三峽水利(600116)

事件：2016年上半年，公司實現營業(yè)收入4.81億元，比上年同期4.97 億元下降3.3%；實現凈利潤1.18 億元，同比增長6.5%。

自發(fā)電量占比提高助推利潤水平提升。上半年受經濟增速放緩影響，公司供區(qū)大宗工業(yè)客戶用電需求減少，銷售電量出現下降，上半年完成上網電量7.9 億千瓦時，同比下降2.7%；完成售電量7.48 億千瓦時，同比下降6.6%；導致收入占比最大的電力業(yè)務收入同比減少9.4%。但公司積極應對，通過實現魚背山、楊東河等多水庫聯(lián)合調度和優(yōu)化電網運行方式，使低成本的自發(fā)水電上網電量達3.56 億千瓦時，同比增長34.8%，高成本的外購電量和購電成本同比大幅下降等，最終實現電力業(yè)務利潤同比增長8.7%，帶動綜合利潤的提升。

勘察設計業(yè)務增長顯著。上半年公司勘察設計安裝業(yè)務增長顯著，實現營業(yè)收入5235 萬元，同比增長85.5%，主要系公司電站、配套變電設施建設提升所致，未來隨著公司自身和外部項目建設的推進，勘察設計業(yè)務有望持續(xù)增長，成為公司重要利潤增長點。

項目建設持續(xù)推進。在建電源點鎮(zhèn)泉引水電站、金盆等水電站穩(wěn)步推進，110KV董家—康樂—鎮(zhèn)泉輸變電改造工程將于近期建成投運，農網升級改造工程正按計劃實施，項目建設持續(xù)推進。

綜合毛利率進一步提升，期間費用管控良好。上半年公司綜合毛利率38.9%，同比上升2.81 個百分點，主要系公司占比最大的電力業(yè)務毛利率同比上升5.1個百分點帶動綜合毛利率的提升所致。上半年期間費用率為12.6%，同比基本持平，保持在低位，期間費用管控良好。

地區(qū)優(yōu)勢顯著，中長期受益于國企改革和電力改革。公司集水力發(fā)、輸、配、售電業(yè)務一體，擁有完整的發(fā)、供電網絡，廠網合一，是重慶市萬州區(qū)電力供應的龍頭企業(yè)，也是重慶最后一張地方電網，區(qū)域優(yōu)勢和特色顯著。公司實際控制人為水利部，未來有望受益于國企改革。同時，公司外購電占比較大，在電力改革推進下公司有望獲得更多電源渠道和更低電價，受益于電力改革。

盈利預測與投資建議。預計2016-2018 年EPS 分別為0.23 元、0.28 元、0.33元，PE 為34x、29x 和24x，中長期持續(xù)看好，維持中長期“買入”評級。

風險提示：來水變動風險；國企改革低于預期風險；電力改革低于預期風險等。