【導(dǎo)語】2024年四季度進(jìn)口木漿均價(jià)環(huán)比走勢(shì)各異，與漿市供需矛盾凸顯，但各漿種驅(qū)動(dòng)因素差異有關(guān)，其中12月下旬進(jìn)口闊葉漿價(jià)格翹尾行情則受漿紙漲價(jià)函促漲、恰逢年前紙廠逢低補(bǔ)庫消息發(fā)酵等連鎖反應(yīng)推動(dòng)。2025年一季度木漿市場(chǎng)供需改善不足，但木漿兩大主力產(chǎn)品金融屬性略強(qiáng)，或階段性脫離基本面運(yùn)行，呈先揚(yáng)后穩(wěn)再微漲走勢(shì)。

2024年四季度進(jìn)口木漿價(jià)格走勢(shì)各異

2024年四季度，中國進(jìn)口木漿現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)存有差異，其中針葉漿、本色漿均價(jià)環(huán)比上漲，闊葉漿、化機(jī)漿均價(jià)環(huán)比下跌，與漿市供需矛盾凸顯，但各漿種驅(qū)動(dòng)因素差異有關(guān)。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2024年四季度進(jìn)口針葉漿均價(jià)6263.25元/噸，環(huán)比上升1.86%，同比上漲3.13%；闊葉漿均價(jià)4554.86元/噸，環(huán)比下降7.98%，同比下跌14.21%；進(jìn)口本色漿均價(jià)5577.55元/噸，環(huán)比上升3.25%，同比下降9.13%；化機(jī)漿均價(jià)3690.00元/噸，環(huán)比下降1.35%，同比下降21.34%。

2024年四季度，進(jìn)口針葉漿、本色漿最高點(diǎn)均出現(xiàn)在12月末，分別為6362.86元/噸、5766.67元/噸；闊葉漿、化機(jī)漿最高點(diǎn)出現(xiàn)在10月初，分別為4769.32元/噸和3750.00元/噸。2024年四季度，進(jìn)口針葉漿最低點(diǎn)出現(xiàn)在10月末，進(jìn)口本色漿最低點(diǎn)出現(xiàn)在10月末到11月中旬，進(jìn)口闊葉漿最低點(diǎn)出現(xiàn)在12月中旬，進(jìn)口化機(jī)漿最低點(diǎn)出現(xiàn)在12月中下旬，分別為6213.39元/噸、4384.55元/噸、5450.00元/噸、3653.33元/噸，高低點(diǎn)相差分別為2.41%、8.78%、5.81%、2.65%。

2024年四季度，進(jìn)口針葉漿、本色漿最高價(jià)出現(xiàn)在12月末，主要針葉漿、本色漿外盤連續(xù)三個(gè)月平盤，提振市場(chǎng)信心、現(xiàn)貨市場(chǎng)可外售貨源不多共同帶動(dòng)業(yè)者低價(jià)惜售情緒，進(jìn)而推高現(xiàn)貨漿價(jià)。

2024年四季度，進(jìn)口闊葉漿、化機(jī)漿最高點(diǎn)出現(xiàn)在10月初，主要因國內(nèi)外已投產(chǎn)新產(chǎn)能持續(xù)釋放及產(chǎn)能爬坡帶來的供應(yīng)面相對(duì)平穩(wěn)，而下游原紙行業(yè)持續(xù)降本增效壓價(jià)采漿，同時(shí)進(jìn)口闊葉漿外盤及國產(chǎn)闊葉漿廠連續(xù)讓利出貨不利于漿市信心的穩(wěn)定，共同拖累漿價(jià)下跌。12月下旬進(jìn)口闊葉漿價(jià)格翹尾行情則受漿紙漲價(jià)函促漲、恰逢年前紙廠逢低補(bǔ)庫消息發(fā)酵等連鎖反應(yīng)推動(dòng)。

