宏觀要點

宏觀金融：美國1月CPI數(shù)據(jù)全線超預期，全球風險偏好整體有所降溫

【宏觀】 海外方面，美國1月CPI同比升3%，預期和前值2.9%；環(huán)比升0.5%，預期升0.3%，前值升0.4%；核心CPI同比升3.3%，預期升3.1%；環(huán)比升0.4%，預期升0.3%；美國CPI數(shù)據(jù)全線超預期，短期市場預期美聯(lián)儲今年降息幅度至約26BP。另一方面，特朗普表示可能在當?shù)貢r間周三簽署對等關稅行政令導致避險情緒重新升溫。短期美債收益率上漲，全球風險偏好整體有所降溫。國內(nèi)方面，特朗普表示將宣布對許多國家征收對等關稅，貿(mào)易戰(zhàn)的風險加大，人民幣匯率短期承壓；但是，國內(nèi)國常會研究研究提振消費、穩(wěn)外資、化解重點產(chǎn)業(yè)結構性矛盾政策措施，政策刺激預期增強，以及市場情緒高漲資金持續(xù)流入，國內(nèi)市場風險偏好短期繼續(xù)升溫。資產(chǎn)上：股指短期震蕩反彈，短期謹慎做多。國債短期高位震蕩，謹慎做多。商品板塊來看，黑色短期震蕩，短期謹慎觀望；有色短期震蕩反彈，短期謹慎做多；能化短期震蕩，謹慎觀望；貴金屬短期震蕩偏強，謹慎做多。

【股指】 在DeepSeek概念股、半導體以及影視院線等板塊的帶動下，國內(nèi)股市大幅上漲?；久嫔?，特朗普表示將宣布對許多國家征收對等關稅，貿(mào)易戰(zhàn)的風險加大，人民幣匯率短期承壓；但是，國內(nèi)國常會研究研究提振消費、穩(wěn)外資、化解重點產(chǎn)業(yè)結構性矛盾政策措施，政策刺激預期增強，以及市場情緒高漲資金持續(xù)流入，國內(nèi)市場風險偏好短期繼續(xù)升溫。操作方面，短期謹慎做多。

【貴金屬】 周三開盤滬金繼續(xù)回調(diào)，最低跌至675附近，隨后再度反彈，截至夜盤收盤已重回680上方。盡管投機買盤的集中獲利拋壓對金價產(chǎn)生了沖擊，且周三公布的美國通脹數(shù)據(jù)進一步打壓了美聯(lián)儲短期降息的預期，但黃金整體趨勢仍保持強勁。關稅擔憂導致COMEX黃金大幅溢價，跨市場套利催生的購金需求進一步支撐黃金價格。在關稅政策不確定性落地之前，預計黃金的避險邏輯會持續(xù)有效。滬銀近期受需求端拖累表現(xiàn)明顯不如滬金。國際方面，近期重點關注特朗普關稅政策及美國下一階段經(jīng)濟數(shù)據(jù)。地緣方面，關注俄烏方面進展以及巴以停火情況。滬金波動率顯著上升，短期寬幅震蕩，注意防范高位回調(diào)風險。

黑色板塊

黑色金屬：現(xiàn)實需求偏弱，鋼材期現(xiàn)貨價格延續(xù)弱勢

【鋼材】周三，國內(nèi)鋼材期現(xiàn)貨市場繼續(xù)小幅下跌。萬科債務問題暫時得到緩解，今日市場風險偏好再度提升，商品市場整體表現(xiàn)較好?；久娣矫妫摬默F(xiàn)實需求依舊偏弱，鋼谷網(wǎng)建筑鋼材庫存環(huán)比回升170萬噸，熱卷庫存增加55.98萬噸，絕對量依舊偏低。供應方面，鋼廠利潤目前尚可，鋼谷網(wǎng)建筑鋼材及熱卷產(chǎn)量均有不同程度回升。成本端，焦炭第八輪提降落地，但鐵礦石價格整體偏強。短期來看，鋼材市場預計仍以區(qū)間震蕩為主。關注周四Mysteel鋼材產(chǎn)量及庫存數(shù)據(jù)。

