主要觀點：

貴金屬避險屬性消褪回歸下跌通道

鎳保持看空心態(tài)但暫不宜追空

昨日行情回顧：

（一）股市行情：

1、歐美股市情況：

標普500指數收漲72.90點，漲幅3.90%，報1940.51點，創(chuàng)2011年11月份以來最大單日收盤漲幅，結束此前連續(xù)六個交易日收跌的趨勢。道瓊斯工業(yè)平均指數收漲619.07點，漲幅3.95%，報16285.51點，創(chuàng)2011年11月份以來最大單日收盤漲幅。納斯達克綜合指數收漲191.00點，漲幅4.24%，報4697.54點，創(chuàng)2011年8月份以來最大單日收盤漲幅。芝加哥期權交易所（CBOE）波動性指數（VIX，俗稱恐慌指數）收跌15.8%，報30.32。

歐洲泛歐績優(yōu)300指數收跌1.9%，報1380.88點。歐洲斯托克600指數收跌1.5%。德國DAX指數收跌1.29%，報9997.43點，較4月份所創(chuàng)紀錄高位回落了大約20%——進入技術性熊市區(qū)間。法國CAC 40指數收跌1.4%，報4501.05點。英國富時100指數收跌1.68%，報5979.20點。

2、國內股指情況：

上證綜指收盤報2927.29點，跌幅1.27%，成交額4618億元。深證成指收盤破1萬點報9899.72點，跌幅2.92%，成交額4322億元。創(chuàng)業(yè)板收盤報1890.04點，跌幅5.06%，成交額969億元。上證綜指續(xù)創(chuàng)8個半月新低，已七連跌，盤中振幅達8%。

3、全球重點消息：

（1）全球

重要經濟數據：美國7月耐用品訂單環(huán)比2.0%，預期-0.4%，前值從3.4%修正為4.1%。美國7月扣除運輸類耐用品訂單環(huán)比0.6%，預期0.3%，前值從0.8%修正為1.0%。美國7月扣除飛機非國防資本耐用品訂單環(huán)比2.2%，預期0.3%，前值從0.9%修正為1.4%。美國7月耐用品訂單連續(xù)第二個月增長出乎市場意料，衡量企業(yè)投資計劃的指標錄得一年多來最大升幅，表明企業(yè)樂觀情緒正在增強，凸顯美國經濟復蘇的耐久性。

重要人物講話：

隔夜身為美聯儲第三號人物的紐約聯儲主席杜德利發(fā)表講話稱，美聯儲9月份加息的決策必要性下降，但希望美聯儲能在今年加息。原油價格等因素威脅到美國經濟。重要的是，不對市場變化做出過分的反應，“短期性”市場波動并不會對美國經濟復蘇造成重大影響。美元和油價對通脹的影響將是暫時性的。不要指望油價下跌和美元走強將會一直持續(xù)下去。在對加息時機做出研判前，希望看到完整的數據。拒絕就股市波動置評。中國顯然面臨挑戰(zhàn)性任務。

摩根大通經濟學家Michael Feroli：美國紐約聯儲主席杜德利最新表態(tài)暗示，部分訊息在于安撫市場美聯儲在監(jiān)測事態(tài)發(fā)展而且形勢在掌控之中，沒有排除美聯儲在9月份首次加息的可能性，然而需要數據持續(xù)強勁而且市場平靜才能讓FOMC采取行動；摩根大通此前作出有關9月份首次加息可能性降低到50%之下但不是零的判斷。杜德利昨晚表態(tài)偏鴿派，FOMC在9月份加息的可能性極低，根據充分就業(yè)和穩(wěn)定物價的“雙重使命”，排除了9月份采取行動的可能性；在大宗商品價格停止下跌之前，美聯儲無法有合理信心認為通脹率將回升向2%。

