1、引言

本文復盤了臨儲后期2015-2020年玉米行情，期間玉米價格受多種因素影響呈現(xiàn)不同走勢。

從供需平衡表和玉米種植情況可看出，2015/16產(chǎn)季玉米種植面積和產(chǎn)量保持增長且達到最高點4496萬公頃和26499萬噸，豐產(chǎn)明顯，供需寬松；玉米高價格使得此時利潤多集中在上游，下游消費端較難提振；同時臨儲庫存累庫巨大，超2.7億噸，高于玉米產(chǎn)量供應，國家也難以承擔高貯藏成本，市場從5月便開始預期炒作臨儲改革，悲觀情緒籠罩不看好后市行情，直至國家公布下調(diào)臨儲價格政策落地，盤面加劇下滑至成本線附近，后因收儲價和收儲高量支撐企穩(wěn)反彈。

2016-2020年開啟臨儲去化之路，為助力臨儲改革，國家發(fā)布玉米種植結構調(diào)整和國家補貼政策，鼓勵非優(yōu)勢區(qū)面積調(diào)減和玉米改種大豆，使得玉米種植面積連年調(diào)減并在16和17年減幅較大，后因玉米收益回歸降幅趨緩回穩(wěn)；不過玉米單產(chǎn)在穩(wěn)步增長，使得產(chǎn)量小幅下滑，下游需求因深加工和養(yǎng)殖端陸續(xù)刺激增長，產(chǎn)需缺口不斷放大，但臨儲高庫存完全可以補足此缺口。2016年供需格局依舊寬松，疊加臨儲政策取消回歸市場調(diào)節(jié)和臨儲放量，但下游需求有限，奠定了玉米價格持續(xù)下行的基調(diào)；9月末國家頒布的最嚴限超令短期提振玉米價格后在11月綠色通道放開影響減弱；10月底東北地區(qū)開始釋放深加工補貼政策刺激消費，深加工利潤修復，價格開始反彈。2017-18年，國家發(fā)布政策信號要延續(xù)調(diào)減玉米種植面積，在飼料及深加工補貼政策持續(xù)刺激下，激勵企業(yè)擴大產(chǎn)能，主要集中在東北地區(qū)，全國兩年擴增1100萬噸以上，工業(yè)需求大增；據(jù)匯易網(wǎng)統(tǒng)計，玉米消費由2016年的6610萬噸增至2018年的9830萬噸，兩年增速達48.7%，年均開機率回升至82%高點穩(wěn)定，產(chǎn)需缺口開始出現(xiàn)并預期持續(xù)擴大，給了臨儲庫存消化契機；疊加2018年中美貿(mào)易摩擦減少進口及產(chǎn)區(qū)天氣異常減產(chǎn)炒作加速臨儲去庫和價格波動，使得臨儲庫存由2.36億噸降至0.78億噸，去庫效果顯著，支撐玉米上行。2019年玉米先揚后抑，上半年種植期天氣異常干旱減產(chǎn)炒作和臨儲拍賣價上調(diào)200元/噸支撐價格上行；能繁母豬自2018年11月去化加速，隨著2019年豬瘟階段性加劇，產(chǎn)能加速去化至四季度企穩(wěn)，對玉米需求減弱。

2020年臨儲去庫完成，產(chǎn)需缺口顯現(xiàn)，成為支撐價格的決定因素；疫情等突發(fā)事件加劇波動，外加生豬養(yǎng)殖恢復和主產(chǎn)區(qū)天氣炒作提振，種種利多提振，盤面呈現(xiàn)出順暢的牛市行情。

2、2015年：臨儲價格下調(diào)

2015年，臨儲收購后期，庫存超2.7億噸，超2015玉米產(chǎn)量。高產(chǎn)量、高庫存和高庫消比都奠定了供應嚴重大于需求的格局，且在短時間內(nèi)難以調(diào)和，倒逼國家進行供給側改革。