【鐵礦石】周三，鐵礦石期現(xiàn)貨價格整體表現(xiàn)偏強。目前鐵礦石基本面依然偏好，鋼廠利潤向好背景下，鐵水產(chǎn)量依然延續(xù)小幅回升格局。供應方面，一季度為外礦發(fā)貨低點，全球鐵礦石發(fā)運依然處于低位。今日又報出西澳大利亞樞紐黑德蘭港口因熱帶氣旋關閉，供應偏緊預期或進一步增強。短期鐵礦石基本面矛盾不大，或延續(xù)偏強走勢，中期需關注鐵水日產(chǎn)頂部何時出現(xiàn)。

【硅錳/硅鐵】周三，硅鐵現(xiàn)貨價格持平，硅錳現(xiàn)貨價格延續(xù)大跌。鋼谷網(wǎng)螺紋鋼產(chǎn)量繼續(xù)小幅回升，鐵合金需求尚可。河鋼發(fā)布2月招標數(shù)量，鋼廠新一輪招標陸續(xù)開啟。錳礦市場漲幅放緩，下游采購謹慎觀望為主，半碳酸價格39-41元/噸度，澳籽48-50元/噸度，新加蓬塊51元/噸度，南非高鐵31-32元/噸度。但錳礦發(fā)貨量以及港口庫存均有不同程度回升。硅鐵主產(chǎn)區(qū)72硅鐵自然塊現(xiàn)金含稅出廠5850-6050元/噸，75硅鐵價格報6300-6400元/噸。2月11日金盛蘭集團硅鐵招標價格：湖北6350元/噸，數(shù)量200噸；廣東云浮6520元/噸，數(shù)量1100噸；總量1300噸，均現(xiàn)金含稅到廠。部分有硅鐵企業(yè)排單生產(chǎn)到三月份；硅鐵價格下調(diào)及電費上漲對企業(yè)利潤有一定的下滑。短期鐵合金價格仍以區(qū)間震蕩思路對待。

能化板塊

能源化工：烏克蘭局勢現(xiàn)轉機緩解供應擔憂，油價下跌

【原油】特朗普和普京的童話緩解了對原油供應風險的擔憂。特朗普表示兩國領導人同意就結束俄烏沖突開始談判，這標志著美國俄烏政策的重大轉變。和談的發(fā)展加劇了早前因美國火爆通脹數(shù)據(jù)而引發(fā)的跌勢，美元一度短暫飆升，降低了大宗商品吸引力。初步的和平談判意味著制裁可能是短暫的，或者也可能被取消，制裁影響溢價可能繼續(xù)回落。油價近期波動性可能逐漸增加，事件性影響將逐步落定。

【瀝青】油價成本仍然偏強。短期山東煉廠開工仍然受到較大影響，制裁原料的流入將逐漸困難，煉廠將增加對中東，以及后續(xù)可能的加拿大墨西哥油品進口，瀝青收率可能小幅下行。另外需求情況恢復一般，但供應減少下庫存減量明顯，瀝青價格中樞抬升，后續(xù)跟隨原油波動，或持續(xù)偏強震蕩。

【PTA】終端仍然處于停工狀態(tài)，預計本周開始逐漸恢復，坯布庫存較往年偏高。下游開工小幅回升至82%，目前庫存情況雖然回升明顯，但利潤仍然良好。PTA開工小幅回升，后期過剩預期仍然存在，但近期檢修增加，疊加市場對下游開工恢復有較強預期，價格跟隨原油中樞變動，短期窄幅震蕩為主。

【乙二醇】假期中終端開工極低，導致乙二醇港口庫存大幅增加至67萬噸，但短期下游開工有所恢復，且港口發(fā)貨量仍然良好，乙二醇后期仍有去庫預期，短期乙二醇開工有小幅回升預期，價格受壓制，長期多配不變，逢低多策略持續(xù)。

