七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

肖輝

上海淘利資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)兼首席投資總監(jiān)，上海交通大學(xué)金融工程博士，上海期貨交易所博士后。

多年投資管理，量化策略，資產(chǎn)配置，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算和投資組合分析經(jīng)驗(yàn)，曾管理數(shù)只上億元對(duì)沖基金，且保持業(yè)績(jī)優(yōu)秀；主要研究領(lǐng)域?yàn)樯唐菲谪浭袌?chǎng)、股票指數(shù)期貨、金融衍生品開發(fā)、投資組合策略分析等。

曾參加過(guò)多項(xiàng)國(guó)家自然科學(xué)基金課題，在頂尖級(jí)經(jīng)濟(jì)類雜志上發(fā)表過(guò)多篇論文。出版著作《股票指數(shù)現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)關(guān)系研究》。

淘利的榮譽(yù)

2012年： 對(duì)沖網(wǎng)評(píng)選的--管理期貨策略對(duì)沖基金業(yè)績(jī)（全國(guó)）第二名

2012年：上海證券報(bào)及國(guó)金證券聯(lián)合評(píng)選的--私募管理人-2012年度新銳獎(jiǎng)

2012年：上海證券報(bào)及德邦證券評(píng)選的--金陽(yáng)光獎(jiǎng)：“國(guó)內(nèi)對(duì)沖先行獎(jiǎng)”

2013年：中國(guó)絕對(duì)收益管理協(xié)會(huì)及大智慧評(píng)選的--中國(guó)私募年度百?gòu)?qiáng)

2013年：私募排排網(wǎng)評(píng)選的-中國(guó)最佳管理期貨策略對(duì)沖基金

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【走進(jìn)私募圈】淘利資產(chǎn)：高科技企業(yè)，靠技術(shù)賺錢

訪談精彩語(yǔ)錄：

套利和投機(jī)本質(zhì)上沒(méi)有區(qū)別，只是針對(duì)交易標(biāo)的的目標(biāo)不同。

在我看來(lái)，投機(jī)只是套利中的一種方式，套利可以涵蓋投機(jī)。

每個(gè)人有自己的性格，交易需要選擇適合自己性格的方式。

不能預(yù)期未來(lái)的市場(chǎng)變化，波動(dòng)是收益的唯一來(lái)源，淘利以交易為生。

商品期貨的價(jià)差波動(dòng)比股指期貨的價(jià)差波動(dòng)要大很多，商品的價(jià)差還需要分品種差別對(duì)待。

可靠是相對(duì)的，沒(méi)有什么是可靠的。唯一可靠的是盈利。

（“人機(jī)結(jié)合”的套利策略）只要是波動(dòng)可量化的套利會(huì)一直存在機(jī)會(huì)。

“人機(jī)結(jié)合”的目標(biāo)就是把兩者的優(yōu)點(diǎn)集合在一起。

金融工程師設(shè)計(jì)汽車，IT技術(shù)人員制造汽車，交易員駕駛汽車，“三駕馬車”并駕齊驅(qū)。

一個(gè)策略非常忌諱的是數(shù)據(jù)窺探，這樣的策略會(huì)導(dǎo)致過(guò)度擬合。

策略組合的好處非常明顯，可以提高策略的夏普比率，可以捕捉到更多的市場(chǎng)特征，降低回撤率。

失效的策略會(huì)被淘汰，超過(guò)了策略淘汰閥值即被淘汰。

放松的心態(tài)有利于寫出更好的策略，科學(xué)的計(jì)算有利于寫出更好的策略，嚴(yán)格的風(fēng)控有利于寫出更好的策略。

優(yōu)勢(shì)在于：數(shù)量化，免去對(duì)基本面的研究判斷；模塊化，滿足不同收益風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資需求；程序化，將人的不穩(wěn)定因素降到最低。

套利類的產(chǎn)品回撤很小，2%以下的最大回撤，趨勢(shì)套利產(chǎn)品年化在30%左右，回撤在6%左右，趨勢(shì)的回撤要大一些，在20%-30%。

對(duì)于產(chǎn)品的運(yùn)作，我們一直很努力，給投資人最好的回報(bào)是我們的終極目標(biāo)。

若要聯(lián)系淘利資產(chǎn)-肖輝，與其溝通交流，期貨中國(guó)可為您預(yù)約，電話：0571-85803287

期貨中國(guó)1、肖輝先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國(guó)網(wǎng)的專訪。您是上海交通大學(xué)金融工程博士，也曾在上海期貨交易所從事課題研究工作，請(qǐng)問(wèn)金融工程的科班出身和交易所的工作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)您后來(lái)的金融交易有哪些方面的幫助或影響？

