古井貢酒(000596)

基于對公司戰(zhàn)略及團隊的認可，14 年以來我們持續(xù)推薦，250 億市值目標業(yè)已實現(xiàn)。中報強勁表現(xiàn)再次展示公司實力，省內(nèi)確立王者地位，省外厚積薄發(fā)，黃鶴樓年內(nèi)調(diào)整明年發(fā)力，近期股價調(diào)整，我們認為再次迎來布局良機。維持16-18 年EPS 預(yù)測1.65、1.98、2.25 元，給予17 年25 倍，年內(nèi)50 元目標價，17 年看300 億市值，維持“強烈推薦-A”評級。

Q2 收入業(yè)績分別增長14.9%、12.0%，收入加快增長，預(yù)收款再創(chuàng)新高。公司上半年收入利潤分別為30.45 億和4.31 億，分別增長12.24%、13.29%，其中Q2 收入12.0 億，歸母凈利潤0.87 億，同比分別增長14.9%、12.0%，預(yù)收款10.59 億，環(huán)比增長0.68 億，再創(chuàng)新高。Q2 營業(yè)成本下降5.7%帶動毛利率提高到74.37%，管理及銷售費用率提升0.9%、5.0%，凈利率同比基本持平。

省內(nèi)市場逐步確立王者地位，積極銷售策略加速收入增長。公司通過近幾年的省內(nèi)精耕細作，已逐步確立王者地位，盡享省內(nèi)消費升級趨勢，近期草根調(diào)研，多數(shù)鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場已經(jīng)逐步從30-50 元向百元價格帶升級，古井最為受益，5 年增速40%以上，8 年翻倍增長，同時公司推出定位中檔的古井貢酒1989（終端價98 元，真實成交價60 元左右），完善產(chǎn)品價格體系。省外市場蓄勢待發(fā)，河南繼續(xù)鋪墊基礎(chǔ)工作厚積薄發(fā)，上海市場聯(lián)合大商推出的上海灘3、6、9 系列在上海多數(shù)餐飲煙酒終端均可看到，料對全年收入貢獻超過1 億元，在天津浙江等地也采取相同模式，品牌多點塑造，持續(xù)增長值得期待。從營銷策略上，公司采取“高舉高打、舉內(nèi)打外”的模式，在央視、高鐵、高速等繼續(xù)投入，同時強化終端費用精準投放，銷售費用率提升4.0%，主要系促銷費用和品鑒酒增長1.5 億。

黃鶴樓5 月份并表，年內(nèi)調(diào)整明年發(fā)力。黃鶴樓5 月底并表，6 月份收入0.74億，凈利潤0.12 億，對母公司業(yè)績貢獻0.06 億。年初以來，古井重新梳理產(chǎn)品、更換產(chǎn)品、加大品牌投入，中秋節(jié)制定銷售目標3 億元。我們認為，黃鶴樓在湖北省具備深厚的品牌基礎(chǔ)，古井章法得當執(zhí)行力一流，16 年降低預(yù)期給予公司時間進行內(nèi)部調(diào)整，年內(nèi)看收入6 億，與去年基本持平，明年有望實現(xiàn)50%以上增速，超8 億承諾目標。我們一直強調(diào)看好公司充滿創(chuàng)業(yè)精神的團隊和極強的執(zhí)行力，高瞻遠矚營銷扎實，在中檔酒市場群雄逐鹿中，古井黃鶴樓雙品牌運作彎道超車，加速走向百億收入目標。

股價已具備吸引力，現(xiàn)價值得買入，維持“強烈推薦-A”評級。我們從14 年開始推薦，年初多次提示的250 億市值目標業(yè)已兌現(xiàn)。中報強勁表現(xiàn)再次展示公司實力，省內(nèi)確立王者地位，省外厚積薄發(fā)，黃鶴樓年內(nèi)調(diào)整明年發(fā)力，近期股價調(diào)整，我們認為再次迎來布局良機。維持16-17 年EPS 預(yù)測1.65、1.98 元，給予17 年25 倍，年內(nèi)50 元目標價，17 年看300 億市值，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：市場競爭持續(xù)激烈。