宏觀策略

新興市場股票不是價(jià)值陷阱，建議關(guān)注港股。（1）1995-2015 年，新興市場股票的平均盈利收益率是6.7%，經(jīng)過估值變動(dòng)的調(diào)整每年應(yīng)該產(chǎn)生的實(shí)際回報(bào)率是3.7%，而真實(shí)的實(shí)際回報(bào)率是3.3%，回報(bào)率偏差為0.4％，與全球股票的長期回報(bào)率偏差幅度相近，也就是說新興市場股票的實(shí)際回報(bào)率和平均盈利收益率十分接近，說明新興市場股票符合他們的股票屬性，沒有任何證據(jù)表明新興市場股票的表現(xiàn)劣于其它任何一種股票資產(chǎn)；（2）作為對(duì)比，1900-2015 年美股的平均盈利收益率是7%，經(jīng)過估值變動(dòng)的調(diào)整每年應(yīng)該產(chǎn)生的實(shí)際回報(bào)率是7.3％，但美股的真實(shí)回報(bào)率是6.5％，回報(bào)率偏差為0.9％，說明美股的表現(xiàn)基本全都可以由美股的盈利收益率和估值變動(dòng)解釋；（3）2011 年以來新興市場股票連續(xù)5 年跑輸美股，使得資金大幅流出該類資產(chǎn)，隨著大宗商品價(jià)格的企穩(wěn)，新興市場股票有望重新贏得投資者的青睞。中國在MSCI 新興市場指數(shù)中的最新權(quán)重是24.8％，由于A 股尚未被納入該指數(shù)，因此目前這一構(gòu)成主要是港股。并且在估值低于美股的MSCI 新興市場指數(shù)中，港股的估值比新興市場股票的整體水平還要低。截至3 月3 日，MSCI 新興市場指數(shù)的市盈率是11.62 倍，市凈率是1.32 倍，與此相比恒生指數(shù)的市盈率和市凈率分別是8.92 倍和1.07 倍。我們建議關(guān)注攻守兼?zhèn)涞母酃梢约癆 股市場上與恒生和H 股有關(guān)的ETF 和分級(jí)基金。

行業(yè)公司

明家科技（300242 CH，買入）—收購擴(kuò)充數(shù)據(jù)來源，進(jìn)一步提升商業(yè)模式的壁壘。公司于2016 年3 月2 日盤后公告，公司將以自有資金1,700 萬元收購線上線下10%的股權(quán)。線上線下為中國領(lǐng)先的即時(shí)通信服務(wù)商，掌握海量的移動(dòng)用戶數(shù)據(jù)，包括但不限于用戶手機(jī)號(hào)碼，接受短信的內(nèi)容等（該等數(shù)據(jù)可用于移動(dòng)營銷領(lǐng)域?qū)蛻舻木珳?zhǔn)畫像）。線上線下原股東承諾2016 年度、2017 年度和2018 年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別不低于2,210 萬元、2,873 萬元和3,735 萬元。我們認(rèn)為移動(dòng)營銷商業(yè)模式的壁壘為數(shù)據(jù)和技術(shù)（精準(zhǔn)投放），海量數(shù)據(jù)是實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)投放的必要條件。此次收購戰(zhàn)略上有助于擴(kuò)充公司數(shù)據(jù)來源，該等數(shù)據(jù)與小子科技和微贏互動(dòng)結(jié)合可用于對(duì)用戶精準(zhǔn)畫像，進(jìn)一步鞏固公司的核心競爭力；后續(xù)收購約定保障公司利益：根據(jù)協(xié)議條款，（1）上市公司有權(quán)在本協(xié)議生效后至2016 年12 月31 日期間要求汪坤（收購后持股37.8%）、門慶娟（收購后持股16.2%，為汪坤先生的配偶）和融譽(yù)投資（收購后持股36.0%）將其所持線上線下剩余股權(quán)轉(zhuǎn)讓予上市公司；（2）承諾期內(nèi)，如線上線下任何一年實(shí)現(xiàn)的實(shí)際凈利潤低于對(duì)應(yīng)年度的承諾凈利潤的80%，上市公司有權(quán)以交易總對(duì)價(jià)（1,700 萬元）并加算12%的年化利率的價(jià)格要求汪坤、門慶娟、融譽(yù)投資回購上市公司所持有的線上線下全部股權(quán)；我們預(yù)計(jì)公司將持續(xù)推進(jìn)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域布局。