事件：中文傳媒2016 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入60.99 億元，同比增加15.74%；實現(xiàn)凈利潤6.58 億元，同比增長23.91%；其中新業(yè)態(tài)營收25.02 億元，同比增長136.37%。

傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健增長，營收結(jié)構(gòu)更趨優(yōu)化。公司出版業(yè)務營收同比增長4.51%，發(fā)行業(yè)務營收同比增長17.64，表現(xiàn)出穩(wěn)健的增長態(tài)勢。上半年低利潤率的物資貿(mào)易收入同比下降39.69%，在公司總收入的權(quán)重下降至20%以下，調(diào)控效果顯著。游戲等新業(yè)態(tài)快速發(fā)展，占比已從2015 年29.32%提升到41%，有望實現(xiàn)公司2018 年新業(yè)態(tài)占比達到60%的目標。

新業(yè)態(tài)表現(xiàn)亮眼，游戲保持優(yōu)異數(shù)據(jù)。新業(yè)態(tài)營收25.02 億元，同比增長136.37%。其中互聯(lián)網(wǎng)游戲業(yè)務營收24.04 億元，同比增長173.75%，成為新業(yè)態(tài)的亮點，主要源于爆款游戲《列王的紛爭》（簡稱COK）的貢獻，上半年該游戲平均月流水達到了3.74 億元，月活躍用戶為1530.53 萬，ARPU 值為900元。相比于一季度，《COK》二季度的月活用戶及付費用戶數(shù)量略微下降，ARPU 值則略微上升。

新游有望發(fā)力，下半年值得期待。公司去年底上線的游戲《魔法英雄》（簡稱MR）于今年4 月登陸中國，目前處在快速發(fā)展階段，月流水已超過5000 萬元，蘋果App Store 更是把中國區(qū)史上第一次交叉推廣的機會給予了《MR 魔法英雄》，增長趨勢良好。今年6 月推出的兩款游戲《COQ：女王的紛爭》和《AOK:帝國時代》，上線不到兩個月，月流水即達幾百萬。看好公司多款精品游戲在下半年的表現(xiàn)。

優(yōu)秀基因鑄就智明星通發(fā)展根基，成功源于內(nèi)容品質(zhì)精益求精以及運營推廣不遺余力。

研運一體，上下協(xié)同，匹配供需。明星通從成立之初便堅持研發(fā)與運營一體化，組建自己的海外游戲發(fā)行團隊。相比于純粹的研或運營，發(fā)行團隊。相比于純粹的研或運營，一 發(fā)行團隊。相比于純粹的研或運營，研運一體可以將用戶、運營與研發(fā)串聯(lián)在一起，把握用戶的需求，及時的做出反饋與調(diào)整，為游戲提供最好的維護和體驗。

盈利預測及投資建議： 中文傳媒預計 2016-2018 年預計實現(xiàn)收入分別為 141.18 億元、 154.73 億元、 165.69億元，同比增長 21.69%、9.6%、7.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤 14.39 億元、16.84 億元、19.34 億元，同比增長 36%、 17%、 14.8%，對應 2016-2018 年 EPS 分別為 1.05 元、 1.22 元和 1.40 元。其中智明星通 2016-2018年對應凈利潤分別為 5.1 億元、6.31 億元和 7.07 億元。根據(jù)公司當前股價，對應 2016-2018 年 PE 分別為21.58 倍、18.57 倍、16.18 倍。我們選取 A 股市場涉足公司傳統(tǒng)主業(yè)以及游戲相關(guān)公司進行估值比較，傳統(tǒng)主業(yè)相關(guān)公司 16 年平均 PE 為 22.56 倍，游戲公司平均為 46.62 倍?？紤]到公司傳統(tǒng)業(yè)務占比仍較大，智明星通管理層激勵存在不確定性，保守估計公司市值為 410 億元。對應目標價 30 元。維持買入評級。

風險提示：1）游戲流水不達預期；2）公司轉(zhuǎn)型發(fā)展不達預期；3）市場競爭加??；4）匯率波動風險；5）市場整體風險偏好下行。