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芝商所和大商所豆粕期貨的異同

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2014-09-11 08:02:35 來源:國泰君安期貨
豆粕一般被認(rèn)為是大豆壓榨取油過程中的副產(chǎn)品,然而無論從占原料的比重還是占價(jià)值的比例來看,豆粕多數(shù)時(shí)間都超過豆油。目前全球豆粕需求相對旺盛、豆油需求持續(xù)低迷,使得大多數(shù)油廠不得不采取挺粕壓油策略以維持壓榨利潤。不同于多數(shù)大宗商品,豆粕在中美兩國間幾乎不存在直接貿(mào)易,兩者缺少現(xiàn)貨關(guān)聯(lián),這使得影響芝商所和大商所豆粕期貨的各種因素既有相似的地方,又存在截然不同之處。

中美豆粕價(jià)格相關(guān)度高

美國是全球大豆第一生產(chǎn)國,據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的統(tǒng)計(jì),2013/2014年度美國大豆產(chǎn)量為8950萬噸,占全球總產(chǎn)量的30%以上。美國同時(shí)也是全球大豆出口大國,本年度美國共出口4463萬噸大豆,在全球總出口量中占比近40%。本年度美國大豆壓榨量為4695萬噸,僅次于中國位居世界第二。由于美國鮮有大豆進(jìn)口,其壓榨豆基本來自國內(nèi)供應(yīng)。美國大豆現(xiàn)貨為芝商所旗下的CBOT期貨的標(biāo)的物,在交割、套利等機(jī)制的影響下,CBOT大豆期貨價(jià)格與美國現(xiàn)貨價(jià)聯(lián)系緊密,尤其是近月合約,其基差無一例外會(huì)在交割月逐步縮小直到平水。

同期中國大豆總產(chǎn)量為1100萬噸,壓榨量達(dá)6875萬噸,而中國國產(chǎn)豆絕大部分被用作食物,巨大的需求缺口幾乎全由進(jìn)口彌補(bǔ)。由于中國進(jìn)口大豆多數(shù)采用CBOT大豆期貨點(diǎn)價(jià)交易,進(jìn)口大豆到港價(jià)與國際市場價(jià)格緊密相關(guān),故中美兩國雖無直接豆粕貿(mào)易,但兩國壓榨使用的大豆均與CBOT大豆期貨價(jià)格有著緊密的聯(lián)系。供給端影響因素的相同使得兩國豆粕價(jià)格在貿(mào)易端割裂的情況下仍然保持非常高的相關(guān)度:近3年CBOT豆粕期貨與大商所豆粕期貨相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.854。

中美需求端影響因素迥異

近年來,得益于養(yǎng)殖行業(yè)集中化、規(guī)?;陌l(fā)展程度越來越高,市場對于豆粕的需求增長迅速,油廠壓榨大豆多是為了生產(chǎn)豆粕。從CBOT和大商所期貨交易來看,豆粕成交額及持倉量均大幅領(lǐng)先于豆油。以大商所為例,去年全年豆粕成交金額達(dá)88418億元,同年豆油成交金額為72192億元,前者比后者高出22.5個(gè)百分點(diǎn)。需求的差異使豆粕反客為主,需求具體又可分為國內(nèi)消費(fèi)需求及出口需求。

中美雖同為大豆壓榨大國,但兩國豆粕的消費(fèi)需求情況卻不盡相同。2013/2014年度中國豆粕產(chǎn)量5445萬噸,國內(nèi)消費(fèi)5257萬噸,產(chǎn)需基本平衡,期末庫存量極低;同年美國產(chǎn)量3720萬噸,國內(nèi)消費(fèi)2685萬噸,出口1057萬噸。對比兩國產(chǎn)銷情況可以發(fā)現(xiàn),中國豆粕國內(nèi)消費(fèi)基本消化了全部產(chǎn)量,故影響中國豆粕需求的因素主要來自國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)的禽畜飼料用量。而美國全年生產(chǎn)的豆粕在滿足國內(nèi)消費(fèi)需求后,剩余部分通過出口的方式消化,故在分析美國豆粕需求時(shí),除關(guān)注美國國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)消費(fèi),還需考慮出口銷售情況。

豆粕期貨投資要點(diǎn)

由于產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋全面,價(jià)格權(quán)威等優(yōu)點(diǎn),芝商所豆粕期貨吸引著越來越多的中國投資者參與其電子盤交易。然而,兩國在豆粕價(jià)格影響因素上存在差異,同時(shí)兩大交易所在合約、規(guī)則設(shè)計(jì)方面有所不同,中國投資者在參與芝商所豆粕交易前應(yīng)充分了解這些區(qū)別。除上文所述影響供需的因素外,交易習(xí)慣上兩國也有許多差別。一是CBOT豆粕電子盤交易時(shí)間為北京時(shí)間9:00—21:45、22:30-3:15,逢美國執(zhí)行夏令時(shí)則提前1小時(shí),而大商所豆粕目前暫未開通夜盤交易;二是不同于國內(nèi)常用的元/噸報(bào)價(jià)方式,CBOT豆粕報(bào)價(jià)單位為美元/短噸,其中1短噸約為0.907噸;三是CBOT豆粕交易單位為100短噸(約為90.7噸),相當(dāng)于大商所豆粕合約規(guī)模的9倍;四是美豆粕漲跌幅為30美元/短噸,相當(dāng)于目前價(jià)格的近9%,且現(xiàn)貨月無漲跌幅限制。此外,不同于國內(nèi)主力合約集中于1、5、9三個(gè)月的情況,CBOT豆粕所上市的1、3、5、7、8、9、10、12月合約在不同月份分別為主力合約,還有芝商所休市時(shí)間依美國假日而定,可能出現(xiàn)中國放假而芝商所繼續(xù)交易的情況。
責(zé)任編輯:葉曉丹

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