七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

許哲

上海人，曾任New Tick Limited 公司交易總監(jiān)，現(xiàn)任上海謙象資產(chǎn)管理有限公司 CEO。

大學(xué)期間學(xué)習(xí)計(jì)算機(jī)專業(yè)，目前主要交易外盤，廣泛交易各類國(guó)外的股指衍生品、貴金屬及外匯等。交易以套利交易為主，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面投機(jī)為輔。

以下是2013-至今風(fēng)險(xiǎn)策略資金曲線圖，平均每年接近200%的年化收益。

相關(guān)鏈接：4月26日外盤沙龍-內(nèi)外盤交易的進(jìn)攻與防守【許哲】

許哲老師自媒體【天上不會(huì)掉餡餅】已上線，掃碼關(guān)注

精彩語(yǔ)錄：

期貨市場(chǎng)其實(shí)不是一個(gè)和現(xiàn)實(shí)社會(huì)脫節(jié)的賭博標(biāo)的，而是有實(shí)際的經(jīng)濟(jì)意義的。

期貨市場(chǎng)本來(lái)的功能和意義所在，讓生產(chǎn)者和消費(fèi)者規(guī)避掉價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，而將風(fēng)險(xiǎn)外包給專業(yè)的金融人士。

期貨交易的專業(yè)金融人士就為整個(gè)社會(huì)管理了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得相應(yīng)的酬勞，相當(dāng)于市場(chǎng)化了發(fā)改委的工作。

要實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)多贏的局面，靠的還是期貨從業(yè)者的專業(yè)知識(shí)，對(duì)未來(lái)判斷良好的把控和風(fēng)險(xiǎn)分散管理的能力。

外盤市場(chǎng)的容量普遍要更大，金融衍生品的工具要更加豐富，更加適合有專業(yè)金融學(xué)背景的人參與。

交易外盤，我建議首先找到盡量少的代理層數(shù)，獲得比較低廉的交易成本，然后熟悉國(guó)外的市場(chǎng)風(fēng)格。

做外盤交易，要順大趨勢(shì)，做中長(zhǎng)線投資，不要用內(nèi)盤看盤口的方式試圖交易外盤的品種。

杠桿是在交易外匯中必須使用的工具，但不宜過(guò)高，我認(rèn)為40倍已經(jīng)是比較高的杠桿倍數(shù)。

我們能容忍50%這樣的大回撤是因?yàn)槲覀冇斜１静呗钥梢愿采w掉風(fēng)險(xiǎn)策略的風(fēng)險(xiǎn)。

套利交易為風(fēng)險(xiǎn)策略保駕護(hù)航，這是我們能容忍大回撤的方法所在。

我認(rèn)為石油的下跌趨勢(shì)是長(zhǎng)期的，并且是不可逆轉(zhuǎn)的。

外盤的套利機(jī)會(huì)比較隱秘，因?yàn)閰⑴c的資金比較多，所以空間還是蠻大的。

所有的交易都是有風(fēng)險(xiǎn)的，包括套利交易。

當(dāng)我認(rèn)為不合理的事情發(fā)生時(shí)，我會(huì)下注這些不合理的事情無(wú)法永遠(yuǎn)維系下去。

我認(rèn)為應(yīng)該深刻理解投資標(biāo)的物的基礎(chǔ)上來(lái)設(shè)計(jì)交易系統(tǒng)，而非單純得憑借統(tǒng)計(jì)學(xué)規(guī)律甚至是個(gè)人經(jīng)驗(yàn)來(lái)設(shè)計(jì)交易系統(tǒng)。

我認(rèn)為歐元的下跌大趨勢(shì)還沒(méi)有走完。

套利交易的話主要看流動(dòng)性，趨勢(shì)投機(jī)的話看趨勢(shì)是否已經(jīng)開(kāi)始發(fā)生。

資金管理的首要任務(wù)是保證安全，控制風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)控制和資金管理是第一位的，比對(duì)行情的判斷還要重要。

要想在未來(lái)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)，必須要為客戶帶來(lái)價(jià)值，也就是資產(chǎn)的穩(wěn)定可靠的增長(zhǎng)。

理財(cái)?shù)谋举|(zhì)并非追求暴利，回歸本質(zhì)在長(zhǎng)期看來(lái)是必然的趨勢(shì)，未來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力還是在如何提高穩(wěn)定性上。

七禾網(wǎng)1、許先生您好，感謝您在百忙之中接受七禾網(wǎng)的專訪。很多人認(rèn)為期貨市場(chǎng)是一個(gè)零和或者負(fù)和的市場(chǎng)，而您認(rèn)為期貨市場(chǎng)是一個(gè)可以大家都賺錢的市場(chǎng)，為什么您這樣認(rèn)為？怎么樣才能實(shí)現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)中大家都賺錢？