肖輝：金融工程和交易所的工作研究經(jīng)歷非常重要，例如，金融工程方面系統(tǒng)學(xué)習(xí)了市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)、衍生品的定價(jià)、行為金融學(xué)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)等，并且針對(duì)大量的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)分析，對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)得到結(jié)論，這方面的鍛煉對(duì)于金融量化交易打下一定的基礎(chǔ)。交易所的工作主要是設(shè)計(jì)期貨產(chǎn)品以及期權(quán)做市商管理辦法，對(duì)于客戶的需求和目前的實(shí)際情況需要做大量的調(diào)研以及數(shù)據(jù)的處理的工作，這些工作非常有價(jià)值，因?yàn)榻鹑诮灰仔枰私饨灰渍叩暮芏嗲闆r，不少東西是“紙上得來(lái)終覺淺, 絕知此事要躬行”。這也為淘利資產(chǎn)未來(lái)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)融入更多的合理因子。

期貨中國(guó)2、您創(chuàng)辦和領(lǐng)導(dǎo)淘利資產(chǎn)主要做套利對(duì)沖交易，就您看來(lái)，套利對(duì)沖和投機(jī)的本質(zhì)區(qū)別是什么？

肖輝：衍生品市場(chǎng)主要有三大類投資人：投機(jī)、套保和套利。套利和投機(jī)本質(zhì)上沒(méi)有區(qū)別，只是針對(duì)交易標(biāo)的的目標(biāo)不同，例如，套利交易的目標(biāo)是價(jià)差的波動(dòng)，投機(jī)交易者的目標(biāo)是價(jià)格的波動(dòng)。在我看來(lái)，投機(jī)只是套利中的一種方式，套利可以涵蓋投機(jī)。

期貨中國(guó)3、您為什么選擇套利對(duì)沖為主的投資模式？

肖輝：每個(gè)人有自己的性格，交易需要選擇適合自己性格的方式，很多人你讓他每天賺0.1%，他是不會(huì)接受的，會(huì)覺得沒(méi)有意思，而我覺得這樣就滿足了。例如，一種交易一年開倉(cāng)1次，盈利則收益100%，虧損則-20%，還有一種交易一次賺0.1%，虧0.05%，一年能做250次；不同類型的投資人的選擇將會(huì)不同，套利對(duì)沖的模式就是這樣的一個(gè)收益特征，符合個(gè)人的性格。

期貨中國(guó)4、套利對(duì)沖的模式相對(duì)投機(jī)而言風(fēng)險(xiǎn)低一些，但并非沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)您談?wù)勌桌麑?duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于哪些方面？

肖輝：套利的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于很多的因素，不同的套利交易風(fēng)險(xiǎn)源是不相同的，具體表現(xiàn)就是價(jià)差朝自己持倉(cāng)不利的方向變動(dòng)。很多時(shí)候?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)是不完整的，因此需要制定好風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)該如何操作的方案。

期貨中國(guó)5、套利對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)較低，這是否意味著套利對(duì)沖經(jīng)?？梢灾貍}(cāng)交易？淘利資產(chǎn)的倉(cāng)位管理是如何設(shè)置和執(zhí)行的？

肖輝：風(fēng)險(xiǎn)高低需要和收益率來(lái)相對(duì)應(yīng)，套利對(duì)沖交易的收益風(fēng)險(xiǎn)比相對(duì)較高，非常重要的是可以重復(fù)多次，套利的持倉(cāng)和投機(jī)的持倉(cāng)沒(méi)有區(qū)別，該重倉(cāng)時(shí)重倉(cāng)，淘利資產(chǎn)的倉(cāng)位管理很簡(jiǎn)單：根據(jù)市場(chǎng)狀況動(dòng)態(tài)調(diào)整。

套利具體的風(fēng)險(xiǎn)源會(huì)有很多，對(duì)做基本面套利的的來(lái)說(shuō)，基本面的判斷在套利中是非常重要的。淘利資產(chǎn)主要集中于量化套利，倉(cāng)位會(huì)用模型計(jì)算，例如，連續(xù)兩次同方向止損后，在一天內(nèi)同方向套利頭寸不開倉(cāng)。

期貨中國(guó)6、套利如果做錯(cuò)了，可能比投機(jī)更難止損。比如由于價(jià)差太大，做了價(jià)差縮小的套利，結(jié)果價(jià)差越拉越大，這時(shí)到底應(yīng)該加倉(cāng)還是止損？什么情況下該加倉(cāng)？什么情況下該止損？