重要事件預告：

在中國股市大跌、全球市場劇烈震蕩之際，將于本周五和周六召開的美聯儲Jackson Hole世界央行年會將吸引全球目光。盡管美聯儲主席耶倫不會出席會議，但美聯儲副主席費希爾的參與，讓市場高度期待他屆時的言論，投資者希望從中尋找關于美聯儲加息時點的蛛絲馬跡。Jackson Hole年會每年舉行一次，全球央行官員聚集于此討論經濟問題，2008年雷曼兄弟問題是重點，2010年主要圍繞全球通貨緊縮擔憂以及希臘財政危機等問題。這一次的主題是通脹和貨幣政策。除了耶倫，ECB總裁德拉吉也不會出席會議，他們二人的缺席，降低了市場關于本次會議出臺政策聲明的期待，讓費希爾屆時的言論受到更大的關注。穆迪首席經濟學家Mark Zandi稱，費希爾在談及通脹時所強調的地方將很重要，如果他說油價和美元走勢只是暫時的，我們應該關注勞動力市場情況，這就可能說明美聯儲對加息沒有太大顧慮。在近期大宗商品價格大跌的背景下，各國決策者擔心世界通縮會魅影重現，關于歐洲央行（ECB）可能加大對歐元區(qū)經濟增長刺激的傳言也甚囂塵上。

歐洲的關注點將再次回到希臘。該國總理齊普拉斯已經辭職，這將為提前選舉打開大門。此前他使希臘從第三次國際援助中獲得了急需的資金。希臘現政府此前接受了自己一度反對的援助協議，希望在選舉中鞏固自身地位。這將增加不確定性，本來市場對于希臘能否兌現改革承諾、使經濟和銀行但業(yè)走上正軌已經非常不安了。對于歐央行的進一步動作，歐洲央行執(zhí)委普雷特稱，歐洲央行下次會議上將作出新的經濟評估。毫無疑問，如有必要歐洲央行將采取行動。歐洲央行購置計劃足夠靈活，用以做出反應。QE無論在規(guī)模、范圍和時間長短上都很靈活。

（2）中國

昨日中國央行以利率招標方式開展了短期流動性調節(jié)工具(SLO)操作1400億元，加權平均中標利率2.3%，期限為6天。央行此時釋放1400億SLO，意在外匯占款流出背景下，積極通過多種公開市場操作工具使用平抑資金面。最近的降準也將在9月6日才能實施。央行維穩(wěn)資金面，本質上是穩(wěn)住實體的信用鏈條。后續(xù)政策取向應該會加大財政穩(wěn)增長力度。市場也對此一直保持期待。

國務院總理李克強25日下午會見來華出席中哈合作委員會第七次會議的哈薩克斯坦第一副總理薩金塔耶夫時指出，當前世界經濟形勢仍然撲朔迷離，市場波動較大，也使中國經濟受到一些影響。但中國經濟整體平穩(wěn)的基本面沒有變，經濟運行仍保持在合理區(qū)間，而且支撐實體經濟向好的積極因素正在不斷積聚。我們有進一步創(chuàng)新和運用宏觀調控的空間，國內需求也有較大余地。李克強表示，隨著穩(wěn)定經濟增長、推進結構性改革、通過“雙創(chuàng)”激發(fā)市場活力，以及惠民生、防風險等措施的陸續(xù)推出與發(fā)揮效應，中國有能力、有條件完成全年經濟發(fā)展主要目標任務，這對世界經濟復蘇也是重要貢獻。在談到人民幣匯率問題時，李克強說，近期我們完善人民幣匯率中間價報價機制，是順應國際金融市場走勢的合理舉措，也是寓調整于改革之中。當前人民幣匯率不存在持續(xù)貶值的基礎，能夠保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

（二）商品市場行情：

1、商品價格：

昨日漲幅前三：

昨日漲幅前三位，集中表現在不活躍的合約上，入纖維板、膠合板、粳稻、硅錳，而玉米和塑料漲幅靠后，均不到1%。

昨日跌幅前三：

跌幅較大的品種主要集中表現在流動性較好的品種上，如股指、貴金屬和有色還有農產品中的雞蛋和棕櫚油等。結合漲跌幅看，當前資金仍偏向于看空而非看多。

2、商品市場重點消息：

美國8月19日當周EIA原油庫存-545萬桶，預期-370萬桶，前值+262萬桶。美國8月19日當周EIA汽油庫存+166萬桶，前值-270.8萬桶。美國8月19日當周EIAEIA精煉油庫存+144萬桶，前值+59.4萬桶。美國8月19日當周EIAEIA精煉廠設備利用率94.5%，前值95.1%。繼此前一周原油庫存意外增加之后，EIA數據顯示，上周原油庫存大幅下降，創(chuàng)下6月以來最大，以及過去13個月中第二大降幅。原油產量已經連續(xù)3周下跌，盡管下跌速度有所放緩。

