魯證期貨董事長 陳方

編者按：當前，我國期貨市場正處于由量的擴張向質的提升轉變的關鍵時期，隨著新產品、新業(yè)務的不斷推出，期貨公司在推進市場功能發(fā)揮、服務實體經濟發(fā)展等方面的作用日益突出。在這樣的新形勢下，研究期貨公司的角色定位和發(fā)展路徑問題，既有利于期貨市場進一步發(fā)揮市場功能、更好服務國民經濟，也有利于期貨公司理清發(fā)展思路、做優(yōu)做強。

日前，中國期貨業(yè)協(xié)會圍繞郭樹清主席提出的“三個如何”的講話精神，就期貨公司的典型業(yè)務是什么、什么是國際一流的期貨公司、期貨公司應該走多元化還是專業(yè)化道路、如何看待期貨公司的利潤率、期貨公司能否自營、如何避免利益沖突、怎么吸取曼氏、REFCO等公司破產的教訓等問題，在全行業(yè)組織開展了期貨公司發(fā)展定位大討論。本報特開設此專欄，陸續(xù)刊發(fā)市場人士對此問題的見解，希望能夠對期貨公司“走出適合中國特色的中介機構發(fā)展路徑”有所啟迪。

在當前貫徹落實全國證券期貨監(jiān)管工作會議精神，認真學習郭樹清主席關于“三個如何”重要指示的背景下，期貨公司如何進一步提高自身專業(yè)能力，如何更好地為實體經濟服務、發(fā)揮好中介機構的職能，已成為新時期行業(yè)發(fā)展面臨的重要課題。無論從成熟市場期貨公司的發(fā)展經驗，還是從國內期貨行業(yè)的未來發(fā)展考慮，期貨公司具備專業(yè)的投資能力，應該是其作為金融中介機構所必備的專業(yè)能力，投資業(yè)務(資產管理)應成為其主要的業(yè)務之一。

但是，在目前全行業(yè)27000余名從業(yè)人員中，絕大多數(shù)沒有親身投資經歷，不具備這種業(yè)務素質。而“潛在水下”的私募基金，由于不愿受到嚴格的監(jiān)管，大多數(shù)客觀上不愿“上岸”。顯然整個行業(yè)的專業(yè)能力無法滿足市場的巨大需求。如何盡快培育期貨公司的專業(yè)投資能力，就成為行業(yè)面臨的現(xiàn)實問題。

一、建議刪除《期貨交易管理條例》中限制自營業(yè)務的條款，為行業(yè)未來的發(fā)展在法律上預留空間

《期貨交易管理條例》第十七條明確規(guī)定，期貨公司不得從事或者變相從事期貨自營業(yè)務。期貨從業(yè)人員長期缺乏投資實戰(zhàn)經驗，勢必影響其對期、現(xiàn)貨價格及相關影響因素的判斷，影響其為客戶設計套期保值、套利等投資方案以及擬定期貨交易策略的可操作性，從而影響期貨公司進一步提升對實體企業(yè)的服務能力。另外，未來的資產管理業(yè)務將成為期貨公司的主要業(yè)務之一，而期貨公司的投資經驗和投資能力是做好資產管理業(yè)務的基礎。因此建議刪除《期貨交易管理條例》有關限制自營的條款，以便一旦時機成熟，即可快速推出相關業(yè)務。

二、重新審視開展創(chuàng)新業(yè)務的判斷標準

我們認為，在加強監(jiān)管、放松管制、鼓勵創(chuàng)新的思想指導下，創(chuàng)新業(yè)務能否開展的標準是：滿足實體經濟的客觀需求，更好地服務實體經濟；有利于提高期貨公司的專業(yè)化服務能力；風險可測、可控、可承受，風險不外溢。符合這三項標準，大方向就對，就應積極鼓勵嘗試。