供應(yīng)端：四季度木漿供應(yīng)量跌幅收窄

2024年四季度木漿總供應(yīng)量環(huán)比下降1.14%，跌幅收窄2.39個(gè)百分點(diǎn)。四季度供應(yīng)量繼續(xù)跌幅收窄主要來自于外盤持續(xù)下滑，下游原紙行業(yè)適當(dāng)補(bǔ)庫帶來的進(jìn)口量增量恢復(fù)預(yù)期明顯。具體展開來看，國產(chǎn)產(chǎn)量方面，四季度國產(chǎn)木漿行業(yè)中個(gè)別規(guī)模企業(yè)自11月下旬開始停機(jī)檢修，但伴隨著福建聯(lián)盛、仙鶴廣西及湖北基地、玖龍北海及重慶基地、岳陽林紙等產(chǎn)能的持續(xù)爬坡或相繼投產(chǎn)，產(chǎn)量環(huán)比僅下跌1.14%。進(jìn)口量方面，10-11月木漿累計(jì)進(jìn)口量418.60萬噸，由于針葉漿外盤堅(jiān)挺及闊葉外盤的持續(xù)讓利，并且通過港口反饋12月到貨量較11月有增加，因此預(yù)計(jì)四季度進(jìn)口量預(yù)計(jì)環(huán)比回升在8.78%。卓創(chuàng)資訊分析，四季度供應(yīng)端環(huán)比下降，利于支撐漿價(jià)上揚(yáng)，但由于下跌幅度較小，因此對(duì)漿價(jià)影響作用偏微弱。

需求端：四季度木漿需求環(huán)比下跌

2024年四季度木漿總需求量環(huán)比下跌3.57%，由漲轉(zhuǎn)跌。四季度為市場(chǎng)傳統(tǒng)旺季向淡季轉(zhuǎn)折階段，一方面原紙行業(yè)自身產(chǎn)能過剩及原紙出貨壓力帶來原紙行業(yè)開工率下降，以及規(guī)模紙廠突發(fā)停機(jī)檢修帶來需求端的收緊，但另外一方面周期內(nèi)北海玖龍、岳陽林紙、云岡、強(qiáng)偉、力達(dá)、金博士等原紙新增產(chǎn)能釋放提供一定需求增量的利好支撐，因此總需求量跌幅有限。具體展開來看，國產(chǎn)原紙木漿消費(fèi)量方面，由于原紙新增產(chǎn)能相繼釋放對(duì)沖掉部分原有樣本生產(chǎn)企業(yè)行業(yè)開工負(fù)荷下降及突發(fā)停機(jī)帶來的木漿消耗量的下降，因此四季度木漿消費(fèi)量環(huán)比下降3.54%；由于四季度木漿現(xiàn)貨市場(chǎng)多數(shù)漿種價(jià)格止跌回升，業(yè)者木漿轉(zhuǎn)口貿(mào)易減少，10-11月木漿出口量2.73萬噸，預(yù)計(jì)四季度木漿出口量較三季度下降8.85%。綜合來看，四季度木漿供需皆降，但供應(yīng)跌幅小于需求跌幅，供需差走擴(kuò)，不利于進(jìn)口木漿現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格過高運(yùn)行。

成本端：四季度環(huán)比下跌

由于進(jìn)口木漿運(yùn)輸至中國存在45-60天的船期，因此理論成本需要參考2個(gè)月之前的外盤計(jì)算。以巴西闊葉漿為例，2024年四季度闊葉漿外盤成本理論需參考8-10月外盤，三個(gè)月外盤均值570美元/噸，理論成本達(dá)4749.72元/噸，環(huán)比下降18.21%，但理論毛利率為-4.09%，因此業(yè)者低價(jià)惜售。卓創(chuàng)資訊分析，四季度進(jìn)口漿理論到貨成本端下跌是不利于支撐漿價(jià)高位運(yùn)行，但由于貿(mào)易環(huán)節(jié)倒掛操盤，因此12月末進(jìn)口闊葉漿價(jià)格受年前紙廠逢低補(bǔ)庫消息、新一輪外盤報(bào)漲、國外檢修消息發(fā)酵及出貨倒掛因素而出現(xiàn)翹尾行情。

原紙毛利端：四季度有所改善

2024年四季度下游原紙行業(yè)理論毛利率-7.59%至3.96%，較三季度調(diào)整-1.98至1.98個(gè)百分點(diǎn)。由于四季度漿、紙價(jià)格存有差異，但闊葉漿、化機(jī)漿作為下游原紙的主要生產(chǎn)材料，四季度環(huán)比下跌，而原紙價(jià)格在11-12月出現(xiàn)翹尾行情，因此四季度下游原紙行業(yè)毛利率較三季度有窄幅改善，但下游原紙行業(yè)長期以來的低位毛利率導(dǎo)致紙廠降本增效更傾向于原料壓價(jià)采買，因此不利于漿價(jià)高位運(yùn)行。卓創(chuàng)資訊分析，下游原紙行業(yè)低毛利率情況掣肘漿價(jià)走勢(shì)，拖累各個(gè)漿種四季度價(jià)格走勢(shì)。

