華聯(lián)股份(000882)

物業(yè)處置增利，運(yùn)營(yíng)主業(yè)扭虧尚需時(shí)日

華聯(lián)股份發(fā)布半年報(bào)，1H16 營(yíng)收5.25 億元，同比下滑17.5%；歸屬凈利潤(rùn)0.46 億元，同比增長(zhǎng)29%，其中投資收益2.93 億；扣非后凈虧損1.18億元，略高于去年同期1.09 億扣非凈虧損。

1）公司購(gòu)物運(yùn)營(yíng)主業(yè)核心盈利模式為自建/購(gòu)買(mǎi)物業(yè)，運(yùn)營(yíng)成熟后出售回籠資金，并作為運(yùn)營(yíng)方繼續(xù)運(yùn)營(yíng)物業(yè)（租賃物業(yè)則是公司整租與商戶(hù)租金差），因而需承擔(dān)培育期虧損；2）1H16 營(yíng)收下滑主要由于項(xiàng)目處置（15年5 個(gè)+上半年2 個(gè)），投資收益亦主要由于處置利得；3）考慮到處置項(xiàng)目多為成熟項(xiàng)目，扣非后虧損同比并未顯著擴(kuò)大，表明虧損尚屬可控范圍；但考慮到銷(xiāo)售+管理費(fèi)用同比上升21.3%至2.23 億元，反映出在線(xiàn)下消費(fèi)整體低迷的大環(huán)境下，公司新項(xiàng)目培養(yǎng)壓力較大（15 年凈增13 個(gè)項(xiàng)目），購(gòu)物中心運(yùn)營(yíng)主業(yè)扭虧尚需時(shí)日。

轉(zhuǎn)型大邏輯清晰，靜待定增落地推進(jìn)

公司大邏輯十分清晰，即物業(yè)處置回籠資金，定增引入中信產(chǎn)業(yè)基金（完成后持股18.4%，成為公司第二大股東），對(duì)接產(chǎn)業(yè)基金旗下優(yōu)質(zhì)消費(fèi)項(xiàng)目投資和孵化，轉(zhuǎn)型購(gòu)物中心運(yùn)營(yíng)+股權(quán)投資雙輪驅(qū)動(dòng)。除去年跟投的餓了么（9000 萬(wàn)美元）和唱吧（1.6 億人民幣）項(xiàng)目外，公司上半年完成萬(wàn)國(guó)公寓（2.3 億）、昌平龍德廣場(chǎng)（1.15 億）等項(xiàng)目投資，同時(shí)完成資管子公司華聯(lián)海融（橫琴）（5 億元）及深圳池杉（1 億元）出資。

公司定增尚未過(guò)會(huì)（7 月初完成第一輪意見(jiàn)反饋），目前正積極配合推進(jìn)定增項(xiàng)目完成?？紤]后續(xù)物業(yè)處置及股權(quán)投資收益和購(gòu)物中心運(yùn)營(yíng)主業(yè)減虧，暫不考慮定增影響，預(yù)計(jì)16-18 年EPS 分別為0.15/0.20/0.26 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示：定增未能過(guò)會(huì)；投資進(jìn)程低于預(yù)期；線(xiàn)下消費(fèi)持續(xù)低迷