1月-3月，持續(xù)上行。2014/2015度臨儲價格支撐較強，且糧源多涌向臨儲，市場階段性供應緊縮，玉米震蕩上行。

4月-10月上旬，延續(xù)下行。4月，2014/2015年度收儲結束，此時玉米臨儲庫存超1.5億噸，約當季玉米產(chǎn)量的一半，庫存明顯高企；同時受前期玉米價格持續(xù)高企影響，下游深加工利潤被嚴重擠壓使得需求持續(xù)低迷；加之國內(nèi)外玉米價格出現(xiàn)倒掛，進口和替代增多，超2500萬噸，擠占國內(nèi)玉米需求，其中玉米進口473萬噸，同比增加81.9%；大麥進口1073萬噸，同比增加98.3%；高粱進口1070萬噸，同比增加85.2%；整體供強需弱下，玉米價格跌勢開啟。7月下旬，市場炒作國家將調(diào)低東北臨儲玉米收購價，市場心態(tài)大幅走弱，用糧企業(yè)和貿(mào)易商也快速消庫，價格不斷下行；9月17日，國家發(fā)布臨儲收購政策，收購價下調(diào)為2000元/噸且霉變嚴控在 2%以內(nèi)，收購時間為2015年11月1日至2016年4月30日，這是臨儲收購后首次下調(diào)，市場悲觀情緒加深，玉米下跌加??；疊加新作增產(chǎn)，供應充足，最終玉米加權跌至1788元/噸低位，當季玉米成本價支撐。 

10月中旬-12月，低位震蕩。10月14日起，受前期玉米連續(xù)下滑至成本價后，市場開始抗價企穩(wěn)；11月1日，臨儲收購開始，價格雖有所下調(diào)但2000元/噸定價仍有支撐；同時下游養(yǎng)殖開始年前備貨，深加工行情好轉，開機率回升，玉米價格略有回升，但高產(chǎn)量及年前節(jié)奏上量限制玉米漲幅，在1850元/噸附近震蕩。

3、2016年：取消臨儲

2016年玉米價格震蕩下行，價格波動較大，政策端不斷發(fā)布玉米相關信息助推臨儲改革，我國玉米種植面積和產(chǎn)量也實現(xiàn)臨儲政策后首次下減。

1月-3月末，價格下滑。1月初，節(jié)前基層賣壓和疲弱下游需求，生豬存欄下降和深加工利潤負值，供需格局寬松，盤面偏弱運行。臨儲高企庫存成為市場擔憂關鍵，15年臨儲價下調(diào)釋放改革信號后，市場對后續(xù)發(fā)展顧慮紛紛，2月下旬，市場傳言要進行臨儲改革和低價定向銷售，市場被悲觀情緒籠罩，看空后市，價格加速連續(xù)下滑；3月28日，取消臨儲政策落地，調(diào)整為“市場化+補貼”新機制，即玉米價格由市場形成，同時中央財政對東北三省和內(nèi)蒙古給予一定補貼，為期8年的臨儲政策結束，市場悲觀加劇，玉米加權跌至1500元/噸，逐步與進口玉米價格持平。

4月-6月中，價格企穩(wěn)反彈。4月底玉米臨儲結尾，收購量創(chuàng)新高12543萬噸，此時臨儲總庫存達2.7億噸，市場可流通糧不多，其中東北地區(qū)不足一成，華北地區(qū)二至三成，階段性供應趨緊，價格小幅回彈。同時我國發(fā)布玉米種植結構調(diào)整，調(diào)減非優(yōu)勢區(qū)面積，助力臨儲改革，最終全國籽粒玉米種植面積下降3000萬畝，為13年來首次減少，超出最初預期的調(diào)減1000萬畝目標。需求端，在生豬價格向好和飼料成本端低廉情況下，養(yǎng)殖利潤增加，下游需求回暖，推動生豬補欄，提振玉米需求；同時深加工進入消費旺季，利潤有所修復，共同帶動玉米價格回升至1700元/噸。

6月中-9月末，玉米再次下探。價格隨臨儲節(jié)奏變動，政府拋儲加速，大力去庫存，但市場氛圍悲觀看空后市，下游深加工利潤不斷下滑且為負值，飼料需求難以提振，使得臨儲成交率極不理想，臨儲玉米計劃銷售1.2億噸，臨儲拍賣約2170萬噸，加臨儲一次性轉為儲備輪換2000萬噸，共計出庫4101萬噸，基本面利空明顯，玉米震蕩下行至種植成本1385元/噸。8月中旬，玉米深加工恢復退稅至13%，理論來看具有一定利多影響，但受限于出口少，占比不足1%，和國內(nèi)高庫存壓制，對盤面影響微弱。

