森源電氣(002358)

公司與蘭考縣簽訂486.5MW合作協(xié)議，光伏電站業(yè)務(wù)再下一城。公司與河南省蘭考縣政府簽訂《光伏扶貧項(xiàng)目合作協(xié)議》，由森源電氣作為EPC總承包商承擔(dān)蘭考光伏扶貧建設(shè)項(xiàng)目，戶用分布式光伏扶貧 項(xiàng)目需要的銀行貸款，由蘭考縣政府協(xié)調(diào)貧困戶委托森源電氣統(tǒng)籌使用、統(tǒng)貸統(tǒng)還，項(xiàng)目總裝機(jī)量約 486.5MW,投資規(guī)模約48.55億。該項(xiàng)目分兩期實(shí)施，一期項(xiàng)目31.5MW,約3.05億元，二期項(xiàng)目455MW,約45.5億元。其中一期項(xiàng)目計(jì)劃于2016年9月30日之前建設(shè)完成，實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電。

此次蘭考項(xiàng)目若全部建成預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)5.8億元，未來每年帶來9700萬運(yùn)維收入。此次公司與蘭考縣政府合作項(xiàng)目共486.5MW,投資額48.55億元，每瓦價(jià)格約為9.98元，目前光伏電站項(xiàng)目的建設(shè)成本約 為7.5-8元，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目公司每瓦盈利在1-1.5元，我們按照平均每瓦1.2元完成預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)盈利5.8億 元，其中一期項(xiàng)目共31.5MW計(jì)劃于2016年9月30日完成，預(yù)計(jì)有望在三季度貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)約3780萬元。 項(xiàng)目建成后，公司按照年發(fā)電量200元/千瓦標(biāo)準(zhǔn)收取運(yùn)維費(fèi)用，預(yù)計(jì)未來每年將實(shí)現(xiàn)9730萬元運(yùn)維收 入，其中一期項(xiàng)目今年建成將為明年貢獻(xiàn)630萬元運(yùn)維收入。

光伏電站業(yè)務(wù)已成為公司業(yè)務(wù)支柱，儲(chǔ)備項(xiàng)目充足，未來幾年將實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。公司自2013年12月通過注入大股東新能源資產(chǎn)，切入新能源領(lǐng)域以來，光伏電站業(yè)務(wù)取得了極大增長(zhǎng)，新能源產(chǎn)品2015年實(shí) 現(xiàn)收入8.93億，是2014年0.71億營收的11.6倍。目前公司光伏電站項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，公司在蘭考適合 建設(shè)光伏電站的灘涂超過10萬畝，潛在裝機(jī)容量超過3GW;公司2014年12月與洛陽市政府簽訂協(xié)議， 用3-5年建設(shè)3GW地面農(nóng)光互補(bǔ)電站。2015年，公司簽訂了汝州鑫泰100MW光伏電站項(xiàng)目，一期40MW 已完成，二期60MW預(yù)計(jì)三季度完成竣工；公司還和控股股東簽訂了禹州1GW光伏電站EPC總承包合 同，合同金額約85億元，預(yù)計(jì)2016年光伏電站項(xiàng)目將取得較好增長(zhǎng)。同時(shí)，公司利用光伏電站EPC總承包商的優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)持易貨貿(mào)易的創(chuàng)新商業(yè)模式，推動(dòng)輸配電成套設(shè)備、電能質(zhì)量治理裝置和智能型光伏電 氣設(shè)備的銷售。公司與協(xié)鑫集成簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司采購協(xié)鑫集成的組件，40%采用易貨方式， 2016-2018年合作規(guī)模1.5GW。公司募投智能光伏發(fā)電系統(tǒng)專用輸變電設(shè)備項(xiàng)目，預(yù)計(jì)項(xiàng)目完成后，將年 產(chǎn)智能光伏發(fā)電系統(tǒng)專用輸變電設(shè)備91,320臺(tái)（套），預(yù)計(jì)將帶來30億元年銷售收入。

