前期原油反彈以及瀝青自身低庫存、供給低彈性等支撐，推升資金在油品期貨品種的多配屬性，瀝青2502合約最高觸及3727元/噸，盤中與布倫特原油價格的比值最高接近0.94，主力合約價格較山東瀝青現(xiàn)貨均價升水最高觸及142元/噸。但自元旦假期后第一個交易日開始，瀝青期貨盤面出現(xiàn)明顯回落，截至1月6日收盤跌超2%， 1月7日盤中再度跌超2%，其跌勢和跌幅在油品中反而成了最大的品種。

那么，這究竟是強勢氛圍的短線調(diào)整，還是直接轉(zhuǎn)勢切入了淡季利空邏輯？我們認為，現(xiàn)階段瀝青還沒有確定為完全轉(zhuǎn)勢下跌，價格回落幅度由原油決定，而瀝青的多配屬性并沒有改變?，F(xiàn)階段瀝青下跌的誘因是原油在沒有強預(yù)期的前提下，面臨技術(shù)性阻力，而前期做多油品的資金在瀝青上表現(xiàn)得較為擁擠，疊加原油估值又到了淡季背景下的高位水平，因此資金首選獲利離場。

展望后市邏輯，首先需要判定的是原油的走勢方向和調(diào)整幅度。從技術(shù)面看，原油在連續(xù)5個交易日上漲后，周線收中陽線，完成了日線級別收斂區(qū)間的向上突破，面臨144日均線的強趨勢阻力，且KDJ、RSI也承受超買壓力，雖然均線和MACD排列依然較好，但盤面大概率會經(jīng)歷階段性調(diào)整，調(diào)整幅度和延續(xù)性需要看市場邏輯和情緒的演變，下方支撐參考可關(guān)注前期震蕩區(qū)間中樞。

圖為瀝青生產(chǎn)成本估值參考（單位：元/噸）

從邏輯上看，原油基本面沒有出現(xiàn)較強矛盾，以供需雙弱、低庫存為主。年初原油通常以交易預(yù)期為主，最近的上漲實際上偏離了主流交易邏輯，主要受美國寒潮預(yù)警及俄羅斯中止過境烏克蘭向歐洲輸送天然氣等消息推動，這些因素對油價影響屬于季節(jié)性，周期偏短，如果該利好沒有兌現(xiàn)成實際的供需矛盾，資金后續(xù)會重新轉(zhuǎn)向宏觀面、基本面預(yù)期偏弱的邏輯中，且本輪上漲給資金提供了偏空操作的安全邊際。

從趨勢來看，美聯(lián)儲降息節(jié)奏放緩，降息空間收縮明顯，金融屬性利多降溫，金、銀、銅價格見頂回落，原油承壓。OPEC+增產(chǎn)邏輯確定性和延續(xù)性較大，全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景不暢，總體來看，原油供增需弱、累庫概率較大，資金邏輯更利于錨定上邊際進行偏空操作。

圖為瀝青社會庫存、廠庫庫存率（單位：%）

從瀝青基本面以及估值兩個維度考慮，當前瀝青現(xiàn)實基本面屬于支撐有余、驅(qū)動不足。自冬儲以來，煉廠均衡成本在3250~3350/噸，前期隨著原油反彈，煉廠成本觸及3450元/噸左右，當前山東現(xiàn)貨市場主流價格在3500元/噸，冬儲資源的持貨成本基本也在3450元/噸以上。

再看庫存，當前廠庫、社會庫存仍處于多年來低位水平。最新數(shù)據(jù)顯示，廠庫、社會庫雖然有累庫預(yù)期，但在累庫大幅度兌現(xiàn)之前，其對現(xiàn)貨價格持續(xù)形成正反饋。

估值可參考2018年、2019年、2022年類似低庫存背景下的情況，如果以73美元/桶作為布倫特原油震蕩中樞參考，瀝青估值走弱的下邊際參考在3450元/噸附近。

綜合以上分析，隨著近兩日瀝青期價快速下跌，基差被動走強，現(xiàn)貨或再度提供支撐，瀝青期貨快速下跌的行情已經(jīng)接近尾聲，后期重點看原油向下調(diào)整的幅度和延續(xù)性。

從趨勢角度分析，瀝青多配屬性仍存，低庫存、低供給彈性帶來的利多大概率會貫穿上半年。