10月初-12月，玉米價格反彈，上漲約200元/噸。在9月末出現(xiàn)的最嚴限超令，汽運物流成本大幅提高，運力減弱，增加玉米流通成本。10月底，東北地區(qū)陸續(xù)出臺深加工補貼政策促進玉米消費，吉林、遼寧、內(nèi)蒙古和黑龍江對符合條件的深加工企業(yè)分別補貼200元/噸、100元/噸、200元/噸和300元/噸，深加工利潤大幅改善，快速上漲至年度高點258元/噸，再加上各地補貼金額，極大增強企業(yè)建庫意愿強，支撐玉米價格反彈。同時黑龍江、吉林、內(nèi)蒙古中儲糧陸續(xù)啟動玉米輪換收購，政策略有提振。11月玉米集中上量之際，東北陰雨天氣導致玉米霉變增加、優(yōu)質糧緊缺玉米上量推遲；陸續(xù)華北因霧霾天氣多處封路，運力不佳，上量減少；支撐玉米持續(xù)上漲。11月底，玉米外運綠色通道打開，疊加天氣好轉，玉米上量增加，盤面隨售糧節(jié)奏震蕩運行。

表：2016年玉米相關政策

4、2017年：深加工擴產(chǎn)

2017年政策改革第二年，價格震蕩上行。當前市場已消耗重大利空，底部顯現(xiàn)，深加工政策頻出不斷刺激市場需求，產(chǎn)能持續(xù)擴增，2017年東北擬建玉米加工企業(yè)達16家，加工產(chǎn)能達2380萬噸，在建企業(yè)11家，在建產(chǎn)能達1480萬噸。玉米消費量超過產(chǎn)量，產(chǎn)需缺口由正轉負，給了政策庫存繼續(xù)消化的契機。

1-3月，價格恢復性上漲。月初，市場購銷平淡，價格震蕩運行；1月底，國家宣布繼續(xù)調(diào)減玉米種植面積，在2016年基礎上繼續(xù)調(diào)減1000萬畝，繼續(xù)推進供給側改革；2月中旬，吉林、遼寧、內(nèi)蒙古和黑龍江宣布對2015年實際飼料產(chǎn)量5萬噸及以上的飼料加工企業(yè)采購2016年新季玉米的分別補貼200元/噸、100元/噸、200元/噸和300元/噸；3月21日，吉林補貼擴增對年產(chǎn)量未達5萬噸但年設計生產(chǎn)能力2萬噸以上的飼料企業(yè)補貼120元/噸，這是首次飼料加工補貼，政策頻頻利好，淀粉開機率基本保持78%高位，提振玉米需求，玉米加權漲幅超200元/噸。但由于整體仍處于去庫的局面下，且養(yǎng)殖消費處于淡季，上漲幅度受限。

4月-10月，玉米震蕩運行。此時基層糧源出售收尾，此時市場供應轉向臨儲放庫節(jié)奏，自5月5日始至10月27日止，累計成交約5740萬噸，較2016年的2170萬噸有明顯的提高，去庫效率明顯。期價隨出庫節(jié)奏震蕩，基本維持1600-1750元/噸區(qū)間，底部支撐為臨儲玉米出庫成本。

11-12月，價格持續(xù)上漲。臨儲去庫結束，市場回歸新季玉米供需。玉米新季產(chǎn)量基本定性略有下滑，國內(nèi)需求因深加工政策不斷提振，產(chǎn)能擴增約600萬噸，據(jù)匯易網(wǎng)統(tǒng)計，2017年玉米工業(yè)消費量為8054萬噸，同比增加21.8%，整體需求量大于產(chǎn)量，產(chǎn)需缺口出現(xiàn)，供需收縮，市場看漲情緒濃厚，盤面易漲難跌。11月初新季玉米陸續(xù)上市，華北陰雨天氣影響上量，售糧進度偏慢而下游消費積極，因深加工利潤刺激及產(chǎn)能增加，淀粉開機率升至90%高位，提振價格走強。

