、蒙古、俄羅斯、阿聯(lián)酋、烏克蘭、印度等國(guó)；菜粕進(jìn)口相對(duì)寬松，主要來(lái)源國(guó)有加拿大、阿聯(lián)酋、俄羅斯、澳大利亞、烏克蘭、哈薩克斯坦、巴基斯坦、日本、埃塞俄比亞、印度和白俄羅斯；菜油進(jìn)口沒(méi)有設(shè)置國(guó)家限制。

我國(guó)菜籽進(jìn)口絕大部分來(lái)自加拿大，且受政策影響較大。2019年1月起我國(guó)海關(guān)發(fā)現(xiàn)進(jìn)口加菜籽中含有有害物質(zhì)，并于2019年3月禁止從加拿大兩大菜籽出口商Viterra和Richardson International進(jìn)口菜籽，隨后幾年我國(guó)自加拿大進(jìn)口菜籽量從此前的350-450萬(wàn)噸腰斬至190-250萬(wàn)噸；2022年5月我國(guó)對(duì)加菜籽進(jìn)口禁制解除，國(guó)內(nèi)菜籽進(jìn)口大幅回升，來(lái)自加拿大的菜籽量一度攀升至600萬(wàn)噸。不過(guò)隨著2024年9月中國(guó)發(fā)起對(duì)進(jìn)口加菜籽的反傾銷調(diào)查，加菜籽進(jìn)口再度放緩，2025年1-2月進(jìn)口65.2萬(wàn)噸，仍以加俄蒙為主，3-5月船期預(yù)估分別為26、20和26萬(wàn)噸，上半年累計(jì)150萬(wàn)噸附近，同比減少近100萬(wàn)噸。

其它渠道短期難以替代加拿大供應(yīng)規(guī)模。2025年1月澳大利亞出口菜籽78.8萬(wàn)噸，主要銷往巴基斯坦及歐盟；1月中澳就菜籽貿(mào)易進(jìn)行磋商，涉及雜質(zhì)含量、含油量等質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和檢疫檢驗(yàn)流程，市場(chǎng)等待中澳進(jìn)一步磋商；另外國(guó)內(nèi)持續(xù)增加俄羅斯和蒙古菜籽采購(gòu)，但整體貨源有限，短期難以替代加拿大減量，2025年國(guó)內(nèi)菜籽進(jìn)口再度面臨腰斬風(fēng)險(xiǎn)。

2025年菜粕直接進(jìn)口將結(jié)束逐年增加的趨勢(shì)?？偭靠?，2021年首次突破200萬(wàn)噸，到2024年已達(dá)275萬(wàn)噸。進(jìn)口來(lái)源看，2019年以前國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜粕幾乎全部來(lái)自加拿大，目前仍以加拿大為主，不過(guò)逐步向阿聯(lián)酋、俄羅斯等國(guó)傾斜，2024年加拿大占比73.5%，阿聯(lián)酋占比18.2%，俄羅斯、烏克蘭則分別為5%和2%。結(jié)構(gòu)看，直接進(jìn)口菜粕量在進(jìn)口菜粕總量（直接進(jìn)口+進(jìn)口菜籽壓榨）中的比重在2022年達(dá)到頂峰69%，2023-2024年在進(jìn)口菜籽大幅攀升下該占比回落至50%以下。隨著2024年9月中國(guó)發(fā)起對(duì)進(jìn)口加菜籽的反傾銷調(diào)查，市場(chǎng)對(duì)新年度加菜籽進(jìn)口憂慮提振菜粕進(jìn)口，2025年1-2月國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜粕52.98萬(wàn)噸，同比增23.63%，其中79.37%來(lái)自加拿大，阿聯(lián)酋、俄羅斯和哈薩克斯坦占比則分別為10.68%、9.8%和0.45%。不過(guò)隨著2025年3月8日中國(guó)對(duì)加拿大菜粕加征100%關(guān)稅，2季度中期開(kāi)始進(jìn)口加菜粕將大幅萎縮，預(yù)計(jì)全年加菜粕進(jìn)口量同比下滑100萬(wàn)噸左右；阿聯(lián)酋、俄烏印等國(guó)進(jìn)口增加，但短期仍難以彌補(bǔ)加菜粕缺口。

菜油進(jìn)口去加拿大化效果顯著，預(yù)計(jì)2025年直接進(jìn)口增加。2020年以前我國(guó)菜油進(jìn)口總量的一半以上來(lái)自加拿大；2021年以來(lái)則向俄羅斯、阿聯(lián)酋、白俄、烏克蘭及哈薩克斯坦等國(guó)傾斜，截止2024年，我國(guó)進(jìn)口菜油的99%來(lái)自以上5國(guó)，尤其2022年俄羅斯已取代加拿大成為我國(guó)菜油第一大進(jìn)口國(guó)，占比近60%。我國(guó)對(duì)進(jìn)口加菜籽反傾銷調(diào)查遲遲不定，加菜籽遠(yuǎn)月買船不佳，菜油直接進(jìn)口（大幅度提升關(guān)稅下加菜油進(jìn)口受阻）勢(shì)必增加以彌補(bǔ)間接進(jìn)口損失，且進(jìn)口渠道將進(jìn)一步擴(kuò)大。2025年1-2月國(guó)內(nèi)菜油進(jìn)口39萬(wàn)噸，同比增19.12%，仍以俄羅斯17.48、白俄6.8、阿聯(lián)酋4.9為主，同時(shí)加拿大3.7、德1.9、法1.9、澳大利亞1.8。

三、國(guó)內(nèi)菜系供需——近松遠(yuǎn)緊

作為蛋白原料之一，菜粕可用于水產(chǎn)料、肉雞料、蛋雞料、鴨料和豬料生產(chǎn)，其中肉雞料、蛋雞料、鴨料和豬料中的菜粕可被完全替代；水產(chǎn)料尤其低端水產(chǎn)料中必須添加一定比例的菜粕，該部分消費(fèi)需要菜粕與其他蛋白原料異常高的價(jià)差才能抑制（類似2019年5-7月，菜粕價(jià)格大漲，表需降至20萬(wàn)噸附近）。菜油以食用消費(fèi)為主，當(dāng)與其他油脂價(jià)差過(guò)低時(shí)，提振其消費(fèi)。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)菜系庫(kù)存均偏高，菜籽40萬(wàn)噸、菜粕60萬(wàn)噸、菜油近80萬(wàn)噸，近端供應(yīng)充足。鑒于下半年菜籽進(jìn)口不確定，我們主要估算上半年菜系供需（見(jiàn)圖表11），預(yù)計(jì)年中菜粕供需進(jìn)入緊張狀態(tài)；菜油整體形勢(shì)好于菜粕，但仍面臨轉(zhuǎn)緊風(fēng)險(xiǎn)。

整體而言，隨著中對(duì)加關(guān)稅反制落地，菜系重返近端供應(yīng)寬松現(xiàn)實(shí)；不過(guò)遠(yuǎn)端全球菜系貿(mào)易面臨重塑，國(guó)內(nèi)供應(yīng)轉(zhuǎn)緊、加拿大供應(yīng)權(quán)重下降，菜系估值和定價(jià)受沖擊，中長(zhǎng)期建議關(guān)注多菜油空其他油脂及菜系油粕比縮小的機(jī)會(huì)。