【甲醇】太倉甲醇市場弱勢下滑，基差由企穩(wěn)后隨盤面反彈轉弱?，F(xiàn)貨價格參考2640-2645，2月下旬紙貨參考2655-2670，3月下旬紙貨參考2680-2685。歐美甲醇市場延續(xù)下滑。美國價格參考115-116美分/加侖；歐洲價格參考335-340歐元/噸。挪威Equinor年產(chǎn)90萬噸甲醇裝置自二季度以來處于停車狀態(tài)，聽聞目前陸續(xù)重啟恢復正常。截至2025年2月12日，中國甲醇港口庫存總量在96.95萬噸，較上一期數(shù)據(jù)增加1.44萬噸。生產(chǎn)企業(yè)庫存50.00萬噸，較上期減少7.33萬噸，跌幅12.79%；節(jié)后內(nèi)地深度累庫，港口變動不多。節(jié)后第二周庫存數(shù)據(jù)顯示下降，但內(nèi)地裝置開工偏高，需求偏弱或難持續(xù)去庫。進口到港縮量明顯，雖有港口MTO裝置停車計劃，庫存或難大幅上漲。內(nèi)地與港口走勢預計分化，關注貨源運輸?shù)礁劭谇闆r。短期內(nèi)預計隨著下游復工價格震蕩修復

【PP】PP市場窄幅上浮。華北拉絲主流價格在7220-7370元/噸，華東拉絲主流價格在7370-7530元/噸，華南拉絲主流價格在7360-7550元/噸。美金市場價格大穩(wěn)小動，均聚960-1005美元/噸，共聚990-1090美元/噸，透明1030-1095美元/噸。隆眾資訊2月12日報道：兩油聚烯烴庫存90萬噸，較前一日下降1萬噸。PP檢修裝置變化詳情：中原石化一線（6萬噸/年）PP裝置重啟。裕龍石化一線（40萬噸/年）PP裝置停車檢修。中景石化一期二線（50萬噸/年）PP裝置停車檢修。下游需求水平較低，尤其BOPP開工繼續(xù)走弱，復工較晚，上游開工繼續(xù)提升，庫存壓力較大，但短期利空或已計價，價格震蕩偏弱為主，關注庫存和原油情況

【LLDPE】PE市場價格部分上漲。華北地區(qū)LLDPE價格在8010-8200元/噸，華東地區(qū)LLDPE價格在8030-8700元/噸，華南地區(qū)LLDPE價格在8200-8650元/噸。LLDPE及LDPE薄膜窗口關閉，其他類別進口窗口處于開啟或待開啟狀態(tài)。隆眾資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示：目前線型薄膜排產(chǎn)比例最高，目前占比38.1%，年度平均水平在39.6%，相差1.5%；上游開工高位，進口陸續(xù)到港，新產(chǎn)能釋放等壓力凸顯，但下游需求逐步回升，政策預期托底，價格短期預計震蕩修復。

農(nóng)產(chǎn)品板塊

農(nóng)產(chǎn)品：USDA供需報告使得CBOT三大谷物市場短期行情或獲得支撐

【美豆】隔夜市場，CBOT大豆主力跌幅1.37%，報收1045.75美分/蒲。巴西大豆2月出口預期上調(diào)，ANEC預計2月份巴西大豆出口將超過1000萬噸?，F(xiàn)階段巴西豐產(chǎn)預期不變，隨收割推進，出口溢價回落或沖擊美豆出口市場。阿根廷方面，本周降雨緩解其農(nóng)業(yè)核心地帶困境，預計降雨還會增加。阿根廷減產(chǎn)較市場主流預期較充分，潛在有利多出盡風險。

【豆粕】USDA確認了南美天氣風險但維持巴西豐產(chǎn)形勢不變，期價利多不足+巴西出口溢價回落預期，國內(nèi)成本溢價或收縮，國內(nèi)油粕因此偏承壓下行。豆粕 “低庫存+高基差“支撐下，期貨價格支撐偏強，高基差溢價有望收縮。目前國內(nèi)2-4月進口大豆供應預期：2月600萬左右、3月400萬左右、4月850-900萬，05合約周期內(nèi)低庫存補庫或不足，雖然基差溢價可能回落，但大概率也會持續(xù)在正常偏高水平。

