登海種業(yè)(002041)

老樹新芽齊發(fā)，品種優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)

公司第四代和第五代品種登海 605、登海 618 以良好的抗性和高產(chǎn)、早熟、耐密、易于機(jī)收的特性，已成為黃淮海區(qū)主要種植的高產(chǎn)玉米品種。登海 605去年就已推廣 1000 萬(wàn)畝，成為首個(gè)推廣面積突破千萬(wàn)畝大關(guān)的創(chuàng)新品種，今年半年就已達(dá)到去年全年水平， 預(yù)計(jì)全年推廣面積在 1600-2000 萬(wàn)畝之間。處于產(chǎn)品導(dǎo)入期的登海 618 開始進(jìn)入成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)全年推廣面積擴(kuò)大至 180萬(wàn)畝， 老品種先玉 335 平穩(wěn)中有所增長(zhǎng)。綠色通道政策下，公司新品種推出加速，更多具有爆發(fā)力的品種將不斷涌現(xiàn)。

行業(yè)集約發(fā)展，種業(yè)龍頭受益

全球種業(yè) CR10 市場(chǎng)集中度已從 1985 年的約 15%上升到現(xiàn)在的 80%左右，僅孟山都、杜邦先鋒、先正達(dá)三家就占據(jù)了 50%以上。近年來(lái)，我國(guó)種子行業(yè)集中度也正不斷提升， 2010-2015 年， 種子公司從 8700 余家降低到 4400家， 預(yù)計(jì)到 2020 年將降低到 1000 余家， 中小企業(yè)快速退出， 新種子法對(duì)于專利的保護(hù)力度更大，而且開通了綠色通道， 利于種業(yè)龍頭市占率快速提升。

政策影響有限，增長(zhǎng)詮釋實(shí)力

2016 年，農(nóng)業(yè)部決定適當(dāng)調(diào)減非優(yōu)勢(shì)區(qū)玉米種植面積，到 2020 年“鐮刀彎”地區(qū)玉米種植面積調(diào)減 5000 萬(wàn)畝以上， 2016 年調(diào)減 1000 萬(wàn)畝以上。公司主要品種登海 605 、登海 618 、先玉 335 屬夏玉米種，主要推廣地區(qū)集中于黃淮海平原，受到影響較小。在玉米種子品種集中度下降的背景下，實(shí)現(xiàn)了推廣面積迅速擴(kuò)大，公司種業(yè)收入同比增加 21.37%， 彰顯公司實(shí)力。盈利預(yù)測(cè)與估值： 我們預(yù)計(jì) 2016/17/18 年公司歸母凈利潤(rùn)為 5.0/6.7/9.2 億元，EPS 為 0.57/0.76/1.04 元， 給予 17 年 30-35 倍 PE 得出一年內(nèi)目標(biāo)價(jià)區(qū)間為22.8-26.6 元，較現(xiàn)價(jià)具有 37%-60%的上漲空間，并給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 自然災(zāi)害影響制種，行業(yè)高庫(kù)存影響銷售進(jìn)度。