據《世界貿易監(jiān)測》報告，在截至6月的3個月里全球貿易額下滑0.5%，將今年第一季度全球貿易數據下修至萎縮1.5%。上半年的全球貿易狀況是自2009年全球貿易因金融危機出現銳減以來最為糟糕的。這則數據可能令市場擔心，中國需求放緩可能會引導全球再次進入經濟危機。

中國對原油的旺盛需求本應推高價格，但國際油價依然未能在大宗商品價格下滑中幸免，WTI油價跌至2009年以來低位。海關總署數據顯示，7月中國原油進口同比增長22%至725萬桶/日?；ㄆ煅芯勘硎?，這種進口增速可能無法持續(xù)，但今年全年中國原油進口仍將上漲7%。《華爾街日報》稱，與對煤炭需求的下滑相比，中國對原油的需求顯得尤為強勁。盡管如此，石油市場參與者仍然認為，中國股市大跌以及人民幣貶值，引發(fā)市場擔憂中國經濟可能硬著陸，對大宗商品的需求會驟降，導致油價受到拖累。還有一個原因是中國在國際原油市場影響力相對較弱。中國需求占全球原油需求的大約12%，這一比例不低，但是與中國在鋼鐵和銅等工業(yè)金屬市場40-50%的全球需求份額相比，也并不算高。

國務院總理李克強8月26日主持召開國務院常務會議，確定加快融資租賃和金融租賃行業(yè)發(fā)展的措施，更好服務實體經濟；部署進一步清理和規(guī)范進出口環(huán)節(jié)收費，為企業(yè)發(fā)展減負；聽取重點政策措施落實第三方評估匯報，狠抓政策落地助力經濟發(fā)展；決定全面推開中小學教師職稱制度改革，為基礎教育發(fā)展提供人才支撐。其中提到一點，我們認為比較重要，即進一步破解審批繁瑣、資金缺口大等問題，加快棚改、鐵路、水利等重大工程建設，設立PPP項目引導資金，擴大有效投資需求。

與此同時，市場接連傳出對于“地下基建”的信息。穩(wěn)投資依然是中國經濟穩(wěn)增長的重要抓手，而投入嚴重不足的地下綜合管廊正是政府大力推進的方向。上海市政院副總工程師王恒棟表示，地下管廊每年8000公里的規(guī)劃并非過于樂觀，二三線城市積極性很高，大規(guī)模建設至少能持續(xù)到2020年。除去資金因素，這非常有可能成為未來基建的重要一方面。

貴金屬：避險屬性消褪金銀偏空操作

8月初以來，人民幣主動貶值出現連鎖反應，全球股市、貨幣及債市均出現不同程度的波動，黃金作為最后的避險工具，在此環(huán)境下應對金融市場不確定性風險確實起到一定的避險作用，并出現久違的反彈；白銀則跟隨黃金反彈。之后隨著全球股市暴跌，隨即引發(fā)大宗商品的拋售潮，白銀也未能幸免，兩個交易日下跌達8%，并與黃金走勢有所分化。

黃金何時作為避險資產發(fā)揮作用歷來比較模糊，從歷史數據來看與通脹與利率的相關性均不高，但在固定的時間段特定的風險事件上，容易引起一波反彈——一種是惡性通脹期間；一種是地緣政治事件，尤其是美國參與其中的地緣事件（局部戰(zhàn)爭）；一種是金融危機來臨時的全球貨幣競貶潮（美元指數趨勢性下跌）。但是這種反彈并不具備趨勢性的，而是短暫的快速的價格反映，基本表現為先漲后跌的過山車式走勢，筆者認為當前屬于第三種，人民幣貶值引起的貨幣貶值潮，特別是美元指數的深度回調引起的金價被動上推，加上對系統(tǒng)性風險的渲染，黃金維持住了強勢，但也可以預估當黃金再次面對美國強勁的經濟和就業(yè)數據以及美聯儲的鷹派嘴臉，黃金強勢可能會繃不住。

