宏觀(guān)及策略分析

全球分化失衡中，國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革調(diào)結(jié)構(gòu)——2016 年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)報(bào)告(陳曉朋）

國(guó)際：在經(jīng)歷上半年的持續(xù)放緩之后， 2015 年下半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇略有起色。我們預(yù)計(jì) 2015 年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 3%， 2016 年預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 3.2%。需求不振、貿(mào)易形勢(shì)低迷、大宗商品價(jià)格缺乏根本性的回升動(dòng)力等不利因素均為 2016 年全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)，而通過(guò)寬松貨幣政策提振需求來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則不可避免的進(jìn)一步延緩經(jīng)濟(jì)中存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，全球不同經(jīng)濟(jì)體之間貨幣政策的分化以及地區(qū)間經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的極度不均衡將貫穿整個(gè) 2016 年。全球貨幣政策的分化已經(jīng)開(kāi)始。美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束了長(zhǎng)達(dá) 7 年的零利率政策，不過(guò)在收縮貨幣政策同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也在安撫投資者，并在會(huì)議紀(jì)要中聲明暫時(shí)不會(huì)收縮規(guī)模巨大的資產(chǎn)負(fù)債表。在歐元區(qū)， 2016 年進(jìn)一步加大寬松措施勢(shì)在必行，首先歐元區(qū)仍深陷通縮泥沼；其次由于歐元區(qū) QE 的傳導(dǎo)高度依賴(lài)銀行，但銀行壞賬高企，放貸能力有限，因此非金融部門(mén)的貸款改善依然緩慢；最后歐元區(qū)失業(yè)率高企也會(huì)制約其進(jìn)一步的政策空間并加大結(jié)構(gòu)性改革的難度。日本下半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，通脹趨勢(shì)有改善跡象，因此進(jìn)一步加大寬松力度的時(shí)點(diǎn)預(yù)計(jì)會(huì)在 2016 年二季度。新興經(jīng)濟(jì)體在 2016 年可能面臨外患與內(nèi)憂(yōu)并舉，一方面資本外流以及匯率貶值會(huì)使得本國(guó)央行持續(xù)承壓， 另一方面全球需求不振以及本國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革的迫在眉睫會(huì)使得經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步面臨下行壓力。

國(guó)內(nèi)： 2016 年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨繼續(xù)下行的壓力，預(yù)計(jì) 2015 年、 2016 年的 GDP 增速分別為 6.9%和 6.5%。通脹低迷的情況將持續(xù)，預(yù)計(jì) CPI 增速為 1.3%。固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，但下降幅度放緩，預(yù)計(jì) 2016 年全年投資增速為 8%。在增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)方面： 1、基建投資有望繼續(xù)年底的回升勢(shì)頭，在水利、環(huán)保、信息傳輸技術(shù)等重點(diǎn)領(lǐng)域加大投入。 2、房地產(chǎn)目標(biāo)為消化現(xiàn)有庫(kù)存，投資仍將繼續(xù)下行。 3、消費(fèi)將繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)健的走勢(shì)，部分行業(yè)稅收制度的改革有利于釋放需求，在經(jīng)濟(jì)下行區(qū)間中，增速中樞將下行，預(yù)計(jì)增速為 10%左右的水平。貨幣政策方面，由于通縮壓力持續(xù)，預(yù)計(jì)降息仍有空間，但考慮到目前的利率水平已經(jīng)低于實(shí)際利率以及美元加息帶來(lái)的資本外流壓力，壓縮了降息的空間，采用降準(zhǔn)以及定向定向?qū)捤晒ぞ咛峁┝餍行缘母怕瘦^大。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率將繼續(xù)下行，但同樣下行空間有限。財(cái)政政策方面，從供給側(cè)改革釋放的信號(hào)來(lái)看，政策更加有針對(duì)性，消除過(guò)剩產(chǎn)能、提升資金利用效率是關(guān)鍵。預(yù)計(jì)政府將采取減稅和增加支出的形式來(lái)支持經(jīng)濟(jì)，將擴(kuò)大預(yù)算赤字比例；提高專(zhuān)項(xiàng)金融債券額度，繼續(xù)采取“ 點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”的方式，提升重點(diǎn)領(lǐng)域的投資額；繼續(xù)加大債務(wù)置換規(guī)模，建立更多 PPP 項(xiàng)目。