春秋航空(601021)

2016H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.53 億元同增0.01%，營業(yè)成本32.18 億元同增3.52%，歸母凈利潤7.40 億元同增19.47%，扣非后歸母凈利2.90 億元同減19.41%，EPS:0.93 元/股同增17.72%，扣非后EPS：0.36 元/股同減21.74%。

飛機(jī)引進(jìn)受限運(yùn)力投放趨緩，國際航線布局持續(xù)推進(jìn)

上半年由于飛機(jī)引進(jìn)限制導(dǎo)致總體運(yùn)力投放增速放緩，公司總體ASK同比增長8.45%，國內(nèi)/國際同增-8.72%/66.09%。總體RPK 同比增長7.53%，國內(nèi)/國內(nèi)同增-8.74%/64.19%。上半年總體客座率保持92.96%，同比微降0.79pct。6 月下旬公司引進(jìn)8 架飛機(jī)，截至本報(bào)告出具之日，公司機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到63 架空客A320 飛機(jī)，2016 年末計(jì)達(dá)到66 架空客A320 飛機(jī)。下半年運(yùn)力限制逐漸消失，投放規(guī)模將恢復(fù)穩(wěn)定。

公司持續(xù)推進(jìn)國內(nèi)二三線城市直飛國際航線，國際航線占比達(dá)到36.2%。公司重點(diǎn)發(fā)展需求較大且盈利能力較強(qiáng)的泰國航線，通過加密和新開航線，泰國航線ASK 今年上半年同比上升64.6%，環(huán)比上升93.8%，客座率達(dá)到92.71%。報(bào)告期內(nèi)公司國際及地區(qū)主營業(yè)務(wù)收入增長約30.3%，占主營業(yè)務(wù)收入的比例達(dá)到44.4%。

運(yùn)量增加彌補(bǔ)票價(jià)下跌，客運(yùn)收入同比持平

上半年行業(yè)整體票價(jià)承壓下滑，公司總體客公里收益同比減少6.94%至0.324 元，其中國內(nèi)同減7.76%至0.292 元，國際同減13.75%至0.371 元。報(bào)告期實(shí)現(xiàn)客運(yùn)收入37.01 億元同比持平，其中國內(nèi)20.47 億元（-15.67%）,國際14.81 億元（+41.66%），基本實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)。

人民幣貶值致匯兌損失0.57 億元，風(fēng)險(xiǎn)敞口持續(xù)縮小

上半年公司因人民幣兌美元和日元的貶值產(chǎn)生匯兌損失0.57 億元。同比增長76.32%，目前公司美元資產(chǎn)規(guī)模31.07 億元人民幣，美元負(fù)債30.25億元。日元資產(chǎn)規(guī)模5.25 億元，日元負(fù)債27.77 億元。人民幣對(duì)美元貶值10%，集團(tuán)將減少凈利614.52 萬元(2015 年底1.51 億元)。人民幣對(duì)日元貶值10%，集團(tuán)將減少凈利1.68 億元(2015 年底1.92 億元)。

公司美元和日元負(fù)債基本已通過美元和日元資產(chǎn)完成對(duì)沖。2016 年下半年下半年匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司利潤帶來的影響基本為中性。

補(bǔ)貼收入同比增長2 億元大幅增厚凈利潤

報(bào)告期內(nèi)公司收到政府補(bǔ)貼5.30 億元，其中財(cái)政補(bǔ)貼2.40 億元航線補(bǔ)貼2.89 億元。與去年同期相比增加近2 億元，大幅增厚凈利潤。（16H1 營業(yè)利潤3.72 億元，同減1.3 億元，16H1 凈利潤7.40 億元，同增1.21 億元）。

投資建議

我們預(yù)計(jì)16-18 年公司EPS 為1.94、2.38、2.68，對(duì)應(yīng)PE：23.9X、19.4X、17.3X，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：航空需求不達(dá)預(yù)期；匯率貶值，油價(jià)上升。