事件：

平安銀行公布2015 年中報，公司上半年實現營收466 億元，同比增長34.09%；撥備前凈利潤282 億元，同比增長48.48%；凈利潤116 億元，同比增長15.02%；每股基本收益0.84 元，同比增長15.07%。

核心觀點：

公司15 年上半年業(yè)績增長15.02%，基本符合我們的預期，其中撥備前利潤高達48.48%，主要原因是生息資產規(guī)模高速擴張的同時凈息差水平持續(xù)提升，凈手續(xù)費收入也實現高速增長，此外成本收入比大幅下降也有較大貢獻；而不良生成有所加速，公司大幅計提撥備強化了抗風險能力。

凈息差水平逆勢提升為業(yè)績高增長奠定基礎

1、公司15 年上半年息差水平為2.71%，同比上升21BP，凈利差為2.57%，同比上升25BP，環(huán)比基本持平維持高位。2、盡管2014 年以來經歷數次降息，銀行利差普遍縮窄，但公司息差取得靚麗的表現，主要是由于：一、公司通過各種手段加大力度吸收低成本活期存款，負債成本控制得力，15 年上半年活期增量占比達59%，活期余額占比39%，較年初提高18 個百分點；二、通過優(yōu)化結構、加強定價管理，加大高收益資產配置，其中6 月末貸貸平安貸款（平均利率為15.73%）余額575 億元，較年初增幅28.25%；高收益的小企業(yè)、汽融、新一貸日均規(guī)模同比增幅達到29.5%。

手續(xù)費收入高速增長，成本費用有效控制

1、公司上半年實現手續(xù)費及傭金凈收入137.22 億元，同比增幅76.58%，繼續(xù)保持超高速增長勢頭，主要受益于投行（同比+154%）、托管（同比+157%）、代理（同比+97%）等業(yè)務的快速發(fā)展；實現非利息凈收入154.57億元，同比增幅51.85%，占比同比提升3.88 個百分點，較2014 年提升5.45個百分點，達到33.19%的歷史新高。2、公司推行成本精細化管理，費用增幅低于收入增幅，投產效率持續(xù)優(yōu)化，2015 年上半年成本收入比32.22%，同比下降5.37 個百分點，較2014 年下降4.11 個百分點，成為業(yè)績高速增長的第二大驅動因素。

不良生產有所加速核銷轉出力度加大，撥備和不良壓力仍存

1、公司不良貸款余額157.29 億元、環(huán)比增長25.31 億元，不良率1.32%、環(huán)比上升15BP，核銷轉出不良貸款66.14 億元，同比增長85.32%。若加回不良核銷及轉出，根據我們測算，公司上半年不良凈生成率為2.31%（年化），同比上升1.2 個百分點。2、公司15 年上半年計提撥備126.24 億元，同比增長138.46%，6 月末撥備覆蓋率183%，環(huán)比上升10 個百分點；撥貸比2.42%，環(huán)比上升39BP，撥備水平仍有壓力；此外6 月末關注類貸款占比4.46%，環(huán)比上升31BP，后續(xù)資產質量仍存壓力。

投資建議

公司由于生息資產規(guī)模高速擴張和凈息差水平逆勢提升拉動凈利息收入高速增長，手續(xù)費收入高速增長，成本費用有效控制，不過需關注公司不良生產有所加速核銷轉出力度加大，撥備和不良壓力可能仍將存在，我們預計公司2015 年凈利潤為229.14 億元，同比增長15.7%，每股收益2.01元，維持買入評級。

風險提示

需密切關注宏觀經濟運行情況和資產質量變化。