目前，期貨公司已經初步具備了服務實體經濟的能力，特別是隨著投資咨詢業(yè)務的逐步開展，期貨公司能夠從風險管理顧問、研究咨詢、交易咨詢三方面為實體經濟提供專業(yè)服務。但由于期貨市場的專業(yè)性較強，是典型的專業(yè)市場和小眾市場，多數(shù)企業(yè)客戶缺乏分析判斷和投資能力，對于期貨公司提供的上述咨詢服務，大多數(shù)現(xiàn)貨企業(yè)難以通過有效的交易手段落實到位。因此，具備專業(yè)水準的投資能力，有利于期貨公司更好地服務實體經濟。此外，以目前的監(jiān)管架構和能力，已完全可以對期貨公司的自有資金進行嚴格監(jiān)控。通過對凈資本等指標進行實時監(jiān)控，就可以使適當規(guī)模的自營風險可測、可控、可承受，且確保不外溢。

三、審慎漸進地允許期貨公司開展自營，以促進投資能力的逐步提高

鑒于目前行業(yè)缺乏投資能力，從保護投資者利益的角度出發(fā)，在進行資產管理業(yè)務試點時，應對期貨公司相關從業(yè)人員的投資經歷提出明確要求。比如證券行業(yè)在這方面也是有具體要求的，如要求具有三年以上證券自營、資產管理或者證券投資基金管理從業(yè)經歷的人員不少于五人等。另外，在嚴格控制資產管理業(yè)務試點范圍的基礎上，審慎漸進地允許通過開展自營促進期貨公司投資能力的逐步提高，這有利于全行業(yè)更好地開展期貨資產管理業(yè)務。

期貨行業(yè)畢竟不同于證券行業(yè)和基金行業(yè)。證券行業(yè)是先有自營后有資管，而且2004年以前對于委托理財?shù)谋O(jiān)管環(huán)境與今天相比不可同日而語。基金行業(yè)發(fā)展初期，股東和從業(yè)人員大多來自券商，雖然不做自營，但其投資能力有一定的基礎。即便如此，這兩個行業(yè)總體的投資能力和水準也不盡如人意。而期貨行業(yè)與證券和基金行業(yè)相比，無論是人才數(shù)量還是從業(yè)人員的專業(yè)素質，都還有不小的差距。因此，通過逐步開展自營業(yè)務，為資產管理業(yè)務培養(yǎng)和鍛煉一批專業(yè)投資人才，是提高期貨公司專業(yè)投資能力的可行之道。

四、為今后各類有自營屬性的創(chuàng)新業(yè)務的開展打下基礎

有自營屬性的創(chuàng)新業(yè)務是指在開展業(yè)務過程中，由于業(yè)務自身的需要，期貨公司涉足非自營目的的市場操作。例如，為滿足產業(yè)客戶融資需求的倉單質押業(yè)務，為了規(guī)避信用風險，在客戶違約時，期貨公司需要對質押的標準倉單所對應的期貨持倉進行平倉操作，或者在必要時對倉單進行套期保值操作。發(fā)行集合資產管理產品時，為體現(xiàn)與客戶風險共擔，期貨公司投入的自有資金。未來可能實行的期貨市場做市商制度，期貨公司作為賣方的買方和買方的賣方，本身就需要不斷為市場提供流動性，頻繁進行市場操作等。類似這些創(chuàng)新業(yè)務所涉及的市場操作，均考驗期貨公司的市場判斷和投資水準。

五、開展自營業(yè)務前必須要解決的關鍵問題

1.利益沖突問題

為了防止由于期貨公司和客戶之間存在利益沖突，而出現(xiàn)侵害客戶利益的情況，期貨公司應建立信息隔離墻制度等有效機制，防止敏感信息不當流動，建立防火墻，將自營業(yè)務與資產管理、投資咨詢等業(yè)務嚴格分離。

2.風險傳遞問題

曼氏的破產就是沒有控制好自營規(guī)模的典型案例，這給我們敲響了警鐘。在開展自營業(yè)務之前，須進一步完善以凈資本為核心的風險監(jiān)管體系，將自營業(yè)務與相關應提取的資本有機聯(lián)系在一起，防止?jié)撛陲L險的內部傳遞。

3.內控制度問題

建立健全內部控制是控制自營業(yè)務風險的前提。期貨公司應建立并不斷完善有效的內部控制體系，包括設立公司內部必要的相互監(jiān)督、相互制約的機構，建立重大投資活動的集體決策和科學決策制度。期貨公司應建立完善的風險管理機制，加強專業(yè)研究及風險控制手段研究，制定各種量化指標和技術性措施，并建立相應的監(jiān)控體系和組織機構，控制投資可能帶來的風險。