許哲：期貨市場(chǎng)其實(shí)不是一個(gè)和現(xiàn)實(shí)社會(huì)脫節(jié)的賭博標(biāo)的，而是有實(shí)際的經(jīng)濟(jì)意義的。比如棉花期貨，它的合約到期的價(jià)值就是交割日的棉花價(jià)格。因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)有現(xiàn)貨商參與套保，那么對(duì)于現(xiàn)貨商和生產(chǎn)者而言，就能規(guī)避掉風(fēng)險(xiǎn)，獲取固定的收益，而對(duì)價(jià)格有良好判斷的期貨市場(chǎng)參與者也獲得了收益，這樣就能實(shí)現(xiàn)雙贏，而非對(duì)賭式的將自己的成功建立在他人的枯骨上。這也是期貨市場(chǎng)本來(lái)的功能和意義所在，讓生產(chǎn)者和消費(fèi)者規(guī)避掉價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，而將風(fēng)險(xiǎn)外包給專業(yè)的金融人士，由金融人士來(lái)判斷未來(lái)市場(chǎng)的供需，貨幣供應(yīng)的趨勢(shì)，利率走勢(shì)等等因素帶來(lái)的影響。這樣期貨交易的專業(yè)金融人士就為整個(gè)社會(huì)管理了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得相應(yīng)的酬勞，相當(dāng)于市場(chǎng)化了發(fā)改委的工作。

上游的生產(chǎn)者和下游的消費(fèi)者都可以規(guī)避掉相應(yīng)的價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)多贏的局面，靠的還是期貨從業(yè)者的專業(yè)知識(shí)，對(duì)未來(lái)判斷良好的把控和風(fēng)險(xiǎn)分散管理的能力。

當(dāng)然這都是理想情況下的期望，事實(shí)上人性中賭博的因素是無(wú)法根除的，市場(chǎng)上也會(huì)出現(xiàn)各種脫離期貨本質(zhì)的資本游戲的玩法，這是不可避免的。我們不能幼稚得僅憑希望就能讓期貨市場(chǎng)回歸服務(wù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系的本質(zhì)。但我衷心得希望期貨市場(chǎng)能發(fā)揮它為社會(huì)服務(wù)的功能，減少社會(huì)對(duì)期貨是賭博的偏見(jiàn)。

七禾網(wǎng)2、您交易外盤市場(chǎng)已經(jīng)五年了，就您看來(lái)，您覺(jué)得這是一個(gè)怎樣的市場(chǎng)？它與內(nèi)盤市場(chǎng)存在哪些異同點(diǎn)？

許哲：外盤市場(chǎng)并不能一概而論，因?yàn)橥獗P市場(chǎng)是個(gè)很寬泛的概念。有非常成熟，監(jiān)管非常完善的市場(chǎng)，比如美股市場(chǎng)。也有風(fēng)云變幻，變化相當(dāng)激烈的OTC場(chǎng)外交易市場(chǎng)，比如外匯市場(chǎng)。它們的特性是非常不一樣的。

和國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)相比，外盤市場(chǎng)的容量普遍要更大，金融衍生品的工具要更加豐富，更加適合有專業(yè)金融學(xué)背景的人參與。

七禾網(wǎng)3、您目前只交易外盤市場(chǎng)，您是否覺(jué)得外盤市場(chǎng)比內(nèi)盤市場(chǎng)機(jī)會(huì)更多？為什么您選擇交易外盤市場(chǎng)？

許哲：我只做外盤是個(gè)人經(jīng)歷的巧合造成的，并不是我認(rèn)為外盤的交易機(jī)會(huì)優(yōu)于內(nèi)盤。因?yàn)闄C(jī)緣巧合，先接觸并參與了外匯期權(quán)的交易。標(biāo)的物本身就是外盤的產(chǎn)物，合約又是衍生品合約，所以就產(chǎn)生了后續(xù)關(guān)注外盤偏多的局面。內(nèi)盤的交易機(jī)會(huì)當(dāng)然也是很多的，不比外盤少。

七禾網(wǎng)4、隨著國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)制度不斷的完善以及品種不斷的豐富，尤其是3大商品交易所過(guò)半的品種推出了夜盤交易，使品種的連續(xù)性得到了保證，您是否會(huì)考慮參與內(nèi)盤交易？

許哲：連續(xù)性還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如24小時(shí)的全球OTC交易，我想國(guó)內(nèi)這方面可能還需要加強(qiáng)。但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的日益成熟和開(kāi)放是大趨勢(shì)，我想并不排除未來(lái)參與內(nèi)盤交易的可能。

目前，上證50期權(quán)的放開(kāi)已經(jīng)讓我開(kāi)始計(jì)劃嘗試著把策略移植到內(nèi)盤。當(dāng)然，現(xiàn)在時(shí)日太短，還有待觀察。