公司電氣設(shè)備業(yè)務(wù)現(xiàn)階段性底部，“十三五”配網(wǎng)投資持續(xù)增長(zhǎng)，定增獲批加碼輸變電和開關(guān)設(shè)備，業(yè)績(jī)將持續(xù)提升。公司中壓開關(guān)柜業(yè)務(wù)已做到全國領(lǐng)先，2015年因電網(wǎng)投資增速放緩，電氣設(shè)備收入7.67億，同 比下降25.5%,去年8月國家能源局發(fā)布了《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃（2015-2020年）》，明確提出將全 面加快現(xiàn)代配電網(wǎng)建設(shè)，規(guī)劃2萬億投資，配網(wǎng)建設(shè)開始進(jìn)入實(shí)質(zhì)提速階段，預(yù)計(jì)今年配網(wǎng)投資將迎來高增 長(zhǎng)，公司電網(wǎng)設(shè)備預(yù)計(jì)將取得較好增長(zhǎng)。公司非公開發(fā)行1.56億股已于7月12日收到證監(jiān)會(huì)批文，將募 集資金21.6億元，其中5億元將投資于環(huán)保智能型氣體絕緣開關(guān)設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，預(yù)計(jì)項(xiàng)目完成后，將年 產(chǎn)環(huán)保智能型氣體絕緣開關(guān)設(shè)備5,000臺(tái)（套），預(yù)計(jì)將帶來8.3億元年銷售收入。公司在輸配電設(shè)備設(shè)計(jì) 制造領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)期將帶來產(chǎn)業(yè)高增長(zhǎng)。

緊抓充電樁領(lǐng)域發(fā)展機(jī)遇，為公司形成新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。新能源汽車的爆發(fā)增長(zhǎng)為充電樁帶來了新的市場(chǎng)機(jī)遇，公司提前布局的“SZCD電動(dòng)汽車智能充電樁”項(xiàng)目已經(jīng)通過了河南省科技廳的科技成果簽定，該 產(chǎn)品在充電樁智能控制和電能質(zhì)量治理一體化研究與應(yīng)用方面有所創(chuàng)新，被鑒定達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平。預(yù)計(jì)今 年公司充電樁領(lǐng)域業(yè)務(wù)將取得較好增長(zhǎng)，成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

設(shè)立核電電力裝備研究院，為核電建設(shè)高峰提前布局。國務(wù)院2014年11月公布《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃(2014-2020年)》提出安全發(fā)展核電,2020年核電裝機(jī)容量達(dá)到5800萬千瓦,在容量達(dá)到3000萬千瓦以上。 國家能源局核電司司長(zhǎng)劉寶華在4月23日的“世界核能發(fā)展論壇”上表示，到今年年底，中國運(yùn)行核電裝 機(jī)將達(dá)到3000萬千瓦，投產(chǎn)8臺(tái)，新開工機(jī)組預(yù)計(jì)達(dá)8臺(tái)左右。結(jié)合考慮核電2020年規(guī)劃目標(biāo)，以及三 代核電技術(shù)的成熟程度，我們預(yù)計(jì)2016-2017年會(huì)是核電開工的高峰期。中國核電上市、中電投與國家核 電合并也將有利于核電行業(yè)發(fā)展。森源電氣增資1.6億用于核電電力裝備研究院建設(shè)，并與清華大學(xué)合作研 發(fā)新一代核電電氣設(shè)備，將為進(jìn)軍核電電力裝備制造領(lǐng)域奠定較好基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)與估值：在不考慮增發(fā)帶來的業(yè)績(jī)攤簿下，我們預(yù)計(jì)2016-2018年歸屬公司股東凈利潤(rùn)為3.12、 4.56、5.87億元，EPS分別為0.39/0.57/0.74元，同比增長(zhǎng)71/46/29%,考慮到公司在光伏電站的儲(chǔ)備、集團(tuán)在電動(dòng)車領(lǐng)域的規(guī)劃布局、公司在電改方面的資源優(yōu)勢(shì)，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、光伏電站建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。