新力金融(600318)

測(cè)算公司合理市值在140億以上，存在40%空間。我們認(rèn)為公司金控板塊2017年可實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2.1億，支付業(yè)務(wù)按照2017年2.5億凈利潤(rùn)，合計(jì)利潤(rùn)4.6億，給予32x17PE，公司發(fā)行股份和定增后的備考市值106億，存在40%上漲空間，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

收購(gòu)?？迫谕?00%股權(quán)。公司公告擬發(fā)行8435萬(wàn)股及現(xiàn)金支付5.66億收購(gòu)?？迫谕?00%股權(quán)，對(duì)價(jià)23.8億元。公司同時(shí)擬向不超過(guò)10名投資者定增15億元，用于?？迫谕ㄊ召?gòu)現(xiàn)金對(duì)價(jià)，以及山東物流金融服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目、華潤(rùn)MIS 項(xiàng)目、河北“村村通”項(xiàng)目。本次發(fā)行股份定價(jià)21.49元/股，董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日均價(jià)的90%，較停牌前價(jià)格26.74元折讓20%。

本次收購(gòu)定價(jià)合理。海科融通7月末凈資產(chǎn)5.24億，對(duì)應(yīng)4.5x16PB。海科融通業(yè)績(jī)承諾2016-2019年凈利潤(rùn)分別不低于1億、1.95億、2.7億、3.35億（2016年1-7月已實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.13億），四年累計(jì)凈利潤(rùn)9億。我們將?？迫谕?-7月業(yè)績(jī)簡(jiǎn)單年化成全年業(yè)績(jī)，2016年預(yù)估凈利潤(rùn)1.93億，對(duì)應(yīng)12x16PE。

支付行業(yè)前景廣闊。?？迫谕ǔ钟兄袊?guó)人民銀行頒發(fā)的第三方支付牌照，主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括傳統(tǒng)POS收單和智能MPOS收單業(yè)務(wù)，擁有存量商戶(hù)超55萬(wàn)戶(hù)，2015年全年交易總額達(dá)1100 億，年單日交易峰值達(dá)20 億元，2015年10-12月的單月交易額增長(zhǎng)幅度達(dá)50%，預(yù)計(jì)未來(lái)的交易總額增速將持續(xù)上升。?？迫谕ㄔ诖饲坝来蠹瘓F(tuán)資產(chǎn)重組報(bào)告書(shū)中預(yù)計(jì)2016年、2017年、2018年可以將商戶(hù)拓展至126萬(wàn)戶(hù)、135戶(hù)和162萬(wàn)戶(hù)，年交易額達(dá)到8600億、1.25萬(wàn)億和1.84萬(wàn)億。

金控業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定。新力投資承諾金控標(biāo)的2016-2017年凈利潤(rùn)不低于2.4億、3.1億，截至上半年末，德潤(rùn)租賃、德善小貸、德合典當(dāng)、德信擔(dān)保、德眾金融分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7631萬(wàn)、1939萬(wàn)、2507萬(wàn)、1603萬(wàn)、207萬(wàn)，合計(jì)1.39億，預(yù)計(jì)全年實(shí)際利潤(rùn)將超過(guò)業(yè)績(jī)承諾。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)重組失敗的風(fēng)險(xiǎn)。