5、2018年：去庫效率顯著

2018年玉米震蕩運行，受宏觀貿(mào)易格局和突發(fā)事件影響較大。2018年玉米深加工產(chǎn)能繼續(xù)擴張，約增長500萬噸，新季玉米產(chǎn)量同比下滑不足1%，不過臨儲去庫明顯，供應壓力緩解，消費持續(xù)增長，使得產(chǎn)需缺口增大。

1月-4月，價格震蕩下行。月初，輪換玉米拍賣開始，下游備貨建庫基本結束，短期供大于求，價格持續(xù)下跌。2月4日，商務部發(fā)布對美國進口高粱進行反傾銷調(diào)查，將減少高粱進口，利多國內(nèi)玉米需求；2月底，吉林、黑龍江陸續(xù)發(fā)布飼料及深加工政策補貼政策，刺激玉米深加工轉化，價格有所反彈，但受補貼金額下滑50%不及預期，上漲受限；3月初，市場預期新季種植面積將所有反彈，預估臨儲將提前并加量投放，首拍600萬噸，供應壓力增大，利空盤面；4月4日，臨儲拍賣政策落地，首周投放700萬噸略高于預期，于4月12日啟動，短期供需格局寬松，價格再次下探。

5月-11月上旬，價格上揚。5月，基層售糧結尾，盤面跟隨臨儲拍賣節(jié)奏運行，當前每周投放800萬噸，隨著供應逐步增加，成交率有所下滑，但拍賣溢價仍顯。7月6日，中美貿(mào)易摩擦正式打響，我國對美國進行反擊，對美進口農(nóng)產(chǎn)品加征25%關稅，此時玉米進口和替代品價格已無進口優(yōu)勢，提振國內(nèi)玉米需求和價格。7月-8月，東北和華北主產(chǎn)區(qū)臺風和暴雨影響，市場不間斷炒作新季玉米將大幅減產(chǎn)，預估減產(chǎn)幅度為15%-20%，下游建庫意愿增加，推動價格上行，市場購銷活躍，拉動臨儲拍賣成交量增加，同時新季玉米種植成本提高，底部支撐強。9月減產(chǎn)預期落空，因黑龍江、內(nèi)蒙等地長勢良好，價格小幅下滑。10月底，臨儲拍賣結束，總成交量約1億噸，此時臨儲剩余庫存7850萬噸，庫存大幅消耗，供應壓力大減，市場擔心后續(xù)產(chǎn)需缺口擴大，囤糧熱情不減。

11月下旬-12月底，價格下探。自8月出現(xiàn)的非洲豬瘟持續(xù)蔓延至11月擴散加劇，養(yǎng)殖端出欄加速且補欄積極性不佳，存欄量環(huán)比下滑加劇，減少對玉米的需求；同時新糧上量逐步增加，供需格局寬松，價格回調(diào)；12月中美貿(mào)易關系逐步緩和，市場傳言將進口美玉米、大豆等產(chǎn)品2000萬噸以上，進口明顯大增，利空盤面。

表：玉米深加工補貼政策

6、2019年：下游需求不振

2019年，玉米盤面先揚后抑。整體受供需博弈和政策端影響，臨儲拍賣高開低走，但仍消耗部分庫存，最終剩余庫存5660萬噸。

1月-3月，價格在1800-1880元/噸區(qū)間震蕩。1月底前主要受基層售糧情緒和節(jié)奏主導；隨后基層抗價惜售，加之政策端振興大豆計劃，刺激基層改種大豆，例如黑龍江大豆補貼高于玉米200元/畝以上，玉米種植面積和產(chǎn)量預計下滑，價格略有反彈；但下游需求不振，北方多省份豬瘟加劇，存欄量持續(xù)下滑，深加工開機率也處歷年低位水平，壓制盤面；3月初，國家開始一次性儲備玉米收購，政策端提振，價格再次反彈。

4月-5月，價格上漲迅速，增長超150元/噸。玉米播種期干旱天氣炒作，玉米單產(chǎn)下調(diào)，利多盤面；疊加5月中旬臨儲玉米拍賣底價上調(diào)200元/噸，提高出庫成本，提振市場情緒，拉動盤面持續(xù)上漲至階段高峰2035元/噸。

