行業(yè)近況

產品市場價格走勢（8月10日至8月14日）：

箱板紙價格3,308元/噸，環(huán)比降0.35%，同比降0.09%；部分產品價格淡季下調。瓦楞紙價格2,959 元/噸，環(huán)比持平，同比升3.44%；價格環(huán)比保持穩(wěn)定。白卡紙價格4,636 元/噸，環(huán)比降0.59%，同比降5.61%。文化用紙價格5,414 元/噸，環(huán)比略降0.03%，同比降2.78%。（圖1至圖4）

成本價格走勢（8月10日至8月14日）：

國產廢紙價格1,199元/噸，環(huán)比升0.15%，同比降2.90%；價格環(huán)比保持穩(wěn)定。進口廢紙價格184 美元/噸，環(huán)比持平，同比降6.49%；價格環(huán)比保持穩(wěn)定。（圖5至圖6）

評論

瓦楞箱板紙價格出現(xiàn)淡季回落。盡管大紙廠8月第2周華南部分產品價格淡季繼續(xù)下調，我們仍對下半年旺季提價前景保持樂觀。中金宏觀組預計“經(jīng)濟活動增速未來2~3個月有望進一步企穩(wěn)，并于三季度末至四季度呈現(xiàn)溫和復蘇態(tài)勢。”伴隨宏觀經(jīng)濟逐步趨穩(wěn)，下半年旺季瓦楞箱板紙需求有望繼續(xù)提升紙價。

根據(jù)我們的草根調研，目前下游紙箱廠庫存仍處于歷史地位（約1~2周庫存）。

伴隨供應量上升，美廢和國廢價格已呈現(xiàn)季節(jié)性下降（盡管本周美廢價格持平，國廢價格小幅反彈），符合我們的判斷，有利紙廠頓毛利提升。

估值與建議

盡管理文造紙中報進一步驗證行業(yè)基本面趨勢向上，但是人民幣匯率波動可能會對公司業(yè)績反彈造成不確定性。我們預計人民幣對美元每貶值1%，玖龍紙業(yè)盈利將下降超過7.0%或16.1元/噸，理文造紙盈利將下跌3.8%或18.5港元/噸。股價短期回調后，我們更加傾向于對人民幣匯率彈性較低的理文造紙，建議短期回避玖龍紙業(yè)。耐心等待人民幣貶值幅度和時間維度更加清晰，以及下半年旺季提價。

風險

需求復蘇不及預期；廢紙成本大幅反彈；外匯波動帶來不利影響。