擺脫8月大動(dòng)蕩之后，全球金融市場(chǎng)在9月又要迎來一個(gè)非常重要的事件——美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。由于市場(chǎng)此前普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)很有可能在9月加息，到時(shí)候美元實(shí)際利率、美元匯率走強(qiáng)和新興市場(chǎng)資金外流、匯率貶值、資產(chǎn)價(jià)格下跌形成共振，可能引發(fā)全球金融市場(chǎng)新一輪動(dòng)蕩，因此，如何判斷美聯(lián)儲(chǔ)9月加息的概率，并做好相應(yīng)的投資策略非常重要。然而，由于數(shù)據(jù)解讀的分歧和對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的不同，市場(chǎng)需要一個(gè)很好的指標(biāo)能夠簡(jiǎn)單而又直接反映美聯(lián)儲(chǔ)加息概率。芝商所30天聯(lián)邦基金期貨合約（聯(lián)邦基金期貨）作為業(yè)內(nèi)常用的一個(gè)參考指標(biāo)值得關(guān)注。
　　

一般來講美聯(lián)儲(chǔ)加息與否，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況、就業(yè)市場(chǎng)和通脹情況有密切的關(guān)系。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映的情況是支持加息和掣肘加息的因素都存在。一是美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增速較初值顯著上修，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)重上正軌。二是美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)步向好，尤其是8月美國(guó)私人非農(nóng)平均時(shí)薪環(huán)比增速由上月的0.24%提升至0.32%，單月薪資增長(zhǎng)有所加快。此前市場(chǎng)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)持懷疑的理由是工資增長(zhǎng)緩慢，但是從8月美國(guó)私人非農(nóng)平均時(shí)薪來看，增長(zhǎng)正在加快。
　　

而目前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息存在疑慮的因素變?yōu)槊绹?guó)通脹不及預(yù)期、美元走強(qiáng)對(duì)美國(guó)出口沖擊進(jìn)而影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，以及中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)大動(dòng)蕩的跡象。由于美聯(lián)儲(chǔ)加息屬于貨幣正?；?，因此通脹就算沒有達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)為了縮減資產(chǎn)負(fù)債表和貨幣正?；€是會(huì)小步緩慢加息。
　　

為了更好地評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率，這里介紹一下芝商所30天聯(lián)邦基金期貨合約，其被市場(chǎng)稱為“Fed Watch工具”。30天聯(lián)邦基金期貨合約的現(xiàn)貨理論主要是參考作為宏觀經(jīng)濟(jì)鏡子的國(guó)債收益率曲線。一般來講，國(guó)債收益率曲線長(zhǎng)端利率和短端利率利差收斂，很大可能反映市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率在上升。
　　

聯(lián)邦基金期貨合約基于交割月期間生效的日均聯(lián)邦基金利率，是以美國(guó)30天期500萬美元的聯(lián)邦基金為標(biāo)的物的利率期貨合約，以現(xiàn)金結(jié)算，該利率由紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行公布，它反映的是市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)聯(lián)邦基金利率的預(yù)期。合約的價(jià)格是以100減去合約期內(nèi)的平均聯(lián)邦基金利率。最小價(jià)格變動(dòng)為1個(gè)基點(diǎn)的1/2（20.835美元/合約），但在交割月合約以1個(gè)基點(diǎn)的1/4為波幅報(bào)價(jià)（10.4175 美元/合約）。該合約可在全部12個(gè)合約月份交易并延伸至未來36個(gè)月。交割結(jié)算按照交割月份日均參考利率的最終市值計(jì)算，取整數(shù)至1個(gè)基點(diǎn)的1/10。
　　

通過聯(lián)邦基金期貨可以計(jì)算出聯(lián)邦基金利率在預(yù)定有聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議當(dāng)月月底時(shí)的特定點(diǎn)位的幾率。根據(jù)芝商所公布的信息，概率（升息）=（月末聯(lián)邦基金利率-月初聯(lián)邦基金利率）/25基點(diǎn)，概率（不會(huì)升息）=1-升息概率。這其中一個(gè)重要的假設(shè)條件是美聯(lián)儲(chǔ)每次加息是25個(gè)基點(diǎn)。
　　

不過分為兩種情況：
　　

第一種情況是FOMC在本月將會(huì)舉行會(huì)議，且在本月之后不會(huì)舉行會(huì)議。N=本月的時(shí)間，M=FOMC會(huì)議時(shí)間-1，月末聯(lián)邦基金利率=下個(gè)月基金期貨合約價(jià)格。例如，10月會(huì)議，V5，聯(lián)邦基金利率=100-FFX5，隱含利率=100-基金期貨（本月），月初聯(lián)邦基金利率=（N/M）×[隱含利率-月末聯(lián)邦基金利率×（N-M）/N]。
　　

第二種情況是FOMC會(huì)議在本月舉行，本月之前沒有會(huì)議舉行。N=本月的時(shí)間，M=FOMC會(huì)議時(shí)間-1，月初聯(lián)邦基金利率=上月基金期貨合約價(jià)格。例如，9月會(huì)議，Q5，聯(lián)邦基金利率=100-FFQ5，隱含利率=100-基金期貨（舉行會(huì)議當(dāng)月），月末聯(lián)邦基金利率=N/(N-M)×[隱含利率-（M/N）×月初聯(lián)邦基金利率]。當(dāng)然還有其他情況，如本月加息而下個(gè)月不加息、本月加息下個(gè)月降息的情況，這就需要更復(fù)雜的計(jì)算公式，這里就不深入介紹。