東北證券(000686)

事件：2016 年8 月17 日，東北證券公布中報(bào)。公司2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.5 億元，同比下降56%；歸母凈利潤(rùn)5.7 億元，同比下降69%。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。受市場(chǎng)影響，上半年實(shí)現(xiàn)收入5.7 億元，同比下降62%。但公司股基交易量下降幅度低于市場(chǎng)平均，公司股基交易市場(chǎng)占有率為0.781%，比去年同期提升0.084 個(gè)百分點(diǎn)。隨著公司今年在線上渠道發(fā)力和衍生品經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的領(lǐng)先，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額有望提升至1.04%。鑒于公司在區(qū)域內(nèi)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)（占吉林省交易份額的40%多）和今年對(duì)研究部及投顧業(yè)務(wù)的大力投入，傭金率有望維持在0.05%左右。

信用交易業(yè)務(wù)利潤(rùn)率穩(wěn)定，后續(xù)可期。該業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入4.6 億元，同比下降31%，但業(yè)務(wù)利潤(rùn)率增至95.7%。今年融資34 億元完成后，以信用交易業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)正得到更大程度的支持，預(yù)計(jì)融資融券有望保持0.7%的市場(chǎng)份額，對(duì)公司業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)將明顯增強(qiáng)。

投行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。上半年投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.1 億元，同比增長(zhǎng)32%。新三板優(yōu)勢(shì)明顯，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，新增掛牌企業(yè)77 家，行業(yè)排名第5 位；累計(jì)掛牌213 家，有望為后續(xù)的轉(zhuǎn)板、并購(gòu)、投資、融資等業(yè)務(wù)提供項(xiàng)目來(lái)源，加之公司融資將惠及投行業(yè)務(wù)，下半年投行業(yè)務(wù)有望繼續(xù)提升。

證券投資業(yè)務(wù)積極創(chuàng)新。證券投資業(yè)務(wù)營(yíng)收為3.0 億元，同比下降77%。受市場(chǎng)影響，公司權(quán)益類投資上半年出現(xiàn)小幅虧損，但累計(jì)收益率優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)。公司積極創(chuàng)新，東證融成專做并購(gòu)基金，與其他上市公司聯(lián)合投資，已取得多項(xiàng)美、德跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)。該項(xiàng)業(yè)務(wù)有望成為未來(lái)新的盈利點(diǎn)。

資管業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步提高，盈利能力不斷提升。上半年實(shí)現(xiàn)收入1.4 億元，同比增長(zhǎng)64%。公司設(shè)立東證融匯經(jīng)營(yíng)資管業(yè)務(wù)，發(fā)揮主動(dòng)管理優(yōu)勢(shì)，期末資管業(yè)務(wù)總規(guī)模達(dá)到 837 億元，較期初增長(zhǎng)133%，資管業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步提高，集合理財(cái)占比超過(guò)18.5%，隨著未來(lái)資本金補(bǔ)充后業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)以及結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，資管業(yè)務(wù)營(yíng)收下半年有望觸及80%增速。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)占比高，業(yè)績(jī)彈性易受融資而提升。公司相繼取得融資融券等20項(xiàng)業(yè)務(wù)資格，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，ROE 排名在上市券商中升至第四名。公司融資主要用于創(chuàng)新業(yè)務(wù)，對(duì)區(qū)域性中小券商的業(yè)績(jī)彈性提升將較明顯。

投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年的EPS 為1.42 元、1.67 元和2.0 元，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)19.2 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)