寒冬已去,春耕適時。

1）第一個底部信號已經出現。 以史為鑒,新的外生性系統(tǒng)性變量可能才是改變當下市場運行趨勢的核心變量。 8 月 25 日,人民銀行繼 6 月 28 日年內首度雙降后再度重祭雙降寬松大旗。我們認為有利因素正在發(fā)生,市場底部的第一個信號已經出現。

2）運行中樞有望穩(wěn)固。 繼雙降后,央行近期又通過 MLF 和 SLO 等一系列靈活的貨幣政策工具向市場加碼投放流動性。 綜合考慮到諸如銀行等板塊相比歷史均值較低的估值水平,我們認為這類板塊二級市場股價已經進入風險收益比較高區(qū)間,滬指運行中樞有望在 3200-3500 附近穩(wěn)固。

3）優(yōu)選高分紅真成長。 從估值水平來看,滬深 300、上證綜指相比歷史均值水平已經具備較高安全邊際。綜合考慮 9 月份后庫存周期有望重啟、貨幣政策寬松維持等特性,2012 年 9 月-12 月藍籌估值修復行情有望再現。綜合分紅、估值與業(yè)績匹配度等因素分析,我們建議超配交通運輸、公用事業(yè)、金融、食品飲料和醫(yī)藥生物板塊。另外,國防軍工、一帶一路、國企改革、制造 2025 等領域諸多個股已經先于市場走出獨立行情,與政策強相關主題類投資機會仍將是這一階段投資者博弈主戰(zhàn)場。

行業(yè)

環(huán)保行業(yè)：業(yè)績維持高增長，并購提升彈性。增持（維持）

1）行業(yè)跑贏大盤，機構關注度回升： 年初至 8 月 31 日公告披露結束，環(huán)保板塊上漲 23.78%，跑贏滬深 300（ -7.55%），在各行業(yè)內漲幅居中，生態(tài)園林、環(huán)境監(jiān)測板塊漲幅居前。機構持倉 2015 年一季度小幅下滑之后又有所回升。余熱節(jié)能、環(huán)境監(jiān)測、生態(tài)園林機構持倉比例增加，生物質能持倉比例減小。2）業(yè)績增速居前，收入質量提高： 環(huán)保板塊上半年實現營業(yè)收入 193.29 億元，同比增長 20.44%；實現歸屬母公司股東凈利潤合計 25.75 億元，同比增長34.79% （上年同期增長 24.83%； 實現扣非凈利潤 22.56 億元， 同比增長 29.72%（上年同期增長 22.68%），在各行業(yè)中都位居前列。半年度 ROE4.62%較上年有所增長，主要得益于毛利率提升以及資產周轉率提高。經營活動收到的現金流量與營業(yè)收入比值回升，流動比率、速動比率持續(xù)下滑，未來資產結構有改善需求。

3）大氣、監(jiān)測、污水超越行業(yè)增速： 子行業(yè)中生物質能、大氣治理、環(huán)境監(jiān)測、污水處理、固廢處理、余熱節(jié)能、生態(tài)園林凈利潤同比增長 84.57%、45.82%、43.43%、 35.08%、 20.08%、 -23.22%、 -23.46%。大氣、監(jiān)測、污水、固廢凈利潤繼續(xù)穩(wěn)定增長，大氣、監(jiān)測、污水 ROE 較去年提升較高；生物質能行業(yè)償債壓力加?。晃鬯幚硇袠I(yè)繼續(xù)保持較好的現金流。

4）大市值公司貢獻業(yè)績，小市值公司業(yè)績估值彈性高： 2015 年初總市值小于50 億元的公司平均營業(yè)收入增長 51.56%，凈利潤平均增長 24.70%，平均漲幅47.17%；總市值大于 100 億公司營業(yè)收入增長 33.82%，凈利潤增長 47.36%，平均漲幅 16.66%。

5）并購提升業(yè)績彈性： 考慮到原有業(yè)務的增長，進行過并購的公司凈利潤同比增長 48.88%，高于板塊凈利潤增幅；更多的環(huán)保公司通過并購縱向、橫向拓展產業(yè)鏈，原主營非環(huán)保企業(yè)通過資產重組切入環(huán)保領域享受行業(yè)增長，提升板塊整體業(yè)績彈性。

風險提示： 宏觀經濟繼續(xù)下行，政策推廣不及預期。