航天電子(600879)

航天軍工電子配套龍頭：航天電子研制生產(chǎn)慣性導(dǎo)航、遙測遙控航天計算機及軟件、微電子、機電組件等航天電子產(chǎn)品，主要配套運載火箭、載人航天、國家重點武器裝備等重大科技項目。長征七號發(fā)射圓滿成功標志著我國航天發(fā)射及空間應(yīng)用走上快速發(fā)展道路。公司作為衛(wèi)星發(fā)射任務(wù)中貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈的核心軍工電子配套企業(yè)，未來五年將受益空天領(lǐng)域高速發(fā)展。由傳統(tǒng)配套向核心載荷進行延伸，公司的技術(shù)積淀開始逐步帶來更高附加值。

航天測控絕對龍頭，在天基測控時代進入快速增長窗口：航天電子是我國航天測控領(lǐng)域的龍頭，占天地基測控設(shè)備份額達70%以上?，F(xiàn)已進入天基應(yīng)用時代，中繼用戶終端成大衛(wèi)星和火箭標配，十三五期間，我國預(yù)計發(fā)射衛(wèi)星120 枚，火箭發(fā)射次數(shù)可達100 次。公司在星載及箭載中繼用戶終端份額分別可達30%和90%以上。中繼用戶終端單品售價約為三千萬到六千萬，毛利率大幅提高，有望于“十三五”期間獲得40 億訂單增量。

公司是北斗衛(wèi)星載荷及北斗軍品終端電子配套核心企業(yè)，有望于北斗4000 億大潮放量。

商業(yè)衛(wèi)星解決方案先行者，集合測控及總體配套能力搶占百億市場先機。航天電子具備衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域系統(tǒng)級解決方案提供能力,是商業(yè)衛(wèi)星測控通信技術(shù)的最佳合作伙伴之一，目前已有長光所、上海小衛(wèi)星、深圳海特、清華大學(xué)等企業(yè)機構(gòu)與航天電子展開深入合作。預(yù)計一年內(nèi)可有20-30 顆合作小衛(wèi)星升天。全球商業(yè)航天基建及支持市場容量達1200 億美元以上，中國商業(yè)航天基建及支持市場潛力巨大。

遙感業(yè)務(wù)顯龍頭潛質(zhì)，國內(nèi)首款世界級氣象衛(wèi)星已獲10 億訂單。公司遙感技術(shù)底蘊深厚、作為雙頻降水測量雷達載荷核心技術(shù)擁者成果研制了在軌最先進降水衛(wèi)星，是世界上第二、中國第一臺雙頻工作原理的降水測量雷達。我國預(yù)計將在災(zāi)難性氣候天基監(jiān)測預(yù)警領(lǐng)域持續(xù)投入，公司有望憑借氣象監(jiān)測衛(wèi)星的技術(shù)優(yōu)勢在遙感領(lǐng)域獲得大發(fā)展。

無人機和航彈總體國內(nèi)領(lǐng)先，戰(zhàn)略新興方向成為新增利潤點。2015年公司無人機營收額近5 億元，毛利水平達到了30%以上，高于軍工產(chǎn)品。公司無人機市場定位精準，主要產(chǎn)品為“彩虹”中近程無人機，其在軍用如戰(zhàn)場偵察、通信中繼，特種應(yīng)用如應(yīng)急反恐和環(huán)境監(jiān)測等領(lǐng)域已經(jīng)獲得了用戶的認可。當前公司無人機產(chǎn)品訂單飽滿，十三五期間訂單總額超過20 億元，再考慮到軍用無人機巨大的市場空間，以及未來大概率無人機和航彈融合后的察打評一體化作戰(zhàn)能力，公司的戰(zhàn)略新興方向有望成為發(fā)展新動力引擎。

擔任航天科技集團資產(chǎn)證券化改革排頭兵，航天九院整體上市預(yù)期強烈。航天科技九院是航天科技集團改革的試點院所，公司作為航天科技九院平臺下的唯一上市公司，擔負著航天科技集團資產(chǎn)證券化改革先鋒隊和排頭兵的重任。近三年公司以發(fā)行股票購買資產(chǎn)的方式向大股東收購資產(chǎn)并注入上市公司體內(nèi)，在進一步增加公司的盈利能力的同時也大幅提升了未來航天九院整體注入上市公司的預(yù)期。我們認為，航天科技集團目前資產(chǎn)證券化率15%，十三五期間要提升至45%，改革動力強勁。目前航天九院最核心的業(yè)務(wù)，即微電子和慣導(dǎo)技術(shù)，分別在771 所和13 所中，未來有望注入上市公司最終完成航天科技九院的整體上市，完善核心技術(shù)布局，釋放更大利潤空間。

投資建議：公司未來將繼續(xù)在航天軍品領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)頭羊位置，天基測控+遙感+無人機產(chǎn)品+資產(chǎn)證券化將為將為公司的業(yè)績帶來質(zhì)的提升。隨著未來科研院所改制配套政策的出臺，航天科技九院整體上市是大概率事件，公司的眾多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)釋放更多利潤。我們預(yù)計公司2016 年-2018 年的收入增速分別為18.8%、28.9%、20.9%，凈利潤增速分別為38.5%、51.0%、27.6%，給予買入-A 的投資評級，考慮到下半年中國航天的密集發(fā)射計劃，給予6 個月目標價22.00 元。

風險提示：航天發(fā)射任務(wù)不及預(yù)期；無人機市場需求不及預(yù)期；軍工資產(chǎn)證券化改革不及預(yù)期