6月-9月, 價格持續(xù)下滑后低位震蕩。6月，受西南和華中地區(qū)豬瘟加劇影響，生豬及能繁母豬存欄量下滑加速，飼料需求低迷；且受原料端價格上漲，下游深加工利潤持續(xù)下滑至-100元/噸，采購積極性下降，盤面不斷下行至當季玉米成本價企穩(wěn)。臨儲玉米在此期間拍賣不斷，但市場對上調(diào)底價接受度低，加之下游疲軟市場購銷平淡，玉米現(xiàn)貨價格不斷下降，使得臨儲成交率不佳，高開低走。

10月-12月，震蕩運行。市場回歸天氣炒作和玉米上量節(jié)奏。10月17日，臨儲拍賣結束，拍賣總量達2191萬噸低位，臨儲去庫有所減速，但剩余庫存已降至5660萬噸，壓力大幅減弱。新季玉米上市延遲，供應階段性偏緊；需求端來看，豬瘟在四季度得到明顯控制，養(yǎng)殖利潤在下半年增長迅速處于歷年高位，拉動養(yǎng)殖端跌勢趨緩，能繁母豬和生豬存欄自10月穩(wěn)定開始回升，同時當前深加工利潤也恢復性上漲，玉米階段需求回升，價格有所抬升。后續(xù)隨著天氣好轉，季節(jié)性上量恢復，價格略有回調(diào)。

表：黑龍江玉米和大豆生產(chǎn)者補貼

7、2020年：臨儲清庫

2020年玉米呈現(xiàn)明顯的牛市行情，全年基本處于上漲態(tài)勢，但階段性漲幅不同。主要受突發(fā)事件、臨儲拍賣和供需格局驅動；年初疫情反復影響交通，且今年臨儲去庫收官，供應得到極大緩解；下游工業(yè)需求較為穩(wěn)定，不過生豬養(yǎng)殖逐步恢復，對玉米的需求大幅增加，產(chǎn)需缺口暴露，玉米價格大漲，漲幅超1000元/噸。在2017年產(chǎn)需缺口便已經(jīng)存在，但國內(nèi)高臨儲庫存可以滿足國內(nèi)供給，2020年去庫完成，產(chǎn)需缺口顯現(xiàn)。

1月-4月，震蕩偏強，漲幅較緩。年初受新冠疫情影響，地區(qū)封路物流受阻，能繁母豬開始補欄但進度較緩，階段性供應不暢，價格開始上漲。3月中旬，由于臨儲庫存大幅減弱，目前剩余5660萬噸，市場開始炒作臨儲拍賣底價上漲，看漲情緒濃厚，盤面延續(xù)上行。4月基層售糧收尾，貿(mào)易商有所觀望，預期實行的臨儲拍賣仍未到來，市場購銷處于緊平衡中，價格延續(xù)偏強運行。

5月-8月，受臨儲拍賣影響，上漲迅速。生豬產(chǎn)能恢復增速，截至8月，能繁母豬存欄已恢復至3700萬頭保有量，超豬瘟前水平，飼料需求強勁。5月20日，臨儲拍賣政策落地，底價上漲預期證偽，價格小幅回落；但由于臨儲即將清庫和產(chǎn)需缺口擴大至2000萬噸預期下，市場看漲預期濃厚，備貨熱情激增，臨儲拍賣成交火爆，成交率接連達100%，拍賣溢價嚴重，成交均價由1765元/噸一路上漲到2036元/噸，拉動現(xiàn)貨和期貨雙雙上漲，期貨盤面上漲約300元/噸。8月市場囤糧降溫，臨儲拍賣價下滑，疊加前期玉米價格高漲使得玉麥價差縮減，小麥替代優(yōu)勢顯現(xiàn)，盤面小幅下滑。

9月-12月，持續(xù)上揚。9月初，主產(chǎn)區(qū)天氣異常，干旱、臺風等多發(fā)，黑龍江、吉林等地倒伏嚴重，市場預期新作減產(chǎn)1000萬噸，降幅5%，再次提振玉米價格；同時生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能不斷恢復至高位水平，增加玉米需求。11-12月，新作玉米陸續(xù)上市，市場根據(jù)玉米供應和企業(yè)補庫震蕩運行。臨儲去庫完成，受國外玉米價格優(yōu)勢和產(chǎn)需缺口將持續(xù)存在情況下，玉米進口量在11-12月猛增至高點226萬噸，預期后續(xù)仍將增多。