隨著鋁價持續(xù)下跌，全球鋁行業(yè)進入“寒冬”。海內(nèi)外鋁冶煉企業(yè)紛紛宣布減產(chǎn)，并同時削減成本，以便維持正現(xiàn)金流的經(jīng)營狀態(tài)。海外方面，俄鋁、美鋁等大型鋁企業(yè)紛紛削減產(chǎn)能，其中美鋁宣布Fernadale、Massena West、Wenatchee三個冶煉廠將在2016年一季度完成共計50.5萬噸的減產(chǎn)計劃。由于2015年地區(qū)溢價（Premia）的持續(xù)下跌，海外鋁冶煉產(chǎn)能將有1000多萬噸出現(xiàn)虧損。

而中國鋁產(chǎn)能過剩狀況更加嚴(yán)峻，2015年12月10日，針對當(dāng)前鋁行業(yè)運行狀況，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會召開中鋁等14家骨干電解鋁企業(yè)座談會，參會企業(yè)合計產(chǎn)能在全國占比達(dá)到75%。2015年以來，電解鋁企業(yè)紛紛實施彈性生產(chǎn)，截至11月底已累計減產(chǎn)441萬噸。參會企業(yè)承諾不再重啟已關(guān)停產(chǎn)能，且還將進一步增加彈性生產(chǎn)規(guī)模。據(jù)初步統(tǒng)計，2015年年底前電解鋁減產(chǎn)能力至少增加50萬噸，全年減產(chǎn)規(guī)模達(dá)到491萬噸左右。

從運行成本來看，由于鋁價持續(xù)位于含稅完全成本下方，中國鋁冶煉企業(yè)虧損面持續(xù)擴大。電解鋁行業(yè)平均含稅完全成本約12000元/噸，即全部電解鋁企業(yè)的完全成本均高于當(dāng)前鋁價，無一盈利。行業(yè)平均含稅現(xiàn)金成本約10300元/噸，按照當(dāng)前的鋁價，大約有47%左右的鋁冶煉企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)虧損。

從地區(qū)溢價來看，2008年金融危機之后，由于美聯(lián)儲的持續(xù)量化寬松，流動性反彈催生了鋁倉單貿(mào)易，從而使得LME鋁排隊現(xiàn)象非常突出，各個地區(qū)到港溢價持續(xù)攀升，一度引發(fā)下游消費商如可口可樂等公司的控訴，因地區(qū)到岸溢價抬升了其原材料成本。到2014年和2015年，LME倉儲改革的一系列措施使鋁融資貿(mào)易受到抑制，鋁地區(qū)溢價大幅下滑。以日本鋁到岸溢價為例，2014年7月一度突破400美元/噸，而到了2015年11月大幅下降至85美元，降幅高達(dá)79%。

因此，我們在關(guān)注鋁價不利波動的同時，還需要警惕另外一個風(fēng)險——地區(qū)溢價波動的風(fēng)險，全球鋁市場參與者迫切需要一個鋁地區(qū)溢價風(fēng)險管理工具。對比全球主要市場，具備影響力的鋁期貨合約有LME鋁期貨合約和上海期貨交易所鋁期貨合約，以及LME、芝商所鋁溢價期貨合約。

2014年5月6日，芝商所推出新的美國期鋁合約，此舉被視為是對鋁期貨老牌交易市場LME的挑戰(zhàn)。芝商所鋁庫存由于規(guī)避了大規(guī)模融資庫存的干擾，使庫存與價格的價量關(guān)系趨于正常。在LME困擾于鋁倉儲排隊現(xiàn)象引發(fā)的改革之際，芝商所鋁期貨產(chǎn)品具有一定的吸引力，芝商所鋁期貨合約為鋁產(chǎn)業(yè)客戶提供了新的選擇。

從鋁基準(zhǔn)價格定價權(quán)變動趨勢來看，盡管2015年LME基本金屬交易量同比下降了4.3%，出現(xiàn)了2009年以來首次下降，也是2001年以來的最大降幅。雖然一年的數(shù)據(jù)可能并不表示LME在全球鋁市場基準(zhǔn)價格的定價權(quán)開始減弱，但是至少可以說明部分產(chǎn)業(yè)客戶已經(jīng)選擇上海期貨交易所和芝商所旗下的鋁期貨產(chǎn)品來對沖風(fēng)險。

芝商所現(xiàn)有的鋁風(fēng)險管理工具組合包括美鋁中西部溢價期貨、歐鋁鹿特丹溢價期貨和實物交割鋁期貨。美鋁中西部溢價期貨合約于2012年4月上市，歐鋁鹿特丹溢價期貨合約也于2015年9月21日掛牌交易。2015年11月19日，芝商所宣布推出新亞鋁日港均溢價期貨合約，該合約于2015年12月7日開始交易。

從實際情況來看，鋁市場參與者似乎喜歡繼續(xù)用LME鋁價作為基準(zhǔn)價格，而更愿意通過芝商所來對沖鋁地區(qū)溢價風(fēng)險。數(shù)據(jù)顯示，芝商所2013年推出的美國中西部鋁溢價期貨合約，2015年的成交量已經(jīng)快速攀升至93.6萬噸。截至2015年年末，未平倉合約從一年前的2462張快速增長至22008張，而新推出的亞鋁日港均溢價期貨合約在2016年1月8日實現(xiàn)了首次成交，成交規(guī)模為622張。