【油脂】CBOT大豆期價一方面2024/25產(chǎn)季期價低估值+供需支撐強，另一方面2025/26產(chǎn)季利多可交易題材偏多。隨著美國通脹超預期上漲，階段性受關稅新政影響可能偏弱。因此，中期看美豆依然是易漲難跌。因此，豆油持續(xù)高位震蕩有較強的成本邏輯支撐。棕櫚油方面，一季度供需緊縮，短期產(chǎn)區(qū)降雨阻礙收割且節(jié)日備貨旺季來臨，BMD市場棕櫚油價格表現(xiàn)偏強。然而，2月以來，馬棕出口持續(xù)偏弱對盤面價格形成壓力；中期看，東南亞產(chǎn)區(qū)增產(chǎn)形勢不變，預計棕櫚油相比豆油溢價或仍能回歸。

【玉米】今年產(chǎn)區(qū)售糧節(jié)奏偏快，節(jié)后降溫、增儲，產(chǎn)區(qū)惜售增強，下游深加工收購和貿(mào)易建庫意愿都有提高。現(xiàn)階段，政策利好略有透支，期貨預期搶跑并把基差拉至過高，因此逢高來自產(chǎn)業(yè)賣壓風險較大?，F(xiàn)貨因為港口庫存轉移仍需要時間，很難再拉升期貨預期。目前玉米具備多頭基礎，但上漲驅(qū)動不強，高位震蕩

【生豬】2月生豬出欄供需寬松，雖然凍品庫存低，但養(yǎng)殖利潤存在，入凍意愿可能偏差。肥標價差高，飼料成本價格相對偏低，但二育也十分謹慎。此外，季節(jié)交替且冷暖變化快，局部疫病風險也不容忽視。綜合看，短期需求端被二育投機分流或凍品入庫的可能性不大，供應端滯后的出欄壓力釋放或疫病導致的短期供應增加的風險偏高，豬價因此下跌的概率大，高基差對期貨提振空間或有限。

有色板塊

有色金屬：美通脹數(shù)據(jù)超預期，降息時間進一步后移

【銅】宏觀方面，美國1月CPI年率錄得3%，高于預期的2.9%，疊加鮑威爾發(fā)言，市場對降息預期進一步后移。供應端，現(xiàn)貨加工費周度下降$0.5至-$2.7，煉廠加工利潤持續(xù)受到擠壓，減停產(chǎn)的概率大大增加；進口盈利在（-517.64，482.96）元的區(qū)間內(nèi)波動，海外電解銅持續(xù)流入國內(nèi)市場。需求端，下游加工企業(yè)尚未完全復工，整體仍處于淡季中。受淡季的影響，社會庫存累庫10.73萬噸至27.31萬噸。受通脹問題的影響，銅價夜盤小幅震蕩、延續(xù)上個交易日低開后的價格上修。

【錫】供應端，錫礦供應偏緊的格局暫無明顯改變、周度加工費暫無變化，云南、江西兩地煉廠開工率因假期原因而維持在46.53%的低位；錫錠進口盈利回落，印尼2024年部分配額余量仍將在1-2月進口至國內(nèi)。需求方面，受春節(jié)假期的影響，焊料廠將逐漸停工放假，1月錫焊料排產(chǎn)量預計下滑至7042噸，開工率回落至53.98%；錫化工方面，PVC周度開工率小幅反彈至82.14%；整體需求維持弱勢。錫的供應擾動仍然維持并推高價格重心上移，但在通脹影響下有所下修。

【碳酸鋰】供應端，碳酸鋰廠周度產(chǎn)量回落至12492噸，開工率錄得34.66%，環(huán)比錄得-4.62%，主要受春節(jié)假期的影響。需求端方面，2月磷酸鐵鋰排產(chǎn)量或下降至21.6萬噸的位置、淡季環(huán)比回落14.05%，三元材料排產(chǎn)量或達到4.9萬實物噸、環(huán)比錄得-9.6%，下游需求情況因進入淡季而大幅回落。2月6日，碳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈周度庫存錄得107686噸，環(huán)比下降822噸。碳酸鋰供需格局維持過剩，價格重心預計震蕩偏弱運行，難以出現(xiàn)持續(xù)上行，可在高位反彈后做空。