雙降后貨幣市場利率重歸平穩(wěn)，截止本周三，隔夜和7 日Shibor 利率分別收于1.790%和2.293%，與上周同期基本持平。

就外圍環(huán)境而言，盡管美聯(lián)儲議息會議最終并未令市場對加息時點有更為明確的認(rèn)識，但其略顯鷹派的表述顯然提升了市場的審慎心態(tài)，年內(nèi)最后兩期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)由此更為引人關(guān)注。周三晚間公布的好于預(yù)期的ADP 數(shù)據(jù)暗示10 月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)向好，受此影響而提升的年內(nèi)加息預(yù)期推動美元指數(shù)快速走高。歐元區(qū)方面，相對于美聯(lián)儲年內(nèi)加息與否的選擇，歐央行則糾結(jié)于是否進(jìn)一步加大寬松力度，德拉吉有關(guān)12 月討論擴大QE 的表述在不到兩周的時間內(nèi)多次反復(fù)。綜合來看，時點的糾結(jié)是美元指數(shù)震蕩的主因，而方向的確定則意味著其強勢的保持。

就國內(nèi)調(diào)控而言，無論是“十三五規(guī)劃建議”中有關(guān)“經(jīng)濟保持中高速增長”的表述，還是本周三國務(wù)院常務(wù)會中對于“穩(wěn)定工業(yè)增長”的強調(diào)，都表明穩(wěn)增長依舊是管理層當(dāng)前最為重要的調(diào)控目標(biāo)。然而，貨幣政策對需求刺激的被動性特征令其在穩(wěn)增長中僅是一個賣力的配角，其主要任務(wù)仍是在對沖外占減少以穩(wěn)定貨幣供給的基礎(chǔ)上通過結(jié)構(gòu)調(diào)控降低長端利率。

綜上所述，穩(wěn)定的貨幣供給令整體流動性環(huán)境繼續(xù)保持充裕，而定向投放的持續(xù)則強化了長端資金的供給力度。面對強勢美元，降準(zhǔn)對沖仍將適時而發(fā)，以對沖外占減少，降息則將審慎而動，重點仍是中長端。因此盡管受供給壓力和獲利回吐的沖擊令近期中長端利率有所回升，但是面對過低的短端利率，過多的流動性在配置的推動下將令中長端利率水平重回低位。