梅泰諾(300038)

投資要點(diǎn)

事件：公司在2015 年收購(gòu)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷公司日月同行后，又斥資近60 億收購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷公司BBHI 100%股權(quán)，旗下互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)實(shí)力將大幅提升。

通信基建與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)并行發(fā)展，后者未來(lái)3 年將成為新的創(chuàng)收主力。通信塔基建是梅泰諾的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，近3 年?duì)I業(yè)收入占比始終在50%以上，2015年增速達(dá)32.7%。近年來(lái)，梅泰諾在站穩(wěn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，把握互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展機(jī)遇，穩(wěn)步推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，通過(guò)外延收購(gòu)將日月同行和BBHI 兩大互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷企業(yè)收入麾下，未來(lái)將聚焦于“信息基礎(chǔ)設(shè)施投資與運(yùn)營(yíng)”和“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)與服務(wù)”兩大領(lǐng)域，后者有較大的發(fā)展?jié)摿?，有望成為新的?chuàng)收主力。

互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷市場(chǎng)規(guī)模達(dá)千億級(jí)，程序化購(gòu)買將主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展。如今，傳統(tǒng)廣告營(yíng)銷模式已難以滿足互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的發(fā)展要求，以搜索算法、交易算法為核心的程序化購(gòu)買模式將憑借精準(zhǔn)、高效、廉價(jià)的特點(diǎn)主導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷市場(chǎng)的發(fā)展。隨著國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模（網(wǎng)民總數(shù)及人均網(wǎng)絡(luò)流量）的擴(kuò)大，互聯(lián)網(wǎng)廣告、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告的累計(jì)市場(chǎng)規(guī)模在未來(lái)3 年有望超過(guò)9000 億、7000 億，市場(chǎng)蛋糕體量巨大。目前，在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷市場(chǎng)中，程序化購(gòu)買模式的滲透率相對(duì)較低，尚不及30%，而歐美等國(guó)家已達(dá)到70%左右的水平。我們認(rèn)為，程序化購(gòu)買具有充足的市場(chǎng)空間，未來(lái)將主導(dǎo)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷市場(chǎng)的發(fā)展。

先后收購(gòu)日月同行、BBHI，梅泰諾有望成為A 股互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷龍頭企業(yè)。BBHI是國(guó)際頂尖的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷企業(yè)，市場(chǎng)占有率位列全球第五，收益水平位列全球第二（截至2016 年第一季度）。公司擁有業(yè)界領(lǐng)先的上下文匹配廣告技術(shù)，為雅虎、微軟、Google 等互聯(lián)網(wǎng)巨頭提供服務(wù)。BBHI 承諾在2016-2018 年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)不低于5965.6 萬(wàn)美元、7158.7 萬(wàn)美元和8590.5 萬(wàn)美元，并表后能夠大幅提升梅泰諾業(yè)績(jī)表現(xiàn)。此外，BBHI 與梅泰諾之前收購(gòu)的日月同行將形成戰(zhàn)略協(xié)同與業(yè)務(wù)互補(bǔ)，進(jìn)而能夠有效提升互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)實(shí)力，助力梅泰諾成為A 股市場(chǎng)中互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷龍頭。

4G 通信網(wǎng)建設(shè)如火如荼，梅泰諾通信塔業(yè)務(wù)將持續(xù)受益。目前，我國(guó)4G 通信網(wǎng)絡(luò)尚在進(jìn)一步完善的過(guò)程中，2016 年全國(guó)或?qū)⑿陆ǔ^(guò)95 萬(wàn)個(gè)4G 基站，并配套新建約43 萬(wàn)座4G 通信塔，市場(chǎng)規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到860 億。梅泰諾與三大電信運(yùn)營(yíng)商和中國(guó)鐵塔公司保持良好的合作關(guān)系，旗下通信塔基建業(yè)務(wù)以及配套的網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)能夠在4G 通信網(wǎng)建設(shè)中持續(xù)受益。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.90 元、1.98 元、2.50 元。以最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為57 倍、26 倍、20 倍。我們認(rèn)為梅泰諾在站穩(wěn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，通過(guò)收購(gòu)日月同行和BBHI 能夠大幅增強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)實(shí)力，未來(lái)3 年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒊^(guò)市場(chǎng)可比公司，通過(guò)分部估值，給予傳統(tǒng)通信基建業(yè)務(wù)50 倍PE，互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)50 倍PE，兩者對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)規(guī)模將達(dá)到3.98 億，另將公司其他業(yè)務(wù)收益情況考慮在內(nèi)，總市值將達(dá)到200.5 億元，按增發(fā)后總股本3.18 億計(jì)算，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為63.04 元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：日月同行、BBHI 或未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾的風(fēng)險(xiǎn)；通信塔業(yè)務(wù)增長(zhǎng)或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。