富臨運業(yè)(002357)

公司 2016 年上半年盈利 6233 萬元， 同比減少 38.75%符合預期： 公司發(fā)布 2016 年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 6.03 億元，同比減少 6.64%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤 6233 萬元，同比減少 38.75%，對應 EPS 為 0.20 元。公司二季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入 2.79 億元，同比減少 14.80%，環(huán)比減少 13.50%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤 3231 萬元，同比減少 37.91%，環(huán)比增長 7.66%，對應 EPS 為 0.10 元。公司曾在一季報中預告半年度盈利區(qū)間為 0.61~1.02 億元，同比減少 0~40%； 公司半年報業(yè)績接近區(qū)間下限，基本符合我們和市場的預期。

公司預告前三季度業(yè)績同比減少 0~50%符合預期： 公司預告前三季度盈利區(qū)間為 0.80~1.59 億元，同比減少 0~50%；依此測算，三季度單季盈利區(qū)間為 0.17-0.97 億元，同比增長-48.69%~186.25%，環(huán)比增長-46.18%~200.24%，該業(yè)績預告符合我們和市場的預期。

傳統(tǒng)運業(yè)業(yè)績承壓， 新增電動車陸續(xù)投入運營： 截至 2016 年中期，公司營運車輛共計 5168 臺，與 2015年年末比，增加了 231 臺（主要系新增電動客車及乘用車），其中：客車 3769 臺（含電動客車 220 臺）、出租車 1187 臺、公交車 91 臺、商務專車 7 臺、電動乘用車 114 臺。客運車站 37 個；客運線路 965 條；營運客車日發(fā)班 11307 班。 2016 年上半年營運車輛總共行駛 2.89 億公里，客運量 2371 萬人次。上半年，公司實現(xiàn)客運收入 4.50 億元，同比減少 7.90%，毛利率下滑 2.79 個百分點至 23.40%；實現(xiàn)站務收入 0.81 億元，同比減少 11.85%，毛利率下滑 10.52 個百分點至 47.76%。

投資收益與營業(yè)外收入增厚利潤： 2016 年上半年， 公司的投資收益貢獻 2304 萬元（其中參股綿商行投資收益 1369 萬元，參股三臺農信社投資收益 89 萬元），確認營業(yè)外收入 1639 萬元（其中綿商行股權收購差額 659 萬元），此外還確認了 961 萬元資產減值損失（其中商譽減值損失 660 萬元）。 2016 年上半年，公司期間費用率同比提升 8.11 個百分點至 20.55%，其中銷售費用率提升 0.66 個百分點至 0.66%，管理費用率提升 4.02 個百分點至 16.98%，財務費用率提升 3.43 百分點至 2.91%。 公司存貨周轉天數同比增加 4 天至 4 天，應收賬款周轉天數增加 18 天至 22 天； 公司半年度末資產負債率為 63.11%，資產負債表保持健康。公司 2016 年上半年經營活動現(xiàn)金流為凈流入 1.11 億元，同比去年上半年的凈流入 1.60 億元有所減少。

培育新能源汽車運營業(yè)務，致力于延伸產業(yè)價值鏈： 公司上半年成立了富臨科技公司，公司自主研發(fā)移動端線上運營平臺“天府行”，通過 APP 平臺將線下資源導入線上，布局并開展網絡約車、城際專車、旅游專線以及電動汽車租賃等新業(yè)務。公司以政府公務用車改革為契機，與政府機關、企事業(yè)單位進行汽車租賃業(yè)務合作，為公務用車改革提供解決方案。公司擬在省內旅游景區(qū)、商業(yè)區(qū)、學校、廠礦單位工業(yè)園區(qū)等公共場所推廣新能源汽車租賃，推動新能源汽車運營、探索乘用車分時租賃等業(yè)務；同時，利用自有營運車輛資源，開展充電網絡建設和運營業(yè)務。

擬增發(fā)間接持股華西證券， 目前處于證監(jiān)會審核階段： 金融板塊的資產證券化持續(xù)推進，公司已于 2015 年和 2016 年分別收購集團體內的三臺農信社、綿商行部分股權，上半年已貢獻投資收益。公司擬非公開發(fā)行不超過 2 億股，募集不超過 18.4 億元，扣除發(fā)行費用后募集資金凈額不超過 18 億元，全部用于收購集團持有的蜀電投資 100%的股權，從而間接持股華西證券 8.67%的股份，成為其第四大股東。目前，該項目正處于中國證監(jiān)會審核階段。

投資建議： 在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下， 預計公司 2016-2018 年的 EPS 分別為 0.51 元、 0.61 元、 0.69元，對應 PE 分別為 27.4 倍、 22.8 倍、 20.3 倍。 四川省內的新能源車政策逐步落地，同時成都隨時有限號的可能性，公司作為省內客運龍頭企業(yè)區(qū)位優(yōu)勢明顯、未來發(fā)展空間極大；公司目前主業(yè)存在下滑壓力，但新注入的金融板塊的投資收益有所彌補，鑒于公司在公交車、乘用車和大巴車各個方向均有布局，在新業(yè)務的拓展上有非常大的空間，整體可以給予高估值。 維持公司“買入”的投資評級，目標價 20 元，對應于 2016年 39 倍 PE。

風險提示： 傳統(tǒng)客運下滑超預期； 省內新能源車推廣不達預期； 集團公司野馬汽車品質提升低于預期。