黃金何時實現趨勢性上漲？筆者認為，在無法撼動美元霸權地位之時，從2002年至2012年這“十年牛市”可以看出，首先黃金同大宗商品一樣，隨著新興市場對黃金實物需求好轉而上漲；接著在美國、歐洲接連出現危機后，由于資金泛濫、流動性充沛，特別是08年之后，黃金的需求并沒有萎縮，反而隨著美聯儲的QE和中國的4萬億在“投資需求”方面放大了（黃金ETF規(guī)模持續(xù)增長），最終在資金的推動下，黃金被賦予了“避險屬性”，實現“二踢腳”似的拉升。2012年之后，我們可以了解到，黃金ETF規(guī)模以及黃金股票均遭到了拋售，即意味著資產配置中黃金的比例逐步降低，并最終走向了熊市。那么黃金現在這種格局轉變了嗎？我認為還沒有，這種危機走到了新興市場，如果進一步影響到中國、印度以及阿拉伯等對黃金實務需求較大的國家和地區(qū)，意味著黃金將會在實物需求上呈現出一種負增長；從各大黃金ETF持倉上看，我們也未看到持倉規(guī)模的扭轉。因此從跌幅上來看，或許黃金已經進入了熊市的尾巴，但反轉尚需時日。

基本面一直維持著原有的基本面形勢，沒有實質性的改善，因此本輪反彈完全是處于市場對于避險的訴求，直接利好于黃金，并間接拉升白銀。另外，本輪的反彈基本符合季節(jié)性強勢，貴金屬一般有兩個季節(jié)相對較強，一個是一季度（一般是1或者2月份），一個是三季度（7或者8月份），此次配合宏觀面的擾動，今年8月份開始的反彈并未超出預期，持續(xù)時間并不會太長，隨著9月份非農和聯儲議息窗口的臨近，將對貴金屬形成二次打壓。

當前黃金絕對價格相對低位，市場傳出各國央行和國際大鱷秘密增持黃金的傳聞，筆者認為對于央行來說此時增持黃金有利于儲備多元化，而對于國際基金和機構來說為應對金融市場不確定性風險（美聯儲加息、中國經濟放緩的大背景下）增持黃金作為資產配置的一部分比看漲絕對價格意義要大。

盡管對政策有所期待，但國內經濟放緩已經成為不爭的事實，如果明年的GDP目標下一個臺階，對于商品而言打擊可想而知。白銀仍屬于商品的范疇，在下游需求未現明顯改善，貿易商之間的流轉未能加速之前，很難找到反轉的理由，當前下跌趨勢依然在，每一次反彈都是很好的做空機會，至于跌到什么位置，筆者認為還是讓市場去發(fā)現。另外，鑒于當前黃金市場的強勢，買金拋銀或許是不錯的對沖套利頭寸。

鎳：保持看空心態(tài)

昨日在央行降準降息的影響下，A股卻出現沖高回落，市場對救市信心降低，悲觀情緒有所蔓延，鎳走勢與股市頗多相似，整體看仍是系統(tǒng)性風險的蔓延。

宏觀方面，央行降準降息對金屬起到一定維穩(wěn)作用，但政策傳導至實體需要一定時間，短期內需求大增的可能性不大。

當前的走勢基本面配合資金面打壓，但鎳價跌幅如此之大，令人愕然，下午鎳價跌至73000，折合成鎳點在730元/鎳，該價格接近印尼煉鐵的成本價，如果持續(xù)低價，印尼建廠速度預期會大大放緩。另外，國內鎳礦相對堅挺，大幅降價出貨意愿不佳，在此基礎上核算鎳鐵成本，鎳鐵企業(yè)虧損嚴重，若下月招標價大幅下調（筆者預估在750元/鎳），減產潮不可避免的將會出現。

現貨交易方面，下游買盤有所增加，因為對于不銹鋼廠而言，此時用電鎳還是用鎳鐵差別已不大，囤貨甚至擴大用電鎳的可能性存在。

投資建議：空頭仍然控盤，但不再建議追空，火中取栗不可取，更建議重倉者減倉，輕倉持有即可。