宏觀晨會點評：玉米暴跌和暖冬終結 CPI 反彈

事件：國家統(tǒng)計局發(fā)布的 2015 年 10 月份全國居民消費價格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產者出廠價格指數(shù)（PPI）數(shù)據(jù)顯示， CPI 環(huán)比下降 0.3%，同比上漲 1.3%，低于我們和市場預期的 1.4%； PPI 環(huán)比下降 0.4%，同比下降 5.9%，符合預期。

觀點：

首先，居民消費價格和工業(yè)生產者出廠價格的回落與國內外宏觀經(jīng)濟增長不足、需求疲弱有著直接的關系；另一方面，自 8 月份 CPI 曇花一現(xiàn)式反彈之后， 9 月開始 CPI 持續(xù)下行，這主要來自于近期玉米價格大幅下跌和異常高溫。我們認為，玉米價格的下跌并非臨時因素，加上需求改善非一朝一夕所能改變，因此 8 月 2%的 CPI成為年內乃至明年難以逾越的峰值。玉米暴跌和暖冬現(xiàn)象終結了 8 月份豬價推動的短期 CPI 反彈。

1、玉米價格暴跌及異常高溫推動生鮮食品價格明顯回落

從環(huán)比看，根據(jù)國家統(tǒng)計局有關人士的分析， 10 月份食品價格環(huán)比下降 1.0%，非食品價格環(huán)比上漲 0.1%。食品價格下降主要是受鮮活食品價格下降較多的影響。食品中，蛋和豬肉市場供應相對充足，價格環(huán)比分別下降 6.9%和 1.9%； 10 月份全國平均氣溫較常年同期偏高，有利于鮮菜鮮果的生產，鮮菜和鮮果價格環(huán)比分別下降 5.6%和 0.5%。上述四項合計影響 CPI 環(huán)比下降 0.32 個百分點，超過了 CPI 環(huán)比總降幅。非食品中，冬裝上市，衣著價格環(huán)比上漲 0.6%；受國內成品油調價影響，汽、柴油價格環(huán)比分別上漲 0.8%和 1.0%。

在歷經(jīng)數(shù)月上漲之后， 8 月份豬肉價格同比漲幅高達 19.6%，一度推動當月 CPI 上升至 2%，引發(fā)了市場對于年內尤其是 4 季度消費旺季豬價和 CPI 大幅上漲的擔憂。但是，事實上，豬肉價格在 8 月創(chuàng)下每公斤超過 27元的 2011 年以來的峰值之后持續(xù)下行。與此同時， 8 月開始，作為飼料主要成分的玉米價格快速下跌，跌幅達到 20%。另一方面，國家下調了主要糧食的收儲價格。我們認為在玉米價格大幅回落的情況下，未來豬價不具備強勁反彈的空間。

另一方面，據(jù)媒體報道，英國氣象部門研究人員數(shù)據(jù)顯示，今年 1-9 月的平均氣溫比前工業(yè)化時代高了 1.02攝氏度，這是他們首次記錄到 1 攝氏度以上的變化， 2015 年的氣溫很有可能創(chuàng)下歷史記錄。本月末，《聯(lián)合國氣候變化框架公約》第二十一次締約方會議即將召開，會議核心是控制碳排放，旨在完成 2009 年哥本哈根氣候大會提出的目標，確保地球升溫不超過工業(yè)革命前 2 攝氏度。