自去年12月美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，美國(guó)國(guó)債收益率出現(xiàn)上漲，但是在2016年1月，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不佳，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)再次加息的預(yù)期降溫，美國(guó)各期限國(guó)債收益率再次下行，直至2月中旬才開(kāi)始企穩(wěn)回升。

而2月4日，美國(guó)財(cái)政部表示將放慢期限較長(zhǎng)債券的發(fā)行頻率，如果2016年開(kāi)年出現(xiàn)的避險(xiǎn)情緒進(jìn)一步加重的話，美國(guó)國(guó)債供應(yīng)量減少可能會(huì)放大國(guó)債市場(chǎng)的恐慌交易，而目前市場(chǎng)已經(jīng)受到流動(dòng)性有限以及大量動(dòng)能交易的困擾，這可能會(huì)導(dǎo)致收益率進(jìn)一步下降。

一般來(lái)講，中央銀行只能影響短期利率，而長(zhǎng)期利率由市場(chǎng)決定。短期利率對(duì)消費(fèi)、投資和出口影響甚微，中長(zhǎng)期利率（1年以上）對(duì)經(jīng)濟(jì)部門(mén)如投資、消費(fèi)有著顯著的影響。由于短期利率、中長(zhǎng)期利率是以國(guó)債收益率為基準(zhǔn)來(lái)定價(jià)的，而利率期限結(jié)構(gòu)理論中的“預(yù)期”理論和流動(dòng)性溢價(jià)利率可以使中央銀行通過(guò)國(guó)債收益率期限結(jié)構(gòu)變動(dòng)來(lái)影響中長(zhǎng)期利率，傳導(dǎo)至長(zhǎng)期資本市場(chǎng)，最終對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。因此，美國(guó)財(cái)政部放緩期限較長(zhǎng)債券發(fā)行的頻率可能代表貨幣政策的一個(gè)重要信號(hào)，即壓低長(zhǎng)端利率。

2008年金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)一直致力于降低發(fā)債成本，以零利率發(fā)行的美國(guó)短期國(guó)債數(shù)量在2015年三季度突破1萬(wàn)億美元。從表面上看，投資者免費(fèi)借出資金并不合理，但在利率接近為零的環(huán)境下，加之美國(guó)債務(wù)上限逼近將限制債券供應(yīng)量，對(duì)那些需要安放資金的投資者而言，除了美國(guó)國(guó)債，他們的選擇少之又少。

隨著2015年美聯(lián)儲(chǔ)步入加息周期，短端利率即1年期以下的國(guó)債收益率出現(xiàn)了顯著的上升，從而國(guó)債收益率曲線越發(fā)變得平坦。然而，由于通脹預(yù)期回升、未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的存在，為了不讓長(zhǎng)端利率受短端利率上升的過(guò)快傳導(dǎo)而明顯上升，避免增加企業(yè)融資成本，影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，壓低長(zhǎng)端利率符合美聯(lián)儲(chǔ)回收流動(dòng)性的計(jì)劃。

回到美聯(lián)儲(chǔ)政策上面，如果美聯(lián)儲(chǔ)停止加息或者政策逆轉(zhuǎn)為通過(guò)降息等再次寬松的話，美國(guó)財(cái)政部放緩期限較長(zhǎng)債券的發(fā)行頻率是沒(méi)有意義的。最近高盛發(fā)布的一篇研究報(bào)告稱，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，政策逆轉(zhuǎn)（在加息不久后降息，或降息不久后加息）是極為罕見(jiàn)的。根據(jù)1990年以來(lái)的G10經(jīng)濟(jì)體數(shù)據(jù)，在85個(gè)周期中僅發(fā)生5次政策逆轉(zhuǎn)，其他94%的時(shí)間內(nèi)，政策趨勢(shì)至少在半年內(nèi)得以持續(xù)。

有幾個(gè)因素可以判斷美聯(lián)儲(chǔ)加息周期可能不會(huì)逆轉(zhuǎn)：一是美國(guó)部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)盡管弱于預(yù)期，但是就業(yè)市場(chǎng)和通脹指標(biāo)則支持美聯(lián)儲(chǔ)再次加息。如美國(guó)1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)盡管不及預(yù)期，但是失業(yè)率降至4.9%，自2007年以來(lái)首次低于5%，而備受關(guān)注的薪資增速表現(xiàn)同樣好于預(yù)期，薪資增長(zhǎng)一直是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)最關(guān)注的指標(biāo)。二是美國(guó)通脹指標(biāo)平穩(wěn)向好，薪資增長(zhǎng)會(huì)扶持物價(jià)回升至2%附近，因此美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性依然存在。另外，美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)希爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)正在研究國(guó)外負(fù)利率的經(jīng)驗(yàn)，不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)目前沒(méi)有計(jì)劃使用負(fù)利率。

從芝商所FedWatch工具可以看出，市場(chǎng)似乎低估了美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性。截至2月23日，聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)今年3月加息概率僅為6%，6月美聯(lián)儲(chǔ)加息的幾率僅為19%，9月幾率僅為27%，12月加息概率僅為27%。

因此，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性，以及美國(guó)財(cái)政部放緩期限較長(zhǎng)的國(guó)債發(fā)行頻率以便壓低長(zhǎng)端利率的舉措，美國(guó)國(guó)債收益率可能會(huì)超預(yù)期上升，國(guó)債收益率曲線可能更加平坦化，可以通過(guò)芝商所旗下的歐洲美元期貨，2年、5年和長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債期貨及期權(quán)對(duì)沖這種超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。