啟源裝備(300140)

轉(zhuǎn)型期費(fèi)用支出增加，中報業(yè)績虧損

公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.22 億元，同比增長9.75%，利潤總額324萬元，同比增長85.96%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-145 萬元，同比變動幅度-536.77%。營收增長主要系公司變壓器專用裝備及組件業(yè)務(wù)、催化劑業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)增長。公司處于轉(zhuǎn)型期，資產(chǎn)重組費(fèi)用增加，導(dǎo)致管理費(fèi)用大幅增長28.41%，拖累凈利潤水平。綜合毛利率水平小幅上升至33.28%。

傳統(tǒng)變壓器業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，催化劑業(yè)務(wù)大幅增長

分業(yè)務(wù)看，傳統(tǒng)變壓器設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入6079 萬元，同比增長13%，營收占比50%，增長主要源于國際業(yè)務(wù)增長明顯，在手合同執(zhí)行良好，毛利率提升至30%。催化劑業(yè)務(wù)由于市場開拓取得較好進(jìn)展，同比大幅增長114%。高電壓試驗設(shè)備受客戶發(fā)貨延期等因素影響，收入較上年同期略有下降。

收購六合天融，公司盈利能力有望大幅提升

公司擬向中國節(jié)能、六合環(huán)能、天融環(huán)保、中科坤健、新余天融興發(fā)行股份收購六合天融100%的股權(quán)，交易對價9.02 億元，發(fā)行價8.92 元/股，發(fā)行數(shù)量1.01 億股。16-18 年業(yè)績承諾業(yè)績分別不低0.89 億元、1.02 億元和1.10 億元。完成資產(chǎn)注入后公司將轉(zhuǎn)型進(jìn)入環(huán)保產(chǎn)業(yè)，盈利能力將得到大幅提升。該增發(fā)目前處于二次反饋階段，建議積極關(guān)注其增發(fā)進(jìn)程。

中節(jié)能唯一環(huán)保上市平臺，關(guān)注增發(fā)進(jìn)程

不考慮增發(fā)，預(yù)計公司16-18 年EPS 分別為0.10 元、0.12 元、0.16 元。六合天融收購?fù)瓿珊?，公司將成為中?jié)能旗下7 家上市公司中唯一的環(huán)保領(lǐng)域上市公司，我們預(yù)期增發(fā)完成后公司大力拓展監(jiān)測、環(huán)保裝備等業(yè)務(wù)，借力集團(tuán)優(yōu)勢，進(jìn)入快速發(fā)展時期。同時集團(tuán)旗下仍有水處理、固廢、土壤修復(fù)等環(huán)保資產(chǎn)。給予“持有”評級。

風(fēng)險提示：收購進(jìn)度不及預(yù)期；資產(chǎn)注入不及預(yù)期；