七禾網(wǎng)5、隨著金融全球化，國(guó)內(nèi)也開(kāi)設(shè)了很多外盤大賽，給外盤投資者同場(chǎng)競(jìng)技的舞臺(tái)，但在這些外盤大賽中盈利的選手也是鳳毛麟角，這是否是因?yàn)橥獗P的交易難度比較大還是其他？您覺(jué)得做外盤交易應(yīng)該注意哪些方面？

許哲：外盤的難度確實(shí)比較大，因?yàn)橛绊懙囊蛩乇容^多，我們國(guó)內(nèi)的投資者可能不太熟悉這些市場(chǎng)的偏好和語(yǔ)境。另外國(guó)外的機(jī)構(gòu)投資人會(huì)大量使用衍生品管理對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)造成在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的大動(dòng)作有保證，但國(guó)內(nèi)的投資者普遍不熟悉，所以會(huì)占很多劣勢(shì)。

另外國(guó)內(nèi)的交易者交易外盤，需要經(jīng)過(guò)大量代理人，交易成本其實(shí)高了很多。日積月累，特別是操作比較頻繁的投資者會(huì)在這里一塊上損失很大。

交易外盤的話，我的建議是首先你需要找到盡量少的代理層數(shù)，獲得比較低廉的交易成本。然后你需要熟悉國(guó)外的市場(chǎng)風(fēng)格。

國(guó)外高頻交易的系統(tǒng)非常發(fā)達(dá)，盡量避免在短線上和大型機(jī)構(gòu)短兵相接，順大趨勢(shì)做盡量中長(zhǎng)線的投資。不要用內(nèi)盤看盤口的方式試圖交易外盤的品種。因?yàn)轫敿獾母哳l交易的機(jī)器能在一毫秒內(nèi)改變盤口的布局分布，而且已經(jīng)占據(jù)總交易量的一半以上，是個(gè)潛在的交易成本，大家要注意規(guī)避。在高頻交易的軍備競(jìng)賽上，千萬(wàn)不要試圖和大機(jī)構(gòu)抗衡。

七禾網(wǎng)6、外匯是您主要參與的交易品種之一，外匯部分品種因?yàn)楦軛U很高，使得很多投資者望而卻步，您是怎么看待外匯品種的高杠桿的？

許哲：外匯本身因?yàn)椴▌?dòng)比較小，所以需要高杠桿才能獲得可觀收益。但國(guó)內(nèi)外匯代理經(jīng)紀(jì)商往往提供過(guò)高的杠桿則是市場(chǎng)不成熟造成的，太多經(jīng)紀(jì)商為了獲得市場(chǎng)份額的優(yōu)勢(shì)，不負(fù)責(zé)任的在高杠桿之外再給客戶額外配資，進(jìn)一步加大杠桿，這是非常不負(fù)責(zé)和惡劣的做法。有些極端案例甚至有500倍杠桿之多。

我的看法是杠桿是在交易外匯中必須使用的工具，但不宜過(guò)高。40倍已經(jīng)是比較高的杠桿倍數(shù)了，長(zhǎng)期資本因?yàn)檫^(guò)高杠桿死亡時(shí)也就40倍杠桿，我不知道500倍杠桿使用者是抱著什么樣的信心，從風(fēng)控的角度來(lái)看，那是完全不能接受的。

七禾網(wǎng)7、去年日元和盧布均出現(xiàn)了較大的單邊行情，您有沒(méi)有抓住這兩波行情？如果有，您是怎樣預(yù)判這樣的行情的？

許哲：日元有成功預(yù)測(cè)到，盧布那一波沒(méi)有進(jìn)行交易。日元那一波還是比較容易預(yù)測(cè)的，其實(shí)大家都基本預(yù)測(cè)到了，屬于市場(chǎng)共識(shí)。日本的通縮隱憂已經(jīng)是擺在明面上的事情了，而安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)所倡導(dǎo)的策略方法基本上也非常明確，是要使用貨幣政策來(lái)抗擊通縮的，在如此明確的表態(tài)下和如此一致的市場(chǎng)看法下，趨勢(shì)很明顯。

盧布的單邊行情是因?yàn)槭蛢r(jià)格的暴跌造成的，因?yàn)槎砹_斯的經(jīng)濟(jì)太過(guò)依賴石油出口而造成的。趨勢(shì)也非常明顯，石油的下跌很堅(jiān)決，而俄羅斯盧比必然承壓。我們當(dāng)初考慮不做盧布一個(gè)原因是因?yàn)楸R布匯率是俄羅斯必然會(huì)用極端工具去挽救的，事后也看到普京用了非常高的利率來(lái)吸引資金別外流，所以趨勢(shì)中可能會(huì)出現(xiàn)非常大的反復(fù)，造成風(fēng)險(xiǎn)；另外一個(gè)是俄羅斯作為集權(quán)國(guó)家，擁有不良的干預(yù)資本市場(chǎng)的先例，可能會(huì)造成盧布的交易無(wú)法平倉(cāng)，后來(lái)事實(shí)也確實(shí)如此，俄羅斯曾一度禁止做空盧布，造成盧布匯率市場(chǎng)無(wú)法交易。考慮到這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)，我們選擇放棄交易盧布的機(jī)會(huì)。