2025年一季度市場(chǎng)供需改善不足，但受產(chǎn)品金融屬性影響，或階段性脫離基本面運(yùn)行

2025年一季度總需求量環(huán)比下跌，拖累漿價(jià)下跌，但原紙漲價(jià)函及業(yè)者改善盈利訴求推動(dòng)漿價(jià)上行。2025年一季度需求增量主要體現(xiàn)在下游原紙新產(chǎn)能投產(chǎn)及2024年四季度新開工產(chǎn)能爬坡帶來的消耗量的增長，但外貿(mào)出口壓力及原紙行業(yè)自身產(chǎn)能過剩帶來的低價(jià)競爭依舊存在，預(yù)計(jì)2025年一季度木漿總體需求量環(huán)比下跌5.71%，或拖累漿價(jià)下行；但原紙企業(yè)在12月相繼發(fā)布漲價(jià)函提振市場(chǎng)信心，疊加春節(jié)前后紙廠補(bǔ)庫動(dòng)作存在，以及業(yè)者改善盈利訴求下，原紙行業(yè)毛利率除生活紙以外，有望較四季度回升1.66-4.39個(gè)百分點(diǎn)，或利于支撐漿市交投熱度。

2025年一季度總供應(yīng)量環(huán)比上升，不利于漿價(jià)高位運(yùn)行，但國外供應(yīng)端挺價(jià)動(dòng)作或支撐現(xiàn)貨漿價(jià)上揚(yáng)。2025年一季度Suzano、APP、巴絲相繼公布檢修或轉(zhuǎn)產(chǎn)預(yù)期，未來三個(gè)月發(fā)貨速度及船期暫未明朗，因此一季度進(jìn)口量環(huán)比或窄幅下降1.34%，但國產(chǎn)漿廠暫未公布明確檢修計(jì)劃，同時(shí)四季度已投產(chǎn)木漿新產(chǎn)能處于爬坡階段，另外一季度亦有新投產(chǎn)產(chǎn)能計(jì)劃，預(yù)計(jì)2025年一季度木漿總供應(yīng)量環(huán)比上升2.32%。供應(yīng)量增加利空于漿價(jià)高位運(yùn)行，但建議關(guān)注國外漿廠發(fā)運(yùn)情況及國內(nèi)一季度外盤訂貨情況對(duì)漿價(jià)的影響。

2025年一季度到貨成本環(huán)比下降，但新一輪外盤報(bào)漲，業(yè)者為改善低盈利現(xiàn)狀，進(jìn)一步助推漿價(jià)上漲。由于2024年10-11月闊葉漿外盤持平，已公布2025年1月闊葉漿外盤報(bào)漲20美元/噸，2025年一季度到貨平均成本（以匯率維持當(dāng)前情況不變的情況下）預(yù)計(jì)在4691.94元/噸，低于2024年四季度到貨成本均價(jià)，但業(yè)者考量因國外漿廠檢修引發(fā)的未來外盤居高不下或持續(xù)上漲預(yù)期下，仍存改善盈利預(yù)期，一定程度上助推漿價(jià)窄幅上漲。

2025年一季度業(yè)者預(yù)期相對(duì)一致，階段性驅(qū)動(dòng)漿價(jià)走勢(shì)。上海期貨交易所紙漿期貨主力合約價(jià)格遵循產(chǎn)品金融屬性運(yùn)行，一季度業(yè)者預(yù)期相對(duì)一致，盤面波動(dòng)或階段性影響現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格業(yè)者心態(tài)。

綜上所述，2025年一季度木漿市場(chǎng)供需改善不足，但木漿兩大主力產(chǎn)品金融屬性略強(qiáng)，或階段性脫離基本面運(yùn)行，呈先揚(yáng)后穩(wěn)再微漲走勢(shì)。1-2月下游消耗量相繼收窄，期末庫存逐步走擴(kuò)，漿市交投寡淡，不利于漿價(jià)有效回升，但漿紙市場(chǎng)漲價(jià)函及漿廠檢修消息影響業(yè)者心態(tài)面，同時(shí)在外盤成本面支撐及業(yè)者改善盈利訴求下，預(yù)計(jì)漿價(jià)或呈先揚(yáng)后穩(wěn)態(tài)勢(shì)，均價(jià)窄幅走高；3月漿紙市場(chǎng)供需雙增，但若原紙價(jià)格能有效上漲，則利于支撐漿價(jià)上漲，而由于前期漿價(jià)過快上漲，下游原紙行業(yè)盈利改善幅度受限，以及2024年下半年以來紙漿新增產(chǎn)能的逐步放量，因此國內(nèi)漿廠讓利出貨或影響漿價(jià)走勢(shì)。

（卓創(chuàng)資訊 ?？℃茫?/strong>