方大化工(000818)

收購三標(biāo)的，全方位進(jìn)入軍工電子領(lǐng)域：公司8 月23 日公告，以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買長沙韶光、威科電子、成都創(chuàng)新達(dá)三家公司100%股權(quán)。長沙韶光是我國軍用集成電路系列產(chǎn)品的重要供應(yīng)商，具備較強(qiáng)的軍用集成電路研發(fā)設(shè)計(jì)以及封裝測試能力；威科電子是業(yè)內(nèi)技術(shù)工藝領(lǐng)先的厚膜集成電路生產(chǎn)商，其高端產(chǎn)品多芯片組件可廣泛應(yīng)用于機(jī)載雷達(dá)、艦載雷達(dá)、衛(wèi)星通訊、電子對抗、雷達(dá)及末端制導(dǎo)、靈巧武器等高端領(lǐng)域；成都創(chuàng)新達(dá)專注于軍用微波器件、組件及系統(tǒng)的研發(fā)與生產(chǎn)，其微波產(chǎn)品在航空、航海、航天、通訊、遙感、遙測、各類雷達(dá)、電子對抗等高科技領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。

協(xié)同效應(yīng)顯著，打造軍用電子業(yè)務(wù)平臺(tái)：長沙韶光、威科電子屬于產(chǎn)業(yè)鏈上游半導(dǎo)體集成電路和厚膜集成電路制造領(lǐng)域。成都創(chuàng)新達(dá)則屬于產(chǎn)業(yè)鏈中下游的器件、組件及系統(tǒng)級產(chǎn)品制造商。本次收購?fù)瓿珊?，上市公司將協(xié)調(diào)三家標(biāo)的在研發(fā)、采購及銷售等方面的合作共享，發(fā)揮標(biāo)的公司間的協(xié)同效應(yīng)。公司將打造軍用集成電路設(shè)計(jì)及封測、厚膜集成電路和微波系列產(chǎn)品的業(yè)務(wù)平臺(tái)，所涉業(yè)務(wù)均是軍工電子國產(chǎn)化趨勢下的核心領(lǐng)域。未來在整合三家標(biāo)的公司的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品供應(yīng)、市場拓展等方面的合作共享，以有效縮短研發(fā)及供貨周期，提升產(chǎn)品性能和穩(wěn)定性，進(jìn)一步增強(qiáng)市場競爭能力。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司 2016-2018 年凈利潤（并表后） 為2.75/3.42/4.13 億元， EPS （攤薄后）為 0.25/0.31/0.37 元，現(xiàn)價(jià)分別對應(yīng)公司 2017 年、2018 年 42、35 倍pe?？紤]到公司軍工電子業(yè)務(wù)的高成長性和準(zhǔn)入壁壘，參考可比公司估值，我們給予收購公司2017 年70 倍pe 估值，給予傳統(tǒng)化工業(yè)務(wù)30 億市值，公司目標(biāo)市值173.5 億，首次覆蓋給予買入-A 的投資評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)15.5 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：整合風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；軍工業(yè)務(wù)不及預(yù)期。