七禾網(wǎng)8、我們從您的資金曲線圖中發(fā)現(xiàn)，您的賬戶在近期出現(xiàn)了較大的回撤，這是什么原因造成的？您表示您的最大回撤容忍度是50%，這屬于較高的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)程度了，為什么會(huì)這樣設(shè)置？

許哲：這次大回撤是因?yàn)槿鹄娠L(fēng)暴造成的，也就是瑞士央行突然宣布放棄1.2的匯率底線造成的市場(chǎng)超級(jí)大波動(dòng)造成的。對(duì)于這件事情的發(fā)生，我們是有預(yù)期的。而且事后，這個(gè)策略也迅速收復(fù)了失地，并且產(chǎn)生了高收益。

我們能容忍50%這樣的大回撤是因?yàn)槲覀冇斜１静呗钥梢愿采w掉風(fēng)險(xiǎn)策略的風(fēng)險(xiǎn)。舉個(gè)例子，假如我們有100份的資金，我們會(huì)拿80份的資金做套利交易，套利的回報(bào)率在20%左右，也就是16份資金，而剩下的20份資金我們做風(fēng)險(xiǎn)交易策略，最大允許虧損10份。這樣就算風(fēng)險(xiǎn)策略失敗，我們虧損了10份資金，依然有正收益。

套利交易為風(fēng)險(xiǎn)策略保駕護(hù)航，這是我們能容忍大回撤的方法所在。

七禾網(wǎng)9、外盤交易高杠桿高收益的背后必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，外盤投資的風(fēng)控顯得尤為重要，請(qǐng)問(wèn)您在交易中如何設(shè)置風(fēng)控的？

許哲：其實(shí)風(fēng)控的道理是相通的，不同的是外盤會(huì)有更加豐富的金融衍生品作為工具鎖定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。充分的預(yù)案是關(guān)鍵，上面談到的結(jié)構(gòu)化保本是保底工具。

在投資之前，就要先預(yù)算最大可能虧損的極限，并在發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件的時(shí)候，要能有足夠的預(yù)案作為保障，不至于事到臨頭，手忙腳亂。

七禾網(wǎng)10、原油經(jīng)過(guò)2月的短暫反彈后，在3月中下旬急跌，3月18日更是創(chuàng)下6年來(lái)新低，市場(chǎng)上對(duì)于原油未來(lái)走勢(shì)的爭(zhēng)論也有很多，有人認(rèn)為原油熊途漫漫，而有人認(rèn)為原油已經(jīng)到底了，對(duì)此，您是怎么看的？

許哲：我認(rèn)為石油的下跌趨勢(shì)是長(zhǎng)期的，并且是不可逆轉(zhuǎn)的。

因?yàn)轫?yè)巖技術(shù)的發(fā)展的不斷成熟是不可逆的，即技術(shù)的進(jìn)步已經(jīng)造成了，是不會(huì)再退步的，這是無(wú)法被他人左右的力量。因?yàn)闅W佩克組織成員國(guó)之間的利益糾葛造成的囚徒困境，致使現(xiàn)在頁(yè)巖技術(shù)創(chuàng)新公司暫時(shí)的尷尬將不能持續(xù)很久，因?yàn)闅v史的潮流是不可逆的，只能暫時(shí)拖延，況且拖延新技術(shù)革命的方法還要靠石油價(jià)格的低迷來(lái)實(shí)現(xiàn)。

另外一方面，全球的央行聯(lián)合寬松和QE之后，全世界的大宗商品價(jià)格依然低迷，歐洲和日本的通縮非常頑強(qiáng)，石油作為大宗商品的一員，也無(wú)法幸免。

來(lái)自中國(guó)的需求也放緩了許多，中國(guó)需求這一本來(lái)大宗的引擎不斷啞火，使得原油的價(jià)格雪上加霜。所有的因素都是長(zhǎng)期性的，最關(guān)鍵的還是技術(shù)的進(jìn)步，是不可逆的。

基于這些原因，我認(rèn)為石油的價(jià)格趨勢(shì)依然是向下的。當(dāng)然不排除短線被炒高的可能，依賴石油出口的俄羅斯會(huì)制造大量地緣政治沖突，提高恐慌程度來(lái)推高石油價(jià)格也是很正常的事情，長(zhǎng)期來(lái)看，石油的價(jià)格是看衰的。