肖輝：套利做錯(cuò)的時(shí)候，直接把這些頭寸平倉(cāng)，止損是一個(gè)系統(tǒng)應(yīng)有的能力。

期貨中國(guó)：如何界定一組套利做錯(cuò)了？

肖輝：例如，股指期貨跨期套利，在價(jià)差為5的時(shí)候做多價(jià)差，開倉(cāng)后價(jià)差下行到4，虧損達(dá)到閥值，平倉(cāng)出場(chǎng)，不會(huì)拘泥于基本面是否發(fā)生變化。市場(chǎng)出現(xiàn)了不利情況就表明做錯(cuò)了，控制住虧損的頭寸非常重要。

期貨中國(guó)7、您的團(tuán)隊(duì)主要做二級(jí)市場(chǎng)的套利交易和對(duì)沖交易，投資對(duì)象包括股票/股指期貨/商品期貨/ETF/可轉(zhuǎn)債/國(guó)債/信用債。請(qǐng)問(wèn)這些投資對(duì)象中，是否分為主要投資對(duì)象和輔助投資對(duì)象？或者是在不同的階段，選擇不同的主要投資對(duì)象？

肖輝：主要投資股指期貨、股票、ETF和商品期貨。市場(chǎng)狀況不同，不同的標(biāo)的投資比例會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整。

期貨中國(guó)8、您團(tuán)隊(duì)的投資方式以量化策略為核心，目前的量化策略包括：跨期套利、期現(xiàn)套利、量化Alpha市場(chǎng)中性、債券套利、ETF套利等多種投資策略。請(qǐng)您簡(jiǎn)要介紹一下淘利各種策略的取勝原理或盈利邏輯？

肖輝：淘利資產(chǎn)的投資盈利來(lái)源于市場(chǎng)的波動(dòng)，在一個(gè)波動(dòng)的市場(chǎng)上根據(jù)不同策略承受風(fēng)險(xiǎn)的具體情況進(jìn)行波動(dòng)交易，不能預(yù)期未來(lái)的市場(chǎng)變化，波動(dòng)是收益的唯一來(lái)源，淘利以交易為生。

期貨中國(guó)9、在一個(gè)賬戶上，“跨期套利、期現(xiàn)套利、量化Alpha市場(chǎng)中性、債券套利、ETF套利”等多種投資策略都會(huì)配置嗎？還是說(shuō)會(huì)根據(jù)不同賬戶的需求、規(guī)模、限制等在策略配置上有所差別？

肖輝：不同類型的產(chǎn)品，策略配置是不同的。

期貨中國(guó)10、股指期貨的套利和商品期貨的套利您均有研究和涉及，請(qǐng)問(wèn)，就您看來(lái)基于股指期貨的套利和基于商品期貨的套利的主要差別有哪些？哪一種更可靠？

肖輝：商品期貨的價(jià)差波動(dòng)比股指期貨的價(jià)差波動(dòng)要大很多，商品的價(jià)差還需要分品種差別對(duì)待。可靠是相對(duì)的，沒(méi)有什么是可靠的。唯一可靠的是盈利。

期貨中國(guó)11、有專業(yè)人士認(rèn)為期權(quán)這一工具適合機(jī)構(gòu)投資者，并且特別適合做套利對(duì)沖的機(jī)構(gòu)。請(qǐng)問(wèn)，您對(duì)期權(quán)的推出是否期待？您的團(tuán)隊(duì)有沒(méi)有研究基于期權(quán)的相關(guān)策略？

肖輝：期權(quán)是一個(gè)非常好的產(chǎn)品，期權(quán)的使用分三種，（1）套利交易，期權(quán)之間的套利，期權(quán)與期貨之間的套利；（2）做市商報(bào)價(jià)，利潤(rùn)來(lái)源于價(jià)差以及交易所的做市商優(yōu)惠；（3）期權(quán)作為一個(gè)工具，引入到產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，淘利資產(chǎn)即將推出的策略指數(shù)產(chǎn)品將包含期權(quán)，鎖定指數(shù)的下行風(fēng)險(xiǎn)。

期貨中國(guó)12、您的團(tuán)隊(duì)做的套利對(duì)沖交易，除了“強(qiáng)相關(guān)的套利”之外，有沒(méi)有涉足“弱相關(guān)的多空對(duì)沖”？淘利會(huì)關(guān)注和操作哪些類型的多空對(duì)沖機(jī)會(huì)？

肖輝：“弱相關(guān)的多空對(duì)沖”是一種趨勢(shì)的組合，并不是套利，我們所做的套利在金融邏輯上非常強(qiáng)的關(guān)系，否則會(huì)把該類交易定義為趨勢(shì)交易。