麥達數(shù)字(002137)

事件： 公司發(fā)布業(yè)績預告公告： 2016H1 公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤 13050-13130 萬元，同比增長超過 73 倍。

點評：

轉(zhuǎn)型順利，資產(chǎn)盤活貢獻業(yè)績與現(xiàn)金流：公司自 2014 年切入數(shù)字營銷領(lǐng)域并于 2015 年通過收購順為、奇思、利宣完善數(shù)字營銷領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈布局，經(jīng)過投后整合與業(yè)務協(xié)同，標的公司業(yè)務拓展順利。 公司積極進行資產(chǎn)盤活，將傳統(tǒng)業(yè)務陸續(xù)掛牌新三板，目前電明科技及匯大光電已經(jīng)完成新三板掛牌。數(shù)字營銷標的公司于 2015 年超額完成對賭業(yè)績 32.6%， 2016 年持續(xù)貢獻業(yè)績以及出售元通孵化是公司上半年業(yè)績大幅增長的重要原因。目前來看公司切入互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務領(lǐng)域進展順利，數(shù)字營銷資產(chǎn)提供穩(wěn)定增長的業(yè)績與現(xiàn)金流，為公司積極拓展SAAS 服務領(lǐng)域奠定堅實基礎(chǔ)。

中國企業(yè)服務市場崛起，重磅出擊布局 SaaS 生態(tài)：人力成本上升使得企業(yè)迫切需要提高流程效率，中國 B 端企業(yè)級 SaaS 服務市場正在崛起，通用型和垂直型 SaaS 領(lǐng)域都有機會。上半年不到 5 個月時間內(nèi)，公司順利布局贏銷通 10%股權(quán)以及拿下六度人和 15%股權(quán)及優(yōu)先收購權(quán)， 成功打開企業(yè)級服務大門。 贏銷通系消費品行業(yè)品牌企業(yè)SaaS 服務的龍頭企業(yè)，目前 SaaS1.0 業(yè)務已經(jīng)實現(xiàn)盈利以及 SaaS2.0業(yè)務快速拓展，深耕消費品領(lǐng)域超過 200 家大品牌客戶，積極拓展海內(nèi)外市場，復合增速超過 50%；六度人和擁有騰訊系投資背景以及眾多頂級互聯(lián)網(wǎng)人才團隊，是 SCRM 領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，積極拓展中小企業(yè)客戶，對賭預計 2018 年訂單收入達到 3 億元，新增付費終端用戶數(shù)超過 34 萬，同時公司與六度人和聯(lián)合成立服務于上市公司戰(zhàn)略開拓的 SaaS 生態(tài)產(chǎn)業(yè)基金，公司由數(shù)字營銷向企業(yè)級 SaaS 服務邁出堅定的步伐，圍繞 CRM 領(lǐng)域通用型和垂直型標的全面布局，我們堅定看好公司在快速崛起的中國 SaaS 賽道上憑借高效執(zhí)行力與資源整合力、清晰戰(zhàn)略規(guī)劃打造企業(yè)級 SaaS 平臺和生態(tài)。

持續(xù)布局強化投后管理， 戰(zhàn)略合圍生態(tài)自成： 憑借高效執(zhí)行力以及整合資本市場優(yōu)勢資源，公司快速落地 SaaS 領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)標的，公司重視投資標的的整合管理，將相關(guān)標的之間數(shù)據(jù)與服務接口打通，實現(xiàn)渠道、人才、客戶資源的共享。后續(xù)圍繞企業(yè)級 SaaS 服務領(lǐng)域的投資與并購仍將持續(xù)，布局通用型產(chǎn)品實現(xiàn)中小企業(yè)的最大程度拓展，布局垂直化領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)實現(xiàn)細分領(lǐng)域的龍頭與優(yōu)勢，打通旗下標的共享協(xié)同的渠道。受益于企業(yè)接受度持續(xù)提高以及付費意愿的改善， 量價雙升催生中國 SaaS 市場高速成長成熟。 我們預計中國企業(yè)級 SaaS 經(jīng)營將逐步改善：通用型產(chǎn)品隨著用戶深入拓展將逐步達到盈虧平衡點，垂直型領(lǐng)域目前已有一定的盈利能力，持續(xù)增長空間來自跨地域跨市場的品牌客戶的積極開拓。公司持續(xù)布局、整合龍頭標的并形成合圍態(tài)勢，有望 2017-2018 年形成企業(yè)級 SaaS 較完善的生態(tài)布局。

盈利預測與估值： 不考慮其他并購條件下， 預計公司 16-18 年攤薄 EPS為 0.38、0.24、0.3 元，當前股價對應 42、67、54 倍 PE?？紤]公司戰(zhàn)高效執(zhí)行力、戰(zhàn)略清晰后續(xù)在 SaaS 領(lǐng)域進行生態(tài)布局將持續(xù)推進，看好公司打造企業(yè)級 SaaS 服務生態(tài)圈。中國 B 端企業(yè)級 SaaS 服務市場崛起背景下，隨著市場教育帶來企業(yè)接受度提升和用戶付費意愿提升，量價雙升背景下 SaaS 產(chǎn)業(yè)鏈有望進入盈虧平衡的上升通道，我們認為以企業(yè)級 SaaS 服務平臺和生態(tài)圈的視角去看待公司當前 93億的市值依然具備較大的提升空間，維持強烈推薦。

風險提示：公司企業(yè)級 SaaS 進展不順利、整合風